市场消费旺季重新活跃 铜价有望再次展翅高飞

　　全球重要经济事件及铜铝走势回顾

　　8 月至9 月初以来有几件大事值得关注：

　　1. 美联储在17次升息至5.25%后宣布停止升息

　　2. 中国央行同时调高存贷款利率，同时7月宣布的调高存款准备金率的措施开始实施

　　3. 智利ESCONDIDA铜矿罢工，延续25 天后，在8 月31 日达成妥协，铜矿复工

    以上是最值的关注的经济事件，在不同程度上对全球或中国金融市场造成或长期或短期的影响。对这些因素的影响也有着不同的解读方式，主导了投资心理的复杂波动并影响着商品市场的走势。

    整个8 月，油价维持振荡回落的走势，至9 月1 日两次跌破70 美元，9 月5日跌至68 美元附近。其原因是美国消费旺季即将结束且库存增加、飓风影响低于预期、全球主要的影响供应的地缘政治因素炒作力度减弱。黄金价格也维持了一个月的疲弱走势，期间并无足够的能够推高价格的因素出现并持续有效，美元的小幅走软未能将金价维持在650 美元以上。但随着经济放缓、通胀的延续和美元的走软，作为最重要的保值品种，黄金未来将会恢复强势。

　　周边市场并未给金属带来做多的气氛，在消化以上三个因素的过程中，铜铝价格8 月也均维持疲弱的振荡走势，连续三个多月没能摆脱宽幅振荡格局，与之伴随的是全球尤其是中国消费的疲弱。氧化铝价格从6 月开始的下跌在8 月继续发展，中国铝业8 月份两次调低现货售价，价格从5650 元跌至3800 元，一个月就将两年的数次涨价大部回吐，可见全球氧化铝价格跌势之猛，而中国氧化铝的大幅增产则起到了关键的作用。不过，铝价从8 月中旬开始就阶段性见底并表现出反弹的愿望，这是消费高增速的功劳，供应过剩相当程度上被消化。直到9 月初，铜价疲弱的局面有所改变，随着全球消费水平回暖以及中国国内供应逐步进入紧缺状态，国内以现货价格复苏为引导，铜价表现出复苏态势。两市比价从8 月中旬开始持续回升，9 月初全面回升到9.2 以上。当中国的铜需求再度被激发，伦铜也就有了凤凰涅槃的可能。基于宏观经济基本面仍不悲观，以及铜供求格局4季度的偏紧预期，我们认为铜价具备再次高飞的可能，且9 月将是一个关键的阶段，中国长假期间铜价飙升的局面可能重演。未来的铜价上涨过程中，我们需要格外关注的一个不确定因素将是全球经济放缓将以什么样的速度表现出来，其节奏是否会对金属牛市起到釜底抽薪的作用。

　　铜价9月能否摆脱盘整局面

　　首先，我们的判断是肯定的。会，而且是向上。铜价自5 月因多头大举平仓暴跌后，经历了3 个多月的宽幅振荡仍无法走出方向，7000-8000 美元似乎成了铜这只困鹰的牢笼。这与2004 年4 月见高点后长达4 个月的振荡行情有相似之处。局面的改变将以中国已经开始的消费旺季和西方消费旺季在9、10 月的叠加为契机，4 季度铜价重演04 年9 月启动行情的可能性是很大的。9 月铜价即使不能立即腾飞，翅膀也是要动几动的。目前国内消费状况已经明显好转，在现货价格引领下沪铜已经恢复了一定的活力。

　　图1 8月消费淡季急剧下滑的伦铜现货升水略有回升

　　8 月份消费的疲弱从伦铜现货对3 个月升水的急剧滑落中可以看到，升水加速滑落始于7 月中旬，8 月下旬该升水曾一　度跌至7 美元的超低水平，为本轮牛市以来最低。9 月初开始，伦铜库存增加的势头已经减缓，现货升水开始出现复苏的迹　象。在中国，现货升水的复苏则已经持续了3 周的时间，比价是最明显的表现。

　　图2 沪伦比价从8 月中旬开始恢复

　　2 季度直到8 月份，国内供应的缩减是很明显的，7 月份国内产量、精炼铜进口、铜精矿和废铜进口全面回落，令国内　供应缩减。最近3 周沪铜现货对期铜当月升水保持在300 元以上，摆脱了6、7 月份持续贴水的状况。供应的缩减有利于铜比价和现货升水的回升，在3、4 季度之交应会有明显的变化，除非届时国储继续大力在期现两市平抑价格。在多空预期分歧较大的阶段，3 季度的消费疲弱非常明显。国内消费从8 月开始已经有所好转，比价从8 月中旬也开始持续回升。9月初西方夏季假期普遍结束，国内外的消费增长将逐渐产生共振效应。

　　图3 沪市铜铝库存持续下滑

　　沪铜库存变化与LME变化趋势相反，中国进口铜价亏损最高时达到近万元，低比价严重限制了我国铜及铜原料进口水平。我国向国外出口现货，向LME 交割铜，而国内铜库存却在持续下滑，这与国内供应量减少有关。

　　由于高铜价的影响，我国铜消费在5-8 月也的确出现了明显的下滑。铜库存在减少，国内消费水平在2-3季度增速明显放缓，甚至出现过月度消费同比下滑的情况。

　　图4 我国铜材产量2 季度明显下滑

　　图5 精铜季节性消费疲弱明显

　　智利罢工则很大程度上影响了8 月初和9 月初的铜价走势，中间阶段则是反复的冲高8000 美元回落。目前罢工已经结束，但其中存在可疑之处。按照智利铜矿业2000 美元的最高工资水平计算，2000 名工人工资提高8%，也不过是每年多付384万美元而已，较4%的涨幅只需要多付192万美元。