市场展望：全球棉花供应充裕 走季节性上涨行情(2)

　　3、高库存与高消费并举

　　图5：全球棉花消费及库存

　　美国纺织厂用量已经较1997/98 年的高峰时期快速下降。中国、印度和美国，这些国家在全球棉纺厂用量中的比例已经发生变化，中国和印度的比例加大。在2006/07 年，中国和印度预期分别占到世界棉纺厂用量的41%和15%。同时，美国比例继续下降，巴基斯坦和土耳其则维持他们的比例，由于世界棉纺厂用量扩大，他们将分别占到10%和6%。高消费和高库存并举的特征将使得国际棉花价格走出阶段性行情。当市场受高库存的压制的时候，价格将走低；当市场受到高消费的支撑的时候，价格将走高。在未来全球棉花供应不发生大的紊乱时候，国际棉花将走阶段性和季节性走势。

　　4、全球棉花贸易流量有所减缓

　　根据USDA 报告2006/07 棉花出口量在950 万吨左右，较去年的960 万吨有小幅减少。从进口一栏看主要是因为作为最大进口国—中国有较大幅度的丰产而消费增速有所减缓，对于进口有一定的减少。美国由于减产以及竞争力有一定下降，所以出口有一定下降。美国最大的竞争对手是乌兹别克斯坦、印度、澳大利亚和巴西，这些国家相加几乎占2005/06 年全世界非-美国出口的一半。与2005/06 年相比，2006/07 年这些国家的出口总体减少，唯独澳大利亚例外，这些国家和其他出口国家分享了近年来世界棉花贸易的大幅增长。从全球贸易流量看，较去年总量没有发生太大变化，但是贸易结构有一定变化。特别是中国的丰产以及最低保护价—12900 的滑准税的设立，改变了阶段性的贸易结构。中国在棉花年度的前半段以国产棉消耗为主，而后半段进口棉可能占据主导地位。

　　图6：全球棉花贸易流量

　　5、总结

　　根据全球棉花资源的供求状况来看：产量项目较去年没有发生大幅变动，略微增加，仍然保持一个历史的高产水平状态。美国虽然减产，但是可由印度，中国的丰产而弥补。所以今年美国的减产效应没有在收获时期得到体现。从全球贸易流量看是小幅减少的。这是2000 年以来的7 年中唯一的一次下降。一般贸易流量的变动会相应带来价格的变动。今年贸易流量的少许下降是否会对全球棉花价格带来一定的影响，现在不得而知。我们只有去慢慢验证。从库存水平看，绝对库存仍然处于历史高位，但是由于消费量的持续增长，相对库存水平是最近10 年以来的最低水平。这是一个重要的事实，但到底这个事实能推动世界棉价走多高了？关键是看到时的需求能产生多大的紧张程度。近几年全球是持续丰产，全球供应没有发生紊乱，所以全球低的相对库存消费比一直没有拉暴价格，假如未来发生供应的紊乱？简直不敢想象。但是目前没有，全球的纺织厂这些年一直处于产业链的主动地位，一直采取低库存策略。所以对于将来，我们只有密切关注与关心。特别是2007 年的全球种植面积问题。

　　二、2006/07 年度中国棉花市场供求分析

　　1、中国棉花的供求平衡表

　　对于中国的棉花产供消数据是一个不仅对老外，而且对国人也是一个令人头疼的事情。以下是中国棉花对中国的棉花数据的预测。

　　产量一栏，市场一致比较认可660—680 万吨的数据。关键是消费量数据以及由消费数据倒推的进口量。各个机构对此的数据相差比较大。中国棉花网对06/07 年的消费量预测为1106 万吨，而USDA 预测为1088 万吨，相差了近30 万吨，加上产量以及库存方面的差异，总共使得进口一栏差了近70 万吨。USDA对中国进口的预测数量是要小于去年的，而棉花网则大于去年。谁是谁非？又是一个难题。

　　表1：2006/07年度中国棉花平衡表

　　2、2004/05 年与2006/07 年度的对比分析

　　图7：04/05年与06/07年度国内棉花价格走势对比

　　市场人士今年比较喜欢拿2006/07 年度的国内棉花形势与2004/05 年做类比。

　　两个年度的市场既有相似点，也有不同点。可以通过分析这两个不同年度的市场，这对我们把握本年度的后市有一定的帮助。

　　相同点：最主要的是这两年都丰产。2004/05 年度中国棉花产量官方统计为630 万吨，较03/04 年增产近30%。2006/07 年中国棉花产量官方统计的数字为670 左右，较05/06 年增产17%。这两个年度的产量增加幅度均超过15%。所以从国内资源供给角度看，这两年确实是相似的。而且从这两年的8 月—12 月的价格走势的模式也相似，都是高开低走。2004/05 年棉花现货价格在这段时间下跌了有2000 元，而2006/07 年从最高14000 下跌到12500，幅度有1500 元。在本年度剩下的8 个月的价格走势是否会和04/05 年类似了？第一是上涨的幅度大小。04/05 年从低点到高点上涨超过2000 以上。第二是价格上涨的走势形态。04/05年价格从1 月一直上涨到5 月，而5 月到8 月一直高位盘整，波动幅度不大。要解决这个问题，我们得详细分析这两年的不同点。

　　不同点：第一是下游市场的状况。中国的棉花终端消费有两块。一块是棉纺织品服装的出口。另外是内需。出口市场本年度的状况应该是坏于04/05 年的。

　　原因是本年度人民币持续升值，而且中国政府也对出口市场采取了一定限制，对纺织品的出口退税率下调了2 个百分点。所以本年度的出口市场有一定的疲软，特别是对于欧美市场。而2004/05 年由于纺配的取消，中国的纺织出口企业都加大马力生产，所以整个纺织原料以及纱线库存都备的比较大。所以从下游市场出口状况，本年度是要坏于04/05 年的。第二是国家对棉农利益的看重程度。中国政府在本年度切实把棉农利益放在首位。而04/05 年度国家对于切实保护棉农利　益的实质性手段几乎没有。而且这几年的棉农的生产成本逐年提高，所以今年的低点要高于04/05 年的低点，而且小跌幅度也要小于04/05 年。第三是棉花经营企业的心态。以前棉花企业参与棉花经营当中赌的成分大一点，所有的棉花企业的经营模式都是在收获季节大规模的收购棉花加工，等后期价格大幅上涨后才愿意抛售。这是一种所谓阵地战的经营模式。但是今年涉棉企业的经营心态发生了改变，都是快进快出，采取游击战。

　　所以通过以上的分析，仅仅根据供需，我们可以预测本年度低点要高于04/05 年的低点，上涨幅度可能要小于04/05 年的上涨幅度。