市场消费旺季重新活跃 铜价有望再次展翅高飞(5)

　　中国宏观调控是否会令铜牛市结束

　　8 月18 日晚上央行突然宣布近两年来的首次加息，1 年期存款利率提高27BP 至2.52%，1 年期贷款利率提高27BP至6.12%。尤其是长期存贷款利率提高幅度更大，抑制投资的目的很明确。对于1-7 月份数据所反映的仍然过热的中国经济，这次提息是提高贷款利率、提高存款准备金率、房地产市场专项综合整治、限制过热行业扩张速度等措施出台后，对经济总量新的价格调控，表现了政府对经济过热和通货膨胀的担忧。

　　图16 06 年前7 个月流动性过多

　　图17 固定资产投资增速过快，出现下降迹象

　　图18 工业生产增速有所回落

　　加息是中国政府决定对地方政府下重手前遏制投资和出口增长的一套常规措施的延续和深化，即将公布的8月份宏观经济数据明显降温的可能性不大，但固定资产投资有可能因为对房地产以及亿元以上大项目的清理而有所放缓。我们认为今后几个月仍将继续出台宏观调控措施，如继续提高存款准备金率、同时提高存贷款利率(年内可能性降低)、降低出口退税、行政压缩贷款等等。但是，短期内无望令投资和经济增长明显减速，长期趋势不会抵消季节性消费增长对金属的支持，中国的经济过热是体制性的，要自上而下改革政治体系，改变地方行政体系的利益驱动才能够根治。未来宏观经济形势是健康增长中含有减速的预期，宏观调控可能对工业品期货产生若干次小规模地震式影响，但在中国经济体制性顽疾改变或外部需求明显放缓前，铜铝需求的季节性复苏仍将会得到体现。何况，中国最不允许出现的是经济增长过慢，而不是过热。

　　总结：

　　目前的经济增长还能够给予我们看多商品市场的理由，但对07 年后经济增长减速的预期也要密切关注，毕竟期货是对未来的判断，商品市场如果失去经济增长的支持，是不必等到07 年1季度才表现在商品价格上的。目前的金属价格上涨趋势是比较明确的，但一个季度之后可能就是在刀刃上起舞了，且看几大经济体如何表现。

　　油价走势分析

　　夏季是全球能源消费旺季，在美国和欧洲表现的更为明显，发达的福利和休假制度使得夏季假期的出行需求增加，能源消费大增。但8月以来，这种需求在9 月份结束的预期已经表现在原油期货上。

　　黎以战争结束、飓风没有像2005 年那样席卷墨西哥湾并对能源供应造成明显影响。需求和供应的此消彼涨令8月下旬美国能源库存开始回升。截至8 月27 日，原油和汽油分别增加了240 万桶和40万桶，连续第二周与分析师预期相左，预期则为分别下降150 万桶和70 万桶。在冬季取暖油消费增加前，如果没有新的影响供应的突发因素，则消费会处于一个相对较低的水平，油价暂时不具备上行动力。目前暂无飓风预期、美国制裁伊朗的计划遭到中俄法的杯葛，在消费旺季即将过去的时候，供应方面的忧虑在缓解，8 月底和9 月初油价两次跌破70 美元，最低探至68 美元以下，目前仍维持在略高于68 美元的水平上。从NYMEX 原油持仓结构来看，随着总持仓量持续增加至115 万手，非商业净多却在8月底降至6.1 万手，做多动力至少阶段性消退。原油的疲弱意味着做多商品的系统性利好因素还不足够，油价滞涨会对铜价的起飞起到一定的牵制作用，不排除铜价在突破8200 美元前后再度进行适度调整的可能。在9月份可以参考油价，等待一个逢低做多铜的机会。

　　展望：

　　铜价将有一轮新的上涨，9月伦铜很可能突破长达4 个月的盘整局面，沪铜将会因消费旺季重新活跃。铝价走强的空间有限，做多应谨慎，未来把握好逢高抛空的机会。

　　银建期货 张大江