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基金的运作方式以及美国基金对期货价格的影响(2)http://www.sina.com.cn 2006年10月13日 00:27 大连商品交易所
非商业方面(基金)的交易特征 期货市∮涝队腥寺舫鲇腥寺蚪挥新蛎挥新舻氖谐∥薹ǔ山唬陨桃涤敕巧桃稻煌反绲亩粤⑹潜厝坏摹Ｎ颐怯Ω梅治鲋鞫灰追降奶氐悴拍芨玫匕盐招星椋韵旅嬷氐惴治龇巧桃捣矫娴慕灰滋卣鳌４油?中我们可以看到： 非商业方面在较长时间内持有净多或净空头寸，对应CBOT价格会有较长的上升或下跌周期。 当非商业净头寸达到较高程度时，其净头寸的减少过程使CBOT价格出现牛市中的回调或熊市中的反弹。其背后的原因是，商业头寸的保值交易通常是不存在止损概念的，其稳健保守的交易风格也不会追涨杀跌，行情发展总是要靠投机者来推动。当所有的投机者都倒向一边时，也就意味着行情发展没有了新的动力。 图中可以清楚地看到，非商业净多的极限是27%左右，净空的极限是20%左右。这个状态为极端状态，图表显示多发生期货价格的剧烈运动。当基金净多单占总持仓比例低于-20%时，基金倾向于减持空单，价格倾向于上涨；当基金净多单占总持仓比例高于27%时，基金倾向于减持多单，价格倾向于下跌。非商业方面整体表现为“求道派”的特征，不计较价位，追涨杀跌。 图五 图六 图5和图六我们可以看到，商业方面与非商业方面(基金)在期货净头寸上鲜明的对立态度，而大豆的价格总是与份额较小的非商业方面表现一致，说明两者交易方式的不同。打个比方说，现在CBOT三个月豆价报610/617，商业方面的交易方式可能是以挂单的方式在617以上卖出，610以下买入，而非商业方面是趋势的追逐者和推动者，在下跌趋势中会向610以下卖出，上涨趋势中向617以上买入。这种交易方式上的差异使非商业头寸变化成为大豆价格变化的原因，商业头寸变化是大豆价格变化的结果。 从更深层次分析，商业头寸的变化整体表现为避险特征。从大豆期货定价到最终产品，其中必然有一些商业环节的价格变化是滞后于期货市场的，人们厌恶风险的天性使商业方面通过保值交易锁定他们在相对滞后的现货市场上获取的利润，在期货市场上的表现就是逆市而为，从不止损，短时间内大豆的价格变化越大，商业净头寸反向变化越明显。而非商业方面主要是机构投资者(基金)，一方面具备高瞻远瞩的分析能力和快速反应的应变能力，另一方面，主动承担风险，获取风险利润是他们的交易目的，因此非商业方面成为趋势的追逐者和推动者。交易目的不同决定了商业方面和非商业方面交易方式上的差异。 在一定区间内，商业方面有时也会表现出主动的一面 图七 图七我们可以看出商业净多比率从90年至今共5次超过总持仓比例的25%，商业净空比率也是共有7次超过总持仓的37%。商业净多比率的极限是25%左右，净空的极限是37%左右。这个时候我们分析行情要注意可能将发生期货价格的剧烈运动。历史数据也已证明当达到这个比例的时候大部分都是价格发生反转的点，而超过这个比例后，对价格的影响不太大。 图八
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