铜报告：高速上涨到理性回调 价值在震荡中回归

　　观点摘要

　　在全球经济增长将趋缓的大背景下，结合供应增长依然缓，我们预计07 年主要基本金属价格将维持高位振荡，金属价格仍将大大高于长期均价，因此并不能认为07 年是有色金属的熊市，只是持续上涨的动力不足。

　　铜供需状况仍然紧张。全球精铜将出现23.8 万吨的过剩，这相对于全球1800 万吨的消费量而言属于少量过剩，还不足以造成金属铜的价格出现暴跌。铜库存增加，铜价疲态显露，铜价弱势可能持续到07 年1 季度末。

　　2007 年中国铜供应量将继续增加，消费增长水平回落，持续数年的价格上涨局面可能结束。多空因素并存和交替成为市场主导，将引发价格的较大幅度波动。

　　由于2007 年全球经济仍将高速增长，美国房地产降温的负面影响基本上可以被其他地区的高速增长所弥补，我们认为2007 年全球铜消费量仍能保持6%左右的增长速度；铜价从2007 年开始小幅下跌，2007 年铜均价在6000 美元/吨左右。中国的产量和消费量都会快速增长，不考虑2006 年表观消费量下降的异常情况，2007 年中国铜净进口量达到155万吨。

　　一、2006 年铜市场回顾

　　2006 是我国“十一五”开局之年。而铜价也是在经历了05 年缓慢爬坡式的上涨以后，在06 年年初就开始了其精彩的表演，3 月份至5 月份以一种史无前列的爆发性上涨完成了06 年的上涨行情，同时创出8800 美元的历史高点,但从全年总体走势来看,表现出龙头蛇尾的形态。

　　图：2006 年LME 期铜走势

　　图：2006 年沪铜指数走势

　　2006 年1 月，基本面的支持和资金的涌入推动铜价继续飙升，但现货升水出现了对库存增加的“过度反应”，大幅回落。2 月份，金属铜市场的波动极为剧烈，伦铜在2 月7 日创下5110$/t 的最高价以后大幅震荡并走低。而沪铜基本跟随伦铜涨势，比值在区间震荡。3 月中旬，伦铜结束了2 月中旬以来因“利率恐慌”而陷入的震荡下滑走势。随后，3 月28 日美联储的升息对铜价的影响力出现钝化，铜市场的焦点完全回到了供需层面。4 月份，铜价延续自3 月9 日以来的历史最快速涨势，月涨幅高达33%。5 月上旬国际有色金属市场仍是一片牛气，但中旬以后因陷入新一轮“利率恐慌”而高位回调和波动，由于铜价始终没有形成明确的走势方向，多空双方的分歧也逐步加深，低位买盘和高位抛盘轮换出现。2006 年6 月，能源、贵金属和基本金属无一不遭遇了高台跳水，波动也非常剧烈。七月铜市一波三折，联储升息后市场紧张情绪有所缓和，铜价大幅反弹。七月以后铜价格开始出现盘整行情，虽然期间有全球最大的铜矿Escondida 铜矿罢工的刺激下，但由于市场对美国经济放缓的忧虑日益加重，同时随着周边市场品种的活跃，在铜价多次向8000 美元/吨大关挑战未果的情况下,特别是在10 月份开始以后价格在库存不断增加的压力下,开始出现震荡向下的走势，虽然在这期间国内由于现货价格一直保持坚挺，对国内期货价格形成了较强的支撑，所以表现出国内价格比外盘抗跌，但在外盘11 月价格跌破7000 美元以后，并在12 月份继续往下跌破6 月份所构筑的低点。

　　1、伦敦和沪铜库存变化迥异

　　2006 年LME 铜库存量呈逐渐上升趋势，而我国沪铜库存量在2006 年下半年基本呈下降趋势。

　　胀率也低于原先预估值。第三季度个人消费支出物价指数(PCE)年率增长2.4%，低于初值2.5%；核心通胀率为2.2%，也不及预估初值2.3%。美国房地产市场大幅下滑，商业投资开始出现疲弱，这成为市场第四季度关注的焦点。据此，瑞士信贷、摩根士丹利和贝尔斯登等华尔街投行均下调了对美国第四季度经济增长的预估。经合组织公布的经济展望报告也将美国今、明两年的经济增长预测值，分别下调至3.2%和2.4%。

　　图：美、日、欧工业品产量指数