市场等待铜新一轮涨势 期铝价格年内难再辉煌

　　2季度金属市场回顾

　　过去3 个月的金属市场可谓跌宕起伏，1-5 月一味追涨所有金属及能源等商品的模式被打破，铜几经波折暴涨暴跌，市场预期进入非常紊乱动荡时期。5 月中旬主要大宗商品和全球股市阶段性见顶大跌，伦铜5 月12 日开始从8800美元高点大幅坠落，6 月13 日跌至6500美元左右，跌幅超过25%。在沪铜信心接近崩溃的时候，伦铜持稳，开始全面反弹直至7 月中旬，并再度突破8000 美元关口。非主流投机资金追涨的热情被重新激起，一时间铜将突破前高的心理预期甚嚣尘上，但主流基金在部分获利回吐后仍按兵不动。事实证明，我们对铜将宽幅振荡继续调整的判断不够精确，反弹空间超出预期，但对铜仍将大幅调整的判断是正确的。7月13 日，伦铜几经周折无法站稳8000美元，在油价和股市再度调整的影响下，多头停止挤仓，展开设计中的第二轮获利回吐，直到7 月24 日探底短暂跌破7000 美元后，再度企稳大幅反弹，直至8 月上旬，保持7800 美元附近的高位振荡走势。最近一轮上涨的原因除了基于一直存在的供求紧张的原因，最直接的刺激因素是05 年产量高达127 万吨的全球最大铜矿――智利Escondida劳资双方因无法达成新协议而可能在8 月7 日开始罢工，且工会投票已经通过了罢工决议，只等资方让步，这令短线投机资金再度有买入行为，空头开始又一轮回补，推升铜价到7800 美元附近伺机而动。

　　伦铜的暴跌令沪铜呈现崩溃性下跌，经过一个月的大跌，沪铜距离最高的近8.6 万元下跌了3.6万元，跌幅高达29%，跌幅大于伦铜。在此期间，沪铜延续了1 季度比价偏低的走势，做为传统旺季，2 季度消费需求不足，未能给予沪铜足够支持，且在7、8 月之交延续弱势。且比价由于国内消费3 季度更淡、国储抛铜等原因不断被压低，一度达到只有8.5 的水平，进口亏损高达万元，而中国出口铜却在大幅增加，全国各种形式的铜及原料库存大量被清库。

　　就铜而言，过去3 个月在巨幅振荡中仍维持着牛市运行态势。但是对铝来说，5 月开始的下跌则是不折不扣的滑铁卢，在5 月11 日触及历史高点3300 美元后，伦铝就以雪崩的速度跟随伦铜暴跌，直至6 月中旬见底，跌幅达到23.3%，且在最后伦铜两次大幅反弹中均表现疲弱，最高不过探至2700美元，便重回低点，围绕2500 美元运行。尽管5 月份我们仍看到高达660 美元的进口氧化铝价格，但由于中国大跃进般的氧化铝扩产，进口需求明显下滑，导致全球氧化铝供应由年初部分机构预期但我们一直不认同的缺口转向过剩，导致氧化铝价格从6 月开始疲弱并在7月开始大幅下跌，从而令铝价被釜底抽薪，在伦铝持稳的情况下持续下跌，无力反弹。中国以一己之力改变了全球铝价的运行方向，也让沪铝持续弱于伦铝，并在6中旬失守2 万元关口，在7 月下旬失守1.9 万元，8 月初探至1.8万元，目前在1.85 万元暂时持稳。铜的未来还将颇多波折，而铝归于沉寂则已基本明朗。

　　要理解铜价以及股市之所以大跌，从基本面上看，必须考虑的因素还是供求、全球经济增长及货币政策、基金行为这三个方面。持续的升息令美国股市为代表的全球股市活力渐渐受到制约，在经过持续3 年、从2003 年2 季度开始的大涨后，低利率政策的终结渐渐导致股市吸引力下降，促成了4、5 月之交开始的大幅下挫。而经过3 年几乎不间断的上涨、尤其是06 年火箭速度的暴涨之后，伦铜基金大规模获利回吐的愿望也终于引爆，且经历了两次大幅反弹至今，似乎仍然意犹未尽，继续在进行拉高回吐的行为，资金尚无大规模返回市场的明显迹象。日本、欧洲和中国经济增长状况良好，但全球经济增长目前在美国方面出现一定的不确定性，远期走向及效应需要继续观察。

　　全球经济是否会跟随美国经济放缓并影响铜需求

　　宏观经济走向是判断供求平衡以及期现两市投资兴趣的关键点，它代表了需求增长的速度。如果经济放缓在全球蔓延，从中美经济放缓扩展到影响欧日经济，则需求放缓会令供应紧张得到缓解，严重则会终结牛市；如果经济放缓温和，且中国宏观调控和美国经济放缓的负面影响能够被其他主要经济体的增长所弥补，那么需求仍将稳步增长，金属牛市有望延长。

　　图1 OECD综合领先指标下滑，北美较明显，欧日仍强

　　对于商品市场投机信心最重要是对供求平衡走向的预期，而经济增长正是观察需求的一个角度。美国2 季度GDP 环比年率仅增长2.5%，远低于1 季度的5.6%。不过其中反映通胀的个人消费价格和核心个人消费价格却有了明显的上涨。经济增长放缓且通胀压力较大，有滞涨的危险，令美联储货币政策面临困境。而西方主要经济体2 季度末期也均表现出领先指标滞涨的迹象，尤其是美国和加拿大，其他欧洲国家和日本表现还算良好。

　　美国经济放缓来自两个方面，一是消费支出，二是房屋市场，而房屋市场热度降温又是影响消费的重要因素，因为相当多美国消费者是通过房屋升值获得抵押贷款来消费的。因此我们要从房地产市场降温开始分析。部分机构将2007 年美国经济增长预期调至3%以下，远低于06 年3.5%的预期。关于美国经济放缓有足够的证据，房地产市场过去一年里已经释放了越来越多的信号。

　　图2 美国新屋开工月度数据

　　图3 美国成屋销售年率及房屋空置水平

　　美国房地产市场乐观指数已经连续大幅下跌，而利率较高，抵押贷款增长缓慢。几个数据可以感性认识美国房地产市场的现状。6 月份新屋开工年率仅185 万户(图2)，下降5.3%；营建许可也大幅下滑4.6%至年率186.2 万户。6 月份成屋销售数据年率为662万户，年比下滑8.9%，月比下滑1.3%，；而房屋空置数量则月比增加3.8%，年比增加高达39.1%，高达372.5 万户(图3)。

　　房屋价格的下滑意味着所有拥有房产并在过去几年房价上涨中得利的房主或房地产企业财富缩水，抵押品价格下滑，再融资能力下降，这显然会影响到中长期消费能力。况且还有高油价和高抵押贷款利率这两块大石头挤压着消费者的钱袋。(图4)

　　图4 美国房屋价格从06 年初开始下滑

　　房屋价格下滑，房市降温，毫无疑问影响未来经济增长速度，不过目前美国工业生产和消费仍保持可以接受的增长速度，不过美国工业生产还是保持着较好的发展势头，6月份工业生产和设备利用率数据比较乐观，7 月份ISM 制造业PMI 也高于预期，为54.7。但未来一段时间，美国经济还会继续放缓，这毫无疑问对欧洲、日本和中国等国家的经济增长造成影响，毕竟美国独占全球经济总量的近四分之一，目前除美国外其他主要经济体还保持着较快的增长。