区间整理格局终于突破 沪铝期价短期强势不改(5)

　　氧化铝行业临近亏损边缘，量增价减无力回天

　　在2006年以前，国内氧化铝供应商集中度很高，中铝是国内唯一的氧化铝生产商，而进口氧化铝也因为供应相对紧张、国家限制进口等多方面因素一直是奇货可居。根据我们的统计，在2005年10月份以前，我国氧化铝产量处于相对稳定的增长水平，月度产量同比增长维持在15%左右。但是此后随着山东茌平为代表的非中铝氧化铝厂迅速崛起，国内氧化铝产能开始迅速释放，氧化铝产量呈现出加速上涨的态势，月度同比增长一跃上升到40%-70%的水平，创造了一个实实在在的行业神话。与此同时，国内电解铝月度产量却是不愠不火地维持在15-18%的同比增长水平。也就是说自2005年10月起，国内氧化铝供给就以已超出需求两倍以上的速度增加，先前的供给缺口就这样快速地被抹平。终于自2006年4月初以来，国内供应不再紧张的的氧化铝价格开始呈现单边加速下滑态势，港口价格从6000元/吨降到5000、4000和3000所花费的时间分别为3个、2个和1个月。目前，国内现货价格多在2500元/吨的水平，未来留给氧化铝厂的利润空间已经不多，氧化铝价格的下跌频率和幅度也趋于放缓，但是下降的步伐仍没有止住。当然，进一步下降就是开始触动氧化铝的生产成本了。目前来看，2000元/吨的单价在年底前是可以预期的，届时一部分新近投产的成本较高的企业将面临着亏损。

　　近期中铝一改往日氧化铝价格下调过程中动作迟钝的角色，多次率先地大幅下调氧化铝现货销售价格，最为引人注目的是最近的两次调价：一次是9月26日将现货价格由先前的3800元/吨下调到2950元/吨。另一次是11月1日将现货价格再次下调至2500元/吨。两次下调价格幅度之大，领先于当时现货市场价格，让业界大跌眼镜。我们认为，作为国内氧化铝产业的传统老大，中铝的上述调价举措是基于多方面考虑的。一方面，近期中铝自身氧化铝产量也呈加速增长态势，而纵使中铝四处收编铝厂来消化产量，对外销售仍是实现收入的重要途径和必要手段。另一方面，当前国内氧化铝市场早已是三分天下，中铝在先前垄断地位不复存在。在早期氧化铝市场价格下跌的过程中，中铝一直扮演着落后生的角色。纵使中铝自身在业务关系、企业信誉、资金安排和运输渠道等方面具备着一定的优势，但是实惠的价格更为电解铝厂看中。适时地率先下调价格，可以将中铝的客户释放先前的不满情绪，借此稳固市场份额。第三方面，在氧化铝供应过剩已成事实的情况下，中铝审时度势，变被动调价为主动出击，尤其是要在行业新进入者获得喘息之前给予沉重打击，加速完成氧化铝产业的兼并整合。由此以来，率先下调价格是中铝权衡自身的损失与预期的效果之后作出的理性选择。

　　原铝出口新政迭出彰显决心 铝市“内弱外强”再度轮回

　　9月27日，国家相关部门出台了调整部分产品进出口关税的政策，其中氧化铝的进口关税由5.5%下调到3%，电解铝、铜等有色金属材料的出口关税调整到15%。调整税率的政策自11月1日起执行。相较前期(9月14日)出口退税下调的政策而言，本次贸易新政的效应无疑更为有力：其一是调整的对象是电解铝，对国内铝产品出口结构有着实质性的影响。2006年1-8月累计出口原铝(未锻轧的铝)85.4万吨，占同期铝产品出口总量的41.7%。其二是实施的时间为颁布后的第二周，几乎没有过渡时期。通知出台后国内原铝出口商们加班加点地组织原铝出口报关，但是数量有限。

　　电解铝关税由先前的5%上调至15%，将增加出口成本2000元/吨左右，但是国内市场也并非就会自此一蹶不振，至少有两方面因素可以将政策自身的负面影响进行化解：

　　其一：关税的上调不会改变市场的供应与需求，只会造成短期内市场供求状况的失衡。如果国际原铝市场减少了来自中国的原铝供应，铝价会因供应短缺而走高，从而刺激国内出口的增加，使得国内原铝出口的动能在后期得到恢复。伦铝上涨的效应已经从10月30日的行情中得到验证，正是伦铝的大幅上涨，使得国内铝价避免了跌停的境地。

　　其二：电解铝关税的上调将把铝合金和铝材出口再次推到了重要的地位。一方面原铝出口受阻导致的铝价下降使得生产成本下降，铝材生产经营环境将进一步改善；另一方面经历过9月14日的出口退税下调后，组织铝材出口仍可获取可观利润，也一直成为变相出口原铝的重要途径。可以预见的是，11月1日以后的铝材出口将会呈现出一种更为旺盛的局面，加速承担着调节国内外市场均衡的角色。倘真如此，国内铝产品出口的势头在经过一段阵痛之后将会快速恢复与转变。

　　尽管如此，国家上调电解铝关税仍旧是个具有实质性影响的利空因素，我们在认识到关税上调影响有限性的同时，切不可“矫枉过正”，无视关税上调给铝行业带来的中长期影响。从中长期来看，关税上调至少在以下几个方面影响着国内原铝市场供求状况：

　　1、关税上调直接减少了原铝出口环节的利润空间，对原铝的后续生产有着潜在的影响。目前原铝生产的利润空间较大，关税上调不会影响到国内原铝产能的重启和扩张。

　　2、关税上调直接导致了短期内国内原铝供应的增加和国际原铝供应的减少，从而影响国内外市场的价格，而国外价格的上涨对原铝需求存在一定的抑制性影响。

　　3、关税上调所造成的国际原铝供应缺口，后期并不会完全由中国的供应补足，世界其他地区的原铝供应地会侵蚀原有份额。在国际市场原铝供应紧张的情况下，来自南美洲、非洲等地区的供应会加速提升，从而对中国原铝的输出产生挤出效应。

　　4、关税上调表明了政府控制高能耗、资源性商品生产和出口的指导政策与决心，也表明了后期一系列包括上调铝材出口关税等政策出台的可能性。

　在10月27日原铝出口关税由5%上调至15%以后，沪伦铝比价无疑将大幅下挫，按照调整后的原铝出口关税测算盈亏临界点为6.7左右，远低于之前的7.5水平。当然，尽管实际比值不会降到6.7的水平，但是短期内比价走低的趋势毋庸置疑。事实上，在当日关税调整通知公布后立刻给反套(“买沪铝、抛伦铝”)的投资者带来了恐慌，在当日伦铝大涨的过程中不乏跨市套利者割肉平仓的身影。结合我们对国内外原铝市场供求状况的分析，未来的一段时期内将是“内弱外强”的又一轮回，只不过出口关税上调将这种转变过程提前了。