博时基金魏凤春：国内经济存在超预期因素

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　　上周海外宏观数据较少，目光聚焦在美联储月度议息会议。美联储9月议息决议按兵不动，之前的加息预期略有修正，但决议暗示12月份加息的可能性。在会议之前，美联储一直在释放鹰派信号，因此对市场早有压制。这次会议除了口头上的预期管理，未来经济数据能否支持加息，还存在不确定性，10月即将公布的9月非农数据就可能削弱加息预期，因此对美联储加息的预期仍将维持波动。

　　上周，日本央行引入收益率曲线管理下的QQE政策，同样没有向市场传递更宽松的货币政策信号。所谓收益率曲线管理下的QQE政策，是指QQE政策是以收益率曲线管理为依据、以通胀稳定在2%以上为目标的量化宽松政策。具体来讲，一是央行通过控制收益率曲线来调整基础货币，明确指出央行将通过购买/出售10年期国债，使得10年期收益率稳定在0%左右的水平；二是明确了通胀目标指引，即将扩张基础货币直到CPI稳定在2%以上。日本央行的这个新政策框架并无超预期放松的举措，反而将给市场预期增加紊乱。

　　国内经济自7、8月景气反弹，9月至今仍没有失速迹象，发电耗煤量数据表现较佳，说明国内实体经济并未如市场想象的羸弱。经济基本面的变化，体现在工业增加值相对强劲的增长。尽管从表面看，政府使劲较多的地方仍然是投资，但经济的增长驱动已经主要转向了消费，这一驱动的持续性相对较好。A股的主流预期是后期经济景气或将显著下行，甚至预期有进一步的稳增长措施，比如加强PPP投资、财政进一步发力等。因此对于A股市场而言，近期的国内经济可能是超预期因素。投资者预期的弥合，可能需要后续的月度数据来触发。预期的修正叠加煤炭、钢铁去产能在下半年加速，可能引发A股的周期板块行情。

　　从国际市场看，美联储9月暂不加息，国际主要避险资产、风险资产普遍借机小幅反弹。展望后市，国内经济存在超预期因素，对A股与港股可能形成支撑。总体而言，避险资产的空间有限，可能进入小幅波动阶段，风险资产或趋于分化，受益于经济增长的权益以及部分商品将有相对的配置价值。在股票的行业选择方面，建议关注景气度向好且有政策持续发力的行业，比如环保、建筑和医药商业等。临近国庆、春节的时间窗口，食品饮料尤其是一线白酒的投资价值依然突出。