兴业全球黄鼎钧:深港通开闸在即 对A股影响不大

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　　深港通开闸在即 对A股影响几何？

　　兴业全球基金 黄鼎钧

　　本周二（8月16日）国务院批准了《深港通实施方案》，标志着深港两地股票市场有望在近期互联互通。受惠于深港通可望带来的增量资金，A股市场已提前反应。上周五（8月12日）来的两个交易日，有望受交易量增加利好的万德券商指数累积上涨了7.99%，成为带动近期A股市场走强的动力之一。从2014年11月17日沪港通开放的历史经验来看，沪港通的开放正好处于A股上一轮牛市的起涨点。面对即将到来的深港通，A股市场开始许多“热点”的讨论，我们应如何来看待呢？

　　首先，深港通有望扩容A股市场参与者，但增量资金或不显著。深港通的开放或许能使海外投资者通过深港通的额度，投资深证成份指数的个股，以及同时在港交所、深交所上市的 A+H 股，在股市参与者上起到了扩容的意义，然而参与者的扩容不一定意味着增量资金的大幅流入。我们回顾沪港通开通的这完整的21个月，沪港通北上的净流入资金仅达1285亿元，平均每日买卖成交金额达46.96亿元，面对沪市A股每日动辄1000亿以上的成交金额，沪港通北上资金占比确实不大，对A股市场的资金面影响有限。

　　其次，有人担心深港通可能带来AH股股价收敛的卖出压力，但历史证明两市投资者对股价有着不同的偏好。原则上同一上市公司的AH股股东，对上市公司拥有相同的经济权利，理论上意味着AH股的股价价差不应太多，但显然目前A股有着高于H股的估值。从沪港通的数据来看，沪港两市AH股并没有呈现价差收敛的趋势。根据Wind数据统计，截止本周二（8月16日）恒生AH股溢价指数自沪港通开通以来，溢价指数平均达131.99，相比未开通前两年的平均101.96，溢价指数还上升了29.45%。AH股溢价率没有显著收敛主要由于两地投资者对股票估值的偏好不同，A股市场明显享有投资者的高估值待遇。

　　最后，深港通的开放或能使蓝筹股得到更大的关注，但程度还是取决于资金量。由于海外投资者一般属于“价值型”选手，在投资策略上更讲求业绩与估值的“性价比”，A股市场中的蓝筹股顺理成章的会获得海外投资者的关注。然而这样的关注程度有多大，关键还是在于深股通流入资金规模有多少。以沪港通北上的数据来看，目前市场对蓝筹股的关注比较类似“事件性”的投资热点。

　　因此综合来看，在海外流入的增量资金还不多的预期下，深港通对A股市场短期带来的实质性意义不大，更多的是热点性事件。然而从长远来说，深港通标志着A股市场逐步迈向国际化的进程。随着开放程度提高，当海外投资者占比有相当提示时，海外投资者的动向将会起到一定的影响。对市场操作的投资逻辑和持有结构或许会从“中国特色”转变与国际接轨。目前碍于北上参与资金金额较少，试点性的开放对于整体市场投资逻辑还未能发生较大改变。