寻找基金投资锦囊

　　提要：基金投资立足长远，不能被一时的涨跌所迷惑，而选择合理的基金配置则要根据个人的投资偏好和投资预期来决定。投资者可以按照对后市行情的判断，选择证券投资基金。调整市道仍然存在投资机会。

　　本刊记者 张学庆

　　上周A股市场出现了今年以来最大幅度的下跌走势,上证综指一周下跌了5.53%，并下穿了1600大关。尽管本周大盘有所反弹，但市场投资者对此前所形成的牛市预期已出现松动。

　　对于此轮的调整，多数市场人士并未感到“有些难以预料”。市场的基本面早已昭示出，行情不会一帆风顺。

　　不适应当前估值水平

　　综合来看，调整原因主要来自四方面。

　　首先，最根本的原因是估值问题。今年上半年A股上涨过快，使得市场缺乏低估的

　　泰达荷银基金投资总监刘青山表示，随着A 股市场重估的开始，如果与周边市场比较，A 股市场原先具有的估值优势也在减弱。特别是5 月以后，随着全球股市，包括新兴市场的大幅调整，周边市场(包括在香港市场的H股股票)的估值水平明显回落，而中国A 股市场的强势却使估值仍保持上升的势态。

　　从国际估值比较的角度，中国A 股市场的估值已经从低端走出，跨入中等区间。A 股市场总体已经回归到一个比较合理的估值区间。与此同时，结合成长性的考虑，个别公司的相对估值优势还充分存在。

　　从上证指数1300 点开始，中国证券市场结束了长达近10 年的估值下滑过程，自此A 股股票的估值重估(re-rating)才真正开始了。A 股市场的市盈率估值已经从1300 点时的12 倍上升到目前15～16 倍。

　　华西证券一份研究报告认为，A 股市场(对应沪综指1655 点)估值已接近合理区域的上限，但没有明显高估。不过一般此区域市场往往比较敏感，市场情绪的稳定性相对较低，容易受外界因素扰动而出现较大的波动。

　　若以20 倍的长期估值合理区域上限估算，理论上指数有12%左右的上涨空间(对应上证综指理论上可上涨至1860点附近)。

　　根据预测，重点公司2006年业绩增长约20%，则目前按照2006 年业绩折算的PE为15倍。

　　如果市场情绪乐观，提前透支2007年业绩、并以17倍PE为目标，对应上证综指约为1875点附近。

　　若市场预期由乐观转为中性，则17倍和16倍PE的合理估值中枢对应沪综指大约分别为1580点和1500点。

　　刘青山分析认为，股票市场估值的“均值回归”(reversion to the mean)是长期看好A 股市场的主要依据。一个股票市场较为合理的长期的估值水平取决于利率、无风险资产收益率、股票的历史风险溢价等因素，所以涉及到不少变量的假设，一般很难为新兴的中国股票市场给出一个简单的长期平均估值水平。但是，结合历史经验，不排除中国市场未来长期阶段的估值“均值”高于当前市场水平较大幅度的可能性。

　　由于近期市场的迅猛上升，有人对市场估值是否已有泡沫产生了担心。刘青山认为，中国当前的股票市场存在酝酿泡沫的一些外部条件，而且认为个别炒作的题材股票的估值有远远偏离实际基本面的可能，但是整体市场的估值水平不存在泡沫。不少投资者不能适应或者接受当前的估值水平，更多是由于前期市场涨幅过大、估值水平与长期熊市的强烈反差造成的。