铜报告：高速上涨到理性回调 价值在震荡中回归(3)

　　三、铜供需情况分析

　　1、铜的需求依然旺盛

　　根据全球铜研究小组(ICSG)公布的数据，2006 年1-7 月份全球铜消费量997.4 万吨，同比增长2.9%。从地区看，整个欧洲地区铜消费量同比增长12%，其中欧盟15 国增长16%；美国消费量同比增长1.4%；日本消费量同比增长6%；印度消费量同比增长4%；而中国消费量同比下降7.8%。

　　从各地区铜现货升水走势看，目前铜的需求还是非常旺盛。鹿特丹A 级铜现货升水最近一直维持在140-160 美元/吨，意大利A 级铜(CIF 价)现货升水已经突破160 美元/吨。另据CRU 报道，Codelco 在10 月份宣布将欧洲明年的合同升水提高至125 美元/吨。

　　图：主要地区铜现货升水 单位：美元/吨

　　2、LME 市场铜库存和持仓变化表

　　从2006 年1～7 月ICSG 的统计数据来看，全球铜需求缺口经季调后为 +15.7 万吨，较2005 年同期增长了1.01 倍，供应出现了较大的增长。此外，同期库存为-4.4 万吨，与此对照，2005 年同期库存为-16.9 万吨。通过上述数据可以看出，自2005 年以来，LME 铜价走势与世界范围内铜供求状况的变化间出现较大的背离。

　　图：LME 期铜价格与需求缺口变化对照图(1996 年～2005 年)

　　如上所述，通过对影响LME 期铜价格主要因素的识别，可以看出，LME 期铜价格与铜供求关系的变化间出现较大的背离。

　　3、国内消费力度减弱

　　2006 年，尽管中国经济增长再次提速，主要宏观经济指标保持了较高增长局面，但由于高价格对消费的抑制，国内铜的消费力度减弱。从最主要的耗铜指标来看，2006 年前10 个月累计，全国铜材产量457.6 万吨，仅比去年同期增长6.6%，增幅比上年回落了4 个百分点。预计全年铜材产量550 万吨左右，增长6%左右，处于较低的历史水平。

　　4、中国表观消费量下降之迷

　　ICSG 公布2006 年1-7 月份中国铜消费量同比下降7.8%。根据国家统计局公布的数据，2006年1-9 月，中国阴极铜产量221.6 万吨，同比增长20.19%；进口量59.2 万吨，同比下降42%；

　　出口量22.8 万吨，同比增长235.29%。表观消费量258 万吨，同比下降7.74%。按每天表观消费量计算，2006 年1-9 月每天铜消费量9401 吨，同比下降6.93%。

　　图：中国每天铜材产量 单位：吨/天

　　表观消费量下降只有两种可能，一是实际消费量在下降；二是消耗库存。目前中国宏观经济在高速增长，而且2006 年1-9 月份中国铜加工材产量同比增长11.59%，这充分表明实际消费量不可能下降，在实践中也不存在消费替代，因此只有可能是消耗库存。这其中既有中国国储局(SRB)在持续向市场抛售库存的铜，也有中国铜消费商在消耗库存。

　　图：中国每天铜表观消费量 单位：吨/天

　　在图中，2006 年1-9 月份中国每天铜表观消费量为9401 吨，而2005 年1-9 月份每天铜表观消费量为10102 吨，假如这个差值就是由消耗库存引起的，那么每天平均消化701 吨铜，前三季度(273 天)共消耗191373 吨铜；假如考虑2006 年1-9 月份每天铜实际消费量同比增长19.7%(与2005 年增长率持平)，那么今年前三季度每天铜表观消费量应该为12093 吨，这也意味着每天消耗库存2692 吨铜，前三季度(273 天)共消耗734916 吨铜。这两个数字让我们大吃一惊，我们预计国储抛售的数量不会很大，不可能超过10 万吨(否则就不可能在去年的国储铜事件中如此被动)。这说明由于上半年铜价暴涨，国内铜消费商大量动用库存维持生产。随着这些消费商库存消耗殆尽，我们预测2007 年中国的铜表观消费量又会大幅度上涨。因此，这一点将成为2007 年影响铜供求平衡的一个重要因素。

　　5、外贸出口急剧增加

　　2006 年中国铜消费结构中，外贸出口急剧增加。据海关统计，2006 年1—10 月累计，全国铜(含酮合金，下同)的出口量为23.9 万吨，是去年同期的2.8 倍。在国家出台抑制措施的效应影响下，预计后两个月铜出口量会有较多回落，但全年铜出口量仍会达到25 万吨，比上年增长近50%。

　　中国铜出口的大量增加和进口量的大幅下降，导致了国际铜市场“中国因素”向利空方向转化。据中商生产资料监测系统测算，2006 年1—10 月份中国铜的净进口量仅54 万吨，比去年同期下降53.7%，月均进口量仅5 万多吨，大大低于前些年10 万吨的水平。