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基金的运作方式以及美国基金对期货价格的影响(4)http://www.sina.com.cn 2006年10月13日 00:27 大连商品交易所
2、中短期分析 中短期分析定义为时间跨度在1年之内的CBOT大豆期货分类持仓对CBOT大豆期货价格影响的相关性分析。 由于期货价格变化是个连续的过程，其间各种基本面的信息会影响市场参与者对价格的预期。根据理性预期学派的观点：长期以来，人们已经认识到预期影响结果，同样结果也影响预期。因此有一个从预期到结果再回到预期，也就是从预期至预期的映射。理性预期的均衡点就是这各预期产生结果，而结果又进一步证实原来预期的映射的不动点。美国农业部将大豆的市场年度定义为每年的9月1日至次年的8月31日，而在每年的3月底就会公布美国农作物种植意向的报告，该报告预测的作物面积会影响对下一年度农作物产量的预期。所以，当美国农业部公布作物种植意向报告之后，甚至之前，市场已经形成预期，并在期货价格中得到体现，尽管当时还未进入下一市场年度，市场上流通的产品仍然是本年度甚至之前生产的，但对下一年度作物产量的预期已经影响了当前的产品价格。所以，我们在此截取每年4月至次年3月的时间段作为分析对象，得出在该时间区间内CBOT大豆期货分类持仓与连续价格之间的相关性。 中短期内CBOT大豆分类持仓状况与CBOT大豆连续收盘价格之间相关系数表 从上表可以得到，时间跨度在1年之内CBOT大豆期货连续价格与基金净多单占总持仓比例的相关系数低于前文中长期两者之间的相关系数0.434的个数只有3个，表明在中短期内，两者之间的相关性大大提高。另外，在中短期内，CBOT大豆期货连续价格与商业净多单占总持仓比例之间存在较强的负相关性；基金净多单占总持仓比例与商业净多单占总持仓比例两者之间均存在很强的负相关性在，而与非报嫱反缇欢嗟フ甲艹植直壤涞南喙匦源嬖诓蝗范ㄐ裕诮隙嗲榭鱿拢秸咧浼负醪淮嬖谙咝怨叵怠?lt;/p> 根据以上分析，我们可以得出以下结论： 第一，在一般情况下，基金净多单占总持仓比例与CBOT大豆期货连续价格之间在中短期内的正相关性大大强于长期内两者之间的正相关性。因此，前者可以作为后者的中短期指标，而不是有效的长期指标。 第二，在一般情况下，商业净多单占总持仓比例与CBOT大豆期货连续价格之间在中短期内的负相关性大大强于长期内两者之间的负相关性。因此，前者可以作为后者的中短期反向指标，而不是有效的长期反向指标。 第三，在通常情况下，无论在长期还是中短期内，基金净多单占总持仓比例与商业净多单占总持仓比例之间存在很强的负相关关系。说明基金是主要的商业持仓转嫁价格风险的承担者。 3、CBOT大豆期货基金持仓变动与大豆市场基本面之间的关系验证 基金持仓变化影响CBOT大豆期货价格，那么，基金根据什么因素来确定和调整其CBOT大豆期货的持仓结构呢？是否根据基本面因素的变化而相应作出调整呢？为了解决上述问题，我们利用1998年1月至2005年3月期间，美国农业部公布的月度供需报告中关于美国大豆供需预测数据与CBOT大豆期货基金净多单占大豆总持仓比例之间作分析。(如图) 经分析，CBOT大豆期货基金净多单占大豆总持仓比例与美国大豆产量、期末库存之间的相关系数分别为-0.559和-0.567，表明存在较强负相关关系。而基金持仓对于其它因素，如美国国内大豆使用量、出口、以及世界大豆供需因素等，从分析结果来看并不敏感。美国大豆产量与期末库存增加，对于大豆价格是利空因素，当美国大豆产量与期末库存预期增加时，基金净多单占大豆总持仓比例将下降，表明基金是按照大豆市场基本面因素变化，并且主要关注于美国国内大豆供需变化，而调整其大豆期货持仓结构的。从另一个意义上说，基金进行大豆期货投资时是顺势而为的。 综合前文分析，我们发现，由于大豆市场具有明显的周期性，从而使大豆市场基本面因每年大豆产量、需求、期末库存等因素的变化而变化。利用基金净多单占CBOT大豆总持仓比例这一技术指标来跟踪或分析CBOT大豆期货价格在中短期内(一年之内)比在长期有效，即基金净多单占CBOT大豆总持仓比例可以作为中短期技术指标，而非长期指标。 三、综述 通过这次的论文，我们清楚的了解了基金的概念、基金的种类、基金的组成。最重要的是通过数据图表我们初步了解了基金的运作方式以及美国基金对期货价格的影响。同时我们要认识到基金是按照大豆市场基本面因素变化而变化的，我们在研究基金调整其大豆期货持仓结构的同时主要要关注于美国国内大豆供需变化，因为基金进行大豆期货投资时是顺势而为的。在了解大的基本面的情况下，我们通过以上分析得出的结论是：具备高瞻远瞩分析能力和快速应变能力的非商业基金喜欢主动承担风险，获取风险利润是他们的交易目的，因此非商业基金成为趋势的追逐者和推动者，在趋势中他们喜欢追涨杀跌，价格的影响非常的大。而带有保值性质的商业基金，本质决定了他稳健的操作风格，对期货的价格能起到一定的作用但是影响价格的幅度不会大。商业方面在小趋势中虽然是逆市而为，但在大趋势中还是有明显的倾向性，在大的下跌趋势中，商业方面反弹卖出的力度要大于下跌买入的力度。图表告诉我们不论是非商业基金、商业基金、小散户，他们的持仓都有个极限，这个极限一般为价格发生剧烈变化的临界点。当达到这个极限的以后持仓同方向的持续增持对价格的影响非常的小。 大连商品交易所 期货学院学员 薛寒
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