上半年铜供给基本平衡 铜价呈现高位震荡走势

　　内容概述

　　◆ 近两个月，铜价在高位呈现宽幅震荡的走势。

　　◆ 上半年铜供给处于基本平衡至小幅过剩的局面。

　　◆ 国内产业政策的出台对国内铜市场将会产生深远的影响。

　　◆ 全球主要经济体抑制货币流动性过剩的进程将继续深入。

　　◆ 国储铜和走私铜使得国内外铜价比值扭曲的现象得以延续。

　　◆ 短期内，罢工和低库存题材仍然可以对价格形成一定的支撑。

　　◆ 持仓量的下降显示资金的流出迹象，基金观点发生分歧

　　◆ 技术分析

　　第一部分 行情回顾

　　铜价自5 月中旬从8800 美金开始大幅下跌以后，在6500 美金一线受到良好的支撑，随后开始一轮反弹冲高的走势，由阶段性的低点6420 美金反弹到7 月初最高的8210 美金。不过随后即回落到7500 附近进行整理。同期LME 持仓量继续下降至22 万手，库存维持在10 万吨水平，而现货升水跌破100 美金至80 美金。

　　国内铜价在国储铜的释放和走私铜进口的压力下，相对于国际铜价继续走弱，主力Cu0610 合约从7 月3 日开盘的63500 元至截止写稿的7 月26 日收盘63420 元，库存有所减少，现货贴水状况加剧。

　　图1：LME三月铜走势图

　　第二部分 基本面分析

　　一、供需问题

　　最近ICSG 和WBMS 的报告都指出今年前几个月铜市场出现了生产过剩的情况。国际铜业研究组织(ICSG)在其最新的月度报告中称，2006 年1-4 月全球精铜产量超过消费量77,000 吨，而去年同期则为短缺126,000 吨。ICSG 称，1-4月全球精铜产量为562.1 万吨，而消费量总计为554.4 万吨；另一方面，世界金属统计局(WBMS)公布显示，全球铜市场今年前五个月供给超出需求8.1 万吨，前五个月精炼铜产量为715 万吨，消费 量为707 万吨。不过英国商品研究所(CRU)则指出ICSG 和WBMS 的报告低估了中国的精铜消费量。因为中国国储局库存铜的释放和一些非报告的库存的变化会对统计数据造成很大的影响。我们也更倾向于CRU 的观点，认为目前铜市场基本处于平衡到小幅过剩的状况。

　　具体到我国的情况，通过下表可以看出国产铜供应逐步增加的同时又维持相对的稳定，但进口数据起伏较大，导致表观消费量呈现减少的趋势。分析内在原因：其一，国储铜对进口铜的替代效应；其二，高价格的确对消费起到了一定的抑制作用；其三，走私进口的废杂铜并未列入统计，使得国内的消费出现低估。

　　表1：中国近一年来每月的铜产量,进出口量和表观消费量数据(单位:万吨)

　　二、政策方面

　　伴随着高企的铜价，整个行业投资也逐渐显现出过热的迹象。为了避免重蹈钢铁和电解铝行业发展的覆辙，加快铜产业结构调整，制止盲目投资和低水平重复建设，发改委近日制定《铜冶炼行业准入条件》并在7 月1 日起实施。今后，各地在对铜冶炼建设项目进行投资备案管理、土地供应、环境影响评价、信贷融资等工作，都要以这一行业准入条件为依据。

　　该政策的大体内容：在企业布局及规模要求上，单系统铜熔炼能力要在10万吨/年及以上，自有矿山原料比例达到25%以上，项目资本金比例达到35%及以上。在资源综合利用方面，新建企业铜冶炼总回收率达到97%以上；粗铜冶炼回收率98%以上；占地面积低于4 平方米/吨铜。现有企业的铜冶炼总回收率达到96%以上；粗铜冶炼回收率97%以上。

　　该政策的出台相应的提高了行业的进入门槛，避免将来可能出现的国内企业竞相杀价的局面，这对于国内企业争取一个好的进口铜精矿加工费起到一定的促进作用。但是其短期内对于铜价的影响还是难以体现，而将通过一种长期的深远的方式进行。

　　三、宏观经济

　　目前宏观层面的焦点问题无外乎是“通货膨胀”与“加息周期”。美联储的连续性加息已经对整个商品市场产生了极大的震撼作用；为了抑制通胀，即使在经济增长率较低的欧元区不得不三度举起加息大棒；另一方面，日本央行近期的加息政策也宣告长期零利率时代的终结，预示即将关闭为国际投资者提供低成本资金的最后一扇大门。根据国内最近公布的数据，上半年全国经济增长率为10.9%，而2006 年二季度的经济增长率达到11.3%。这些数据都表明中国经济正处于相对高位运行，为抑制中国经济发展过热的势头，在不到两个月的时间内央行连续出台货币紧缩政策。

　　全球范围的货币紧缩政策，旨在解决流动性过剩问题，打击通货膨胀：

　　4 月28 日，中国上调金融机构贷款利率27 个基点至5.85%，

　　6 月15 日，欧盟第3 次提高利率25 个基点至2.75%

　　6 月28 日，美国第17 次加息25 个基点至5.25%

　　7 月5 日， 中国上调法定存款准备金率0.5%

　　7 月14 日，日本央行政策委员会一致投票决定结束零利率政策，将隔夜拆

　　款利率目标上调至0.25%。

　　近日，中国人民银行决定从2006 年8 月15 日起，上调存款类金融机构存款

　　准备金率0.5 个百分点

　　图2：核心消费者物价指数剧烈上升

　　图3：利率与铜价变化