华商基金张永志：下半年谨慎乐观 看好两方向

　　新浪财经讯 明星基金经理张永志7月22日做客新浪“牛眼看盘”直播节目，节目中他表示，下半年的行情我们一直持谨慎乐观的态度，今年的股市更多可能是一个结构性的板块性的机会。比较看好看好的品种和方向：偏供给侧改革方向的一些板块，钢铁、煤炭等周期性板块；一些新兴行业或者是细分行业当中前景空间比较大。

　　接下来债券市场可能只是一个区间波动，大牛市的观点可能是不太成立的。但是对债券市场而言，一个区间波动的市场其实也是会带来稳定回报的市场，因为债券主要的投资收益的来源是持有期的债券利息，只要债券市场不出现大跌，你的持有期收益是稳定的，而且是可以预期，可以比较确定计算出来的。对于我们的债券投资来说，还是回归于真正企业家职的本质，就是它的盈利能力、它的财务状况间否与否。这一点是我们选择债券的一个最核心的标准。

　　以下为直播实录：

　　特别节目：明星经理解密下半年行情

　　艾堂明：各位网友大家下午好，欢迎收看《牛眼看盘》，我是老艾。今天又是周五，照例是我们的特别节目，我们又请来了一位特别的嘉宾，是一位公募基金的经理张永志老师，张老师您好，欢迎做客《牛眼看盘》的嘉宾。

　　在我们的传统印象里面，公募基金的基金经理一般来说很少抛头露面，感觉很神秘，所以我有必要向我们各位网友先介绍一下您。我们知道您也是取得了非常多的荣誉，我给大家介绍一下，张永志老师的经历非常多，我不得不介绍一下，张永志是华商瑞鑫定期开放债券基金拟任基金经理，是经济学硕士，有十年的政从业经验，获得了多个荣誉，比如说2015年3月张老师管理的华商稳健双利债券基金获得三年期开放式债券型持续优胜金牛基金奖，是由中国证券报举办的。2015年4月、2015年7月包括2013年3月分别获得《上海证券报》、《证券时报》举办的关于基金的评比以及基金经理的评比中都获得多项荣誉，大家也可以在网上看得到，张老师以前的业绩还是非常不错的。我们请来了一位大咖，我们今天要尽量多榨取你脑海里的知识，跟我们的网友多分享一下你的观点。今天的行情不好，我们结合今天的行情来讲，今天走得非常弱，全天走的都是单边下跌的走势，收盘的情况，最终沪指收盘报3012点，下跌了0.87%，一周多以来节节下跌，行情走得非常疲弱，而且今天创下了新低，今天涨跌板的数量，两市总共涨停只有18只，好像最近都没有这么少过，去掉连续涨停刚上市的新股更少了，正常涨停的股票连十只都没有，张老师，今天可能很多网友心里没有底了，为什么这么弱？难道真的行情就要结束了？就要开始回调了吗？您所在的基金公司包括所管的基金有没有减仓？怎么看当前的市场？

　　张永志：各位网友下午好，很高兴跟大家分享一下我对未来一段市场的看法，下半年的行情我们一直持谨慎乐观的态度，也就是从指数的行情上来讲，我们觉得可能不会有特别大的整体性的机会，中国经济现在出现了企稳的迹象，但是可能一直处于L型的走势，经济本身处于横盘整理的阶段。体现到企业历任的角度来讲，大部分行业利润增速其实是一个比较平稳的状态，过去几年持续的高增长，这种状态可能在近年来说大部分行业是比较困难的。大部分行业只是维持中低速的增长，跟我们宏观经济走势也是相关的。所以，尤其是大市值的板块，增速可能都比较乏力，对指数的贡献来讲很难有一个持续上扬的行情，更多今年的股市可能是一个结构性的板块性的机会。

　　今年以来我们也看得到，大部分表现比较好的或者是新兴行业，或者是带有一定主题性质的板块，再往后看，我们认为这种结构性的特点可能还是持续，包括我感觉的基金下半年依然是结构性的板块性的机会为主。

　　主持人：今年的行情比较弱，1月份的大跌以来，首先来说上半年没有行情，从3600跌到2600，此后展开反弹，但还是在一个大的箱体震荡，7月份有一定的行情，有些人说七翻身行情来了，但是还没有翻阅过4月份的山头然后又回来了。您觉得今年以来的行情这么弱，除了可能牛市结束了，大家说牛短熊长，但是股市还是经济的晴雨表，还是反映经济走势的，你看人家美股还是不断创历史新高，走得那么牛，美国的经济也还是不错，但是经济增长速度还是没有我们快。从宏观的经济角度来讲，如何来解释和看待当前的行情？包括下半年的走势？

　　张永志：其实美股的走势跟中国这几年确实都出现了一定的背离，美股有其自身的特点，美股年度或者月度的波动相对来说比较平缓，跟美国道琼斯指数本身以大盘股、权重股为主的结构构成有关系。美国股市虽然在迭创新高，但年化回报率一直不高，基本上都是10个点左右，波动率比我们A股好得多，也是有助于美股相对来说牛市持续时间更长一点的一个逻辑。

　　另外，美国股市也是受益于美国从2008年开始的一轮又一轮持续的货币政策宽松。中国虽然从指数的角度来讲，感觉一直是牛短熊长的行情，但是其实从结构性的板块性的机会来看，其实我们的A股每年都不缺乏亮点和热点，包括今年从3月份以来的这一轮行情，虽然我们从指数的角度看，感觉涨幅不大，但其实很多板块、个股已经创了5000点以来的新高，很多股票，我们统计应该有几百家超过去年6月份创的历史高点。所以，从结构性的行情来看，其实我们说A股每年都有机会。

　　艾堂明：我们从具体的经济角度上来讲，其实我们也在看中央不断地出台各种政策，加大投资力度，比方说前两天刚刚公布的高铁网络建设，非常大，几乎要在现有的规模上还要翻近一番，包括不断出台这种政策，鼓励民间投资增长，因为最近这一年民间投资增长速度下滑得比较厉害，包括前期公布的信贷数据，企业不缺钱，M1的增长速度远远高于M2，也就是有大量的货币，很多没有抛出去，还是存在银行帐户里。从下半年的经济角度来讲，哪个行业会发展得比较快一些，能够给我们带来的机会比较多一些呢？毕竟我们从价值投资的角度来讲，包括像A股现在的走势，其实在熊市里大家是很希望能够找到一些比较确定性的品种，哪些行业有可能会存在机会？

　　张永志：您刚才也提到了，包括高铁，包括很多长期的规划，投资额度都是比较大的，这些都是我们国家从去年开始出台的一系列稳增长措施中的一部分。高铁本身这个板块我是这么理解的，您刚才提到未来几年高铁的通车里程数和现在比翻一倍，但其实我们从年化来算起来，未来几年每年投资的绝对金额和过去几年相比可能还是有小幅度下降的过程。您刚才提到翻一倍还不是一年的事情，是中长期的，如果分摊到每一年，绝对金额就没有看起来那么大。所以，高铁板块未来几年投资肯定跟过去相比反而是一个相对增长速度下滑的板块。相比较而言，可能就是市内轨道交通，地铁、城铁未来几年反而增速可能有所加快。

　　除此之外我个人比较看好的可能是偏供给侧改革方向的一些板块，周期性板块。其实从年初以来我们也看到，中央政府有关供给侧改革的政策应该说出台的力度非常之大，而且根据我们跟踪的调研，其实供给侧改革的具体落实情况应该说也是执行得非常严格的。所以，随着供给侧改革措施的逐步执行到位，尤其是煤炭、钢铁这些行业，未来减产的力度可能都会比较大。所以，钢铁、煤炭行业整体而言应该说行业利润有望向一个平均行业水平扩展，这个市场应该说对这些强周期板块的过度悲观的预期或者说估值，应该说也会向一个正常、合理的估值有一个输出的过程。

　　艾堂明：这些至少来说也是符合我们宏观政策，其实从行业的数据上面来看，有些行业包括供给侧的改革所带来的行业自身也有复苏的迹象，我们也可以多关注。

　　大家有什么问题想跟张老师提问，可以在右边互动留言窗口进行提问，不要回答个股问题，既然把张老师请过来，回答个股没有意义，我们着重谈一下比如宏观、行业，包括资产配置，因为张老师不仅仅是做股票型基金的，他有很大一部分精力会放在债券上面和固定收益的产品上面，大家对这方面感兴趣，也可以来留言。确实像今天的这种下跌，我估计很多人又重新变得担心起来，股市风险太大了，我宁愿少赚一点，也希望安全一点。您手里应该也有不少基金投放到债券上面。债券对于普通的各位网友和股民可能相对陌生一点，您能不能给我们谈一下您对于下半年债券市场怎么看？

　　张永志：对下半年的债券市场，我们其实也认为是一个相对来说区间震荡的行情。之所以这样判断，我们回顾过去两年的债券市场，中国的债券市场经历了一轮在历史上看都是比较波澜壮阔的大牛市的行情，起点起源于2014年，我们的货币政策从稳健转向于偏宽松这样一个货币政策的转向。2014年初期货币政策转向之后，到2014年底，我们可以看到央行开始了降息降准的过程，这也催生了整个中国证券市场的大牛市。持续两年之后，到了2016年，到了今年，其实我们也看到，无论是海外还是国内，都开始提到了过度宽松的货币政策对于经济增长当然会有维持稳定的作用，但是从海外的经验来看，也催生了很多负面的影响，对中国来说也带来了杠杆率高企，货币政策投放无法进入实体经济等一系列负面的影响。所以，应该说各国政府都在反思，年初G20的峰会也都达成了一个共识，认为未来可能财政政策在维稳经济的过程当中应该发挥更积极的作用，我们中央政府也是这样一个观点，从今年以来，财政政策频频发力，相对来说货币政策以稳为主，这样一个宽财政、稳货币的政策组合，对债券市场来说可能就是一个中性的政策组合，债券市场不再会起一波波澜壮阔的大牛市，因为无论是中国还是海外，债券市场的大牛市往往起源于货币政策大幅宽松的过程，货币政策只是为经济托底，而不是大幅度宽松，拉动经济高速成长的使命。在这个过程当中，货币政策可能是以稳定资金面为主。所以，我们判断今年下半年降息降准的空间都比较有限，尤其是降息的空间概率非常小。降准即使存在，应该说次数也会比较少，我们认为最多也就是一次到两次的概率。

　　所以，货币政策维稳的状态。另外一方面，我们看到财政政策上更多积极的财政政策在频频出台，包括您刚才提到的高速铁路的建设，包括基础设施的投资，包括房地产一系列的从去年年底开始的放松的政策，包括供给侧的频频发力，对经济的企稳也起到了很大的支撑作用。同时今年一季度和二季度的数据我们也看得到，我们中国的经济增长出现了企稳的迹象。所以，这个对未来货币政策放宽其实这种必要性也是在下降的。

　　所以，我们觉得接下来债券市场可能只是一个区间波动，大牛市的观点可能是不太成立的。但是对债券市场而言，一个区间波动的市场其实也是会带来稳定回报的市场，因为债券主要的投资收益的来源是持有期的债券利息，只要债券市场不出现大跌，你的持有期收益是稳定的，而且是可以预期，可以比较确定计算出来的。这个可能跟股市相比较而言有一个比较大的区别。股票市场大家都觉得震荡市比较难做，相反债券市场震荡市比较好做，挣钱比较简单，只要简单持有，选择一个合适的品种持有到期，你就可以获得一个比较稳健的回报。

　　艾堂明：说得我都有点动心了，因为现在对于很多收看我们节目的网友来说，基本上都是股民，投资的绝大部分资金都是在股票上面，你这样的说法，可以适当进行组合配置。您掌管的资金相对还是比较保守稳健的，二八配置，20%的资金配置股票，80%的资金配置债券。对于普通的网友来说，您有什么好的建议？是不是债券基金很简单，买了就可以赚钱。您给我们介绍一些好的品种，比如对普通人来说可以买什么样的基金？我们都知道国债，老大爷、老大妈最喜欢这个品种，有时卖国债的时候，他们连夜排队很快一抢二空。除了国债，还有什么比较好的收益率相对比较高的投资品种我们可以去投资？

　　张永志：债券投资是这样，刚才您也提到了国债，完全没有信用风险，可以让你获得一个持续稳定收益的一个品种，但是国债相比企业债而言，它的收益率相对比较低一点，因为它没有信用风险，信用风险的溢价没有。企业发行的普通债券相比国债而言有一定的违约风险，所以它自然而然收益率就要比国债更高一些，这些品种肯定相对来说更适合对收益率有一定要求的一些投资者。

　　但是这种企业债，尤其是在现在这种环境中选择一个合适的企业债品种，这个就是非常考验投资者智慧和能力的一个判断了，因为其实从2013年大家有印象，第一只债券出现了到期无法对付的状况，就意味着我们过去一直所说的中国债券市场的刚性兑付被直接打破，也就是像过去随便买一只债券，哪只债券收益率高就买哪一只，持有到期就获得超额收益，这样简单的策略已经完全不适用了。尤其是这两年一些行业在发展过程中遇到很多困难，很多行业和企业都出现了大面积的亏损，也意味着这些行业的一些企业可能都面临着到期无法兑付债券本息的一种风险。所以在债券选择的过程中，应该说对于发行人、发行的企业的财务状况、经营状况做出理性的分析，不是说在公开市场发行的债券一定有人兜底，这种看法是不正确的，一定要优选债券，经营状况良好和盈利稳定的行业和公司，这种情况下选择收益更为合理、更符合投资者预期的品种，这可能是债券投资的一个最重要、最核心的一个问题。

　　艾堂明：张老师刚才提示的风险是很有必要的，前几年很少出现公司债违约，公司债的收益率比较高，能够达到7%、8%这样的高收益，比我们现在买余额宝高多了，余额宝现在也只不过是2.5%，赚钱越来越难，特别是躺着赚钱越来越难。像对普通投资者来说有哪些企业不能碰，万一遇到地雷怎么办？

　　张永志：对投资者来说在投资的过程中，如果遇到了违约之后，能够维护我们权利的武器就是法律武器，但是时间成本、人力成本、各种成本和不确定性，应该说对投资者都是一个非常大的摧残。

　　投资者要做的首先就是选好合适的债券，避免遇到所谓的“雷”，避免遇到里面的债券。如何避免呢？还是回归于企业基本面的分析，不再像过去那样迷信所谓的刚兑。投资者因为也是过去十年没有出现过债券违约的事件，本身习惯于给一个发行人、一个企业找亮点式的投资，总觉得某一个企业，比如它的体量比较大，或者是说对于当地经济发展比较重要，或者说行业地位比较重要等等，所以认为这个企业就到期一定能兑付。

　　实际上我们如果真正去回顾一下成熟资本市场的一些经验，应该说所有的这些东西都不是企业到期一定能够兑付的保障。只有企业资产负债表比较健康，盈利能力比较稳定，未来的行业发展空间比较确定、比较稳定的行业，才是值得放心持有，而且到期兑付风险比较小的行业。相反即使行业地位很重要，东北特钢其实是一个很好的反面典型，它确实是一个行业地位比较重要，然后在当地经济当中也比较重要的一个企业，产品应该说也有非常广泛和非常重要的市场，对我们国家的经济发展有很重要的贡献。但是它的企业经营层面负债率比较高，流动性压力比较大，短期亏损比较严重，它可能就会面临着各种各样的短期资金周转的压力，导致它的债券可能会出现违约的风险。

　　所以，对于我们的债券投资来说，还是回归于真正企业家职的本质，就是它的盈利能力、它的财务状况间否与否。这一点是我们选择债券的一个最核心的标准。

　　艾堂明：各位网友有问题想问可以继续提问。已经有不少人纷纷留言了。

　　网友：选择基金投资偏向什么行业基金？

　　艾堂明：他的意思可能是我现在买股票，我觉得股票做得不好，还是请张老师这样的专家来做，我买什么样的基金比较好？

　　张永志：基金可以分两大类：第一，投资者如果风险承受能力比较高，对未来的预期收益率也比较高，希望获得比较高的收益率，首先可能就选择偏股型的基金。这一类的基金当中，我个人相对看好的就是我刚才也提到供给侧改革方向的板块，比如煤炭、钢铁行业的基金，我觉得可能现在来看是一个更好的配置方向。如果投资者是一个希望获得相对稳健一点收益率的投资者，这样的基金是值得长期配置的品种。

　　艾堂明：不知道您方不方便透露，因为您的基金采用二八配置，既有股票，又有债券，能不能给我们透露一下，您的基金已经建仓或者准备建仓，比如股票也哪些行业，债券有哪些品种？能不能给我们透露一下？

　　张永志：我可以说一下我看好的行业，但是具体的品种和个股还是不能说的。我们的半年报和季报都披露了，在这两天就能披露。从年报和二季报里也能看出我个人比较看好的品种和方向。在这里我只能大概说一方向，第一是供给侧改革相关的一些板块。第二，一些新兴行业或者是细分行业当中前景空间比较大，未来的发展，企业增长速度比较快的个股性的机会。我的配置可能就是主要这两大方向。

　　网友：老师，航天军工还有机会吗？

　　艾堂明：看来这位网友经常喜欢关心时事。因为我们看到像南海事件，虽然说可能没有之前关注得那么高，但是中长期影响还是比较大的。包括昨天又刚刚出台了关于军民融合的利好文件，航天军工这个板块后市怎么样？

　　张永志：航天军工从长期来看是值得我们长期配置的一个品种，但是短期我是不赞成仅仅是基于事件性的驱动来短期去投资军工股。因为军工股，我们的视角放得广一点，其实从美国的军工股历史表现来看，我们会发现其实美国的军工股长期的业绩是一直非常稳定，而且也是一个稳定增长的行业和板块，相反它的估值一直不高，但是它的股价一直在创新高，说明这个股票完全是基于它自身业绩的增长推动带来的股价上涨。所以，A股其实您刚才提到军民融合，中国的军工行业发展也在借鉴西方尤其是美国成功的经验，美国的军工股，包括波音，其实就是一个非常成功的军民融合的典范，它同时是美国空军最大的供应商，是美国最先进战斗机的供应商，同时我们知道坐飞机都是坐的波音的飞机，它其实是一个很好的军民融合的代表。这也是我们军工股未来发展的一个方向。所以，长期来看我们的军工股也一定会是一个业绩非常稳定，而且持续向上的一个行业和板块。军工行业当中的个股也一定会受益于这样一个业绩的长期持续稳定的增长，股价基于业绩的增长而成长，并不是说基于短期的某一些所谓事件性的推动，这个对军工股来说不是一个正确的理念，它更适合于长期持有。

　　网友：国企改革怎么看？

　　艾堂明：国企改革在去年的时候还是一个比较热的热点，今年好像没怎么炒，包括像前几天的时候，发改委公布了最新的7个央企改革的名单，但是好像也没有炒起来，炒了一天它冲高回落。其实央企改革名单刚公布，其实改革也是刚开始，公布的宝钢、武钢都已经停牌了，后面重组应该说是板上钉钉的事，对于这个板块您怎么看？

　　张永志：其实对于国企改革这个板块，要从是否有利于企业价值成长的角度去投资，而不是简单地把它作为一个概念，我们应该具体地分析每一个涉及到的相关的央企包括它旗下的上市公司未来的定位，包括它具体改革动作、方向，这些定位和具体的走向来具体的确定每一只股票的价值，而不是我不断重复简单的把国企改革作为一个概念，宏观的角度来说，上市公司当中一般的上市公司可能都是国有企业，很难选择一个准确的标的。所以，国企改革本身不应该作为一个概念，更多从具体的每一个公司在具体的改革过程当中如何定位、如何发展、如何受益于国企改革，从这个角度选择合适的标的来布局。

　　网友：三到五年的投资期，第一个是指数基金。第二是互联网。第三是新能源。各三分之一的仓位进行战略配置，您觉得这种配置可行吗？

　　艾堂明：既有稳健，又有前沿，包括有市场热点。

　　张永志：从长期投资的角度来讲，互联网也好，新能源也好，这肯定是我们未来一个长期的发展方向，这两个行业长期来看它的增长速度和它所处这些行业当中的企业，未来的业绩增长一定会超越全中国的行业平均水平。所以，新能源也好，互联网也好，长期来看它获得一个相对来说跑赢市场指数的一个收益率，我觉得还是一个大概率事件。当然指数基金那就是分享中国经济成长的一个长期的逻辑。这位网友从长期的角度来选择一个资产配置确实是一个比较好的思路，长期持有一定能够获得一个比较好的回报。

　　艾堂明：非常感谢张老师耐心的解答了这么多网友的问题，时间过得很快，40分钟，节目时间就要到了，我们的基金经理来做客我们的节目，给我的感受就明显不一样，明显就是更加的稳健、更加的以战略投资为主、更加以长期策略为主。这个也是值得我们学习的，因为现在我们A股短期炒作的风气实在太浓了。因为在目前的熊市里，可能折腾几个月、一年半年下来发现没什么太大收获，不如我们利用这个时机好好静下心来练好内功，真正挖掘市场里面具有投资价值的行业板块和机会，然后又有非常好的仓位配置，不同品种的配置，这样的话才能够走得更长远一些。这个我想也是张老师做客我们节目带来的非常重要的一个理念。

　　再一次的感谢华商基金张永志老师做客我们这一次的特别节目，也感谢各位网友的收看。今天没有回答到的个股问题，因为张永志老师的身份不方便回答个股，大家有什么问题可以继续留在下周我们的日常节目里来提问。欢迎大家在下午的时候继续收看我们的《牛眼看盘》，我们下周见！