“王牌基金经理”基金投资培训交流会，是新浪基金打造的一个投资者与顶尖基金经理互动交流平台。每期从新浪基金精选的优秀基金中，邀请其中业绩优异的基金经理、投资总监、基金高管以及投资高手，进行培训交流，旨在为投资者展现当前市场的基金投资机会，促进优秀基金经理与投资人的互动了解，让优秀的基金直达用户。
往期精彩：投基无路？赚钱无门？敬请关注王牌基金经理
下期预告：嘉宾为万家基金投资部总监莫海波，1元即可提前提问，观看直播
上周五（9月23日）王牌基金经理交流会邀请到了农银汇理投资部总监付娟女士与浪基友们一起分享关于PPP主题是否还能投资的问题。
作为两只牛基的掌门人，付娟的投资风格整体表现为激进成长。具备较强的选股能力，偏好成长股投资，持股集中度较高。基金经理投资视野较开阔，理念与时俱进。曾连续2014、2015年被评为三年期权益最佳基金经理。
以下为付娟管理的基金历史业绩，均为大幅正收益：
本次交流会受到了网友的极大关注，仅仅在“牛眼财经”直播频道就获得了4257的超高人气。基金小妹一开场就抛出了近日最为热门的楼市问题，付娟表示在未来一年会回避房地产股，她认为地产股在未来一年出现持续性行情的可能性比较低，但是在今年四季度，随着一些险资举牌事件的发生，有可能房地产依然会带来一波上涨机会。
而关于PPP主题当下是否还能投资，付娟则给出了肯定的答案。她指出PPP的确给建筑行业带来了很多的好处，一方面是订单的集中释放，另一方面是改善了它们回款的现金流，未来业绩有可能会进一步超预期。
同时她还告诉浪基友们：在投资PPP的时候应该先选择收益最大的板块和公司，尤其是园林类的龙头公司，因为它们在PPP这一波中是最先受益和最先反应这种改善的，其次是环保以及相关的教育医疗上的一些标的，后续如果PPP概念再广泛炒作，也会波及到。
以下是实录全文：
问题：未来一年，中国经济和股市何处去？楼市与股市，何去何从？怎么看地产股的未来一年的行情？股市连续多日振幅平稳，如何解读？
付娟：未来一年我们对中国经济是保持谨慎乐观的态度，中国经济今年以来在房地产跟基建推动之下，整个经济出现一个触底回升的态势，这种态势我们认为是能够持续的。关于楼市，我们认为地产股在未来一年出现持续性行情的可能性比较低，但是在今年四季度，随着一些险资举牌事件的发生，有可能房地产依然会带来一波上涨的机会。但是如果看未来一年的话，我们对房地产股票是回避的。
对房地产谨慎的主要原因在于，资源在整个房地产行业去库存的过程中出现了一个房价的上涨以及销量的放大，而且这种趋势从短期来看有向二三线城市蔓延的迹象，但是我们认为这在短期内并不是一个非常健康的上涨，是不具有持续性的。而且房地产价格持续上涨，有可能会对通胀形成预期，从而会对货币政策产生一定的制约和影响，这反而对股市和楼市都是不利的。
短期内股市出现平稳的迹象，主要原因还是在于一方面经济是出现了一个明显的企稳复苏的迹象，由于PPI不断的降幅收窄上行，表现为整个工业企业的利润在持续的好于预期，所以说从经济基本面的角度是具有一个支撑的，同时，前期各种利空释放的相对比较充分，所以说市场短期是不存在大幅下跌的可能性，但是对于改革预期的暂时的不确定性，市场也不存在大幅上升的动力，新增资金没有入场的动机。
问题：美国为何屡屡放弃加息？美国加息传闻屡屡扰动全球市场，在投资决策时怎样应对？
付娟：美国经济复苏的基础其实是一直存在众多质疑的，这也注定了美国这次的加息始终会是一个非常缓慢而小幅的过程，现在来看最新的预期就是今年年底加息1次，明年加息1—2次，我们认为在加息预期真正马上要实施之前，股市可能会存在一定的干扰性，但是如果把投资决策时间放长一点的话，加息的扰动相对来说没有那么大。
问题：低利率环境下，如何挑选股票？怎样选股？在不同的市场环境下如何操作？
付娟：在低利率环境下，因为资产配置选择的受限，所以说很多的高股息股票会受到青睐，股息率尤其是在高于国债收益率的情况下，都会收到一些长期偏稳健类资金的偏好，所以说我们在挑选的时候可以选择结合股息收益率跟PE来挑选股票，尤其是在市场出现弱势或者振荡向下的情况下，选择这一类的股票往往会取得不错的相对收益和绝对收益。这种股票会出现在已经经过了市场的洗牌，市场份额趋于稳定，出现偏稳健现金流。
问题：符合哪些特征的股票，就是好的成长股？目前，很多资金聚集到尚有盈利的股票，创业板的平均市盈率70多倍，是否有泡沫？
付娟：我们选择成长股一般会有这么几个考虑，第一，它所在的行业是不是有足够大的市场空间；第二，在一个新进入的市场空间，它的战略布局是不是足够的可靠以及可行；第三，就是它为实现这个战略目标而选择的团队情况如何，以及团队所选择的盈利模式、业务架构，能不能保证这个公司未来能够获取超预期的增长，这三个方面应该说是我们选择成长股比较重要的考虑。目前来看，创业板整体的平均市盈率的确是偏高，但是从今年每一期的定期报告来看，创业板相对主板的优势仍然存在。从创业板主流一线的成长股来看，他们的估值现在大概是在明年到25倍附近，相比2013年20倍的估值来看还是有一定的高估，可能并没有达到历史最低位，但是应该来说这些股票是不存在估值泡沫的，但是创业板中的一些偏中小市值的股票的确是存在局部性高估的泡沫。
问题：近期热门的PPP和一带一路概念是否还值得投资？如何选择其中的标的？
付娟：从自身所做研究的角度，我们对提到的这两个板块更侧重于前面一个，就是PPP的板块的投资，主要原因还是在于PPP的确给建筑行业带来了很多的好处，一方面是订单的集中释放，另一方面是改善了他们回款的现金流，所以说对财务报表上要体现应该后面会得以逐渐的体现，业绩有可能会进一步的超预期，短期来看，1—2年PPP对这些建筑装饰板块的影响应该说还是非常正面的。所以说我们认为，在投资PPP的时候应该先选择收益最大的板块和公司，PPP当中首先应该关注的就是园林类的龙头公司，他们在PPP这一波中是最先受益和最先反应这种改善的，其次是环保以及相关的教育医疗上的一些标的，后续如果PPP概念在广泛去炒作的时候，也会波及到的。
问题：军工股怎样选择？军工股盈利如何？有色股还能不能持有？
付娟：军工股经过这几年机制的改变及大规模的资产重组，应该说整个军工行业资产证券化是有一个非常明显的提升，同时军工股的投资逻辑也从过去的单纯炒作并购到达了一个要从基本面选股的阶段，所以我们更加关注有基本面支撑的这样一些军工股，尤其是民参军股票是尤其值得关注的。民参军往往在业绩表现上，以我们的观察，都是有一个非常稳健的表现。
有色股，因为四季度美元加息预期的影响，还是建议短期回避，而且今年有色股票的上涨，其实跟中国经济包括基建投资、房地产投资有一定的关系，我们认为今年的上涨应该来说房地产相关的产业链上的东西反应是比较充分的。
问题：深港通行情已持续一段时间，近期迎来回调。有人认为深港通将会将资金引流到估值低的港股，引起国内小盘股的下跌，您怎么看？
付娟：深港通的确会将很多的资金引导到估值低的港股，因为很多同样性质的股票，在港股比A股还是有折价的，所以说从这些资金配置的需求来看，他们肯定会配到这边来，但是我自己认为跟国内小股票应该说没有必然的关系，因为整体上国内小股票的持有者或者是参与方，跟到香港去买估值低港股的资金可能重合度较低，两个资金代表了不同的风险偏好。
小盘股票的估值更多的还是取决于中国自己的这些创新行业的发展前景以及创新改革的这样一些预期以及他们自身盈利增长趋势的改变，我觉得这些是最重要的。
问题：怎么看钢铁股重组？供给侧改革是否还有投资机会？怎样审时度势把握？
付娟：钢铁股的重组我觉得从本质意义上还是要加强市场的集中度，改善这些国有企业的盈利能力，从长期来看，肯定是利好整个行业的盈利能力的。
供给侧改革，我自己认为肯定是有机会，但是我认为这是一个逐步兑现的过程，就是不可能在短期内没有丝毫障碍的去推进，他面临的方方面面的挑战还是蛮多的，所以说我们觉得供给侧改革对股票的影响可能会有一些反复。
我觉得供给侧改革政策影响固然很重要，但是更多的是我们要去把握在供给侧改革之下能不能带来切实的相关产品价格的上行，以及盈利状况的改善，这可能对我们判断钢铁板块或者是煤炭板块最重要的一个东西，因为我感觉从年初以来，这两个板块已经度过了纯粹炒政策的阶段。
问题：近期的热门问题，IPO扶贫政策，对股市影响正面还是负面？
付娟：我觉得这个问题对股市的影响应该说不是一个决定性的影响，IPO我觉得我们国家目前依然是审核制，应该说上市的条件跟标准还是比较规范和统一的，对于对股市的影响而言，我觉得还是要通过IPO的公司数量以及融资规模来判断可能更加的有效，我觉得这样的部门在考虑IPO的数量跟规模上其实也在不断的去观察这个市场的情绪和可接受的范围。
问题：怎么看市场上炒新股现象？新股上市，从20倍炒作到100多倍，再到50来倍。经过这样一番炒作折腾的次新股，是否还有投资价值？
付娟：市场上炒新这个东西好像一直是中国股票市场特有的一个现象，我觉得这种现象在短期内也很难消失，新股上市因为它定的发行价格比较低，所以说上市以后存在一个大幅的上涨，但是从没有什么对手盘的角度来考虑，这里有个资金的博弈，比如现有的一些股票，筹码可能很多已经持有在一些机构或者是一些其他的人手里，但是新股作为一个新上市的标的，可能筹码相对来说比较分散，没有什么太多的对手交易，所以说存在一些炒作的空间。
次新股从估值高位回落，虽然现在还是比较贵，但相比同行业的其他股票，是否有投资价值还是要从个股去分析，我建议从次新股里面挑选一些相对有稀缺性的行业或者公司来进行重点的跟踪和研究，如果资质比较好的话，这种估值的溢价是可以维持的，一些不能持续估值溢价的股票，在未来会逐渐的回归到一个正常合理的水平。
问题：近期量化基金和主动管理谁优谁劣的争论很热烈，您怎么看？
付娟：量化基金，我理解你说的量化基金是多因子选股模型这样一种量化策略的基金，谁优谁劣这个问题其实我自己觉得是很难判断，既然是多因子选股模型，这个因子的选择其实也体现了基金经理他对一些股票规律或者是行业的一些对比筛选做出来的一个选择，其实主动管理的基金经理也在媒体去做自己的这样一些因素的选择，只是这个量化基金一个不同就是，要严格遵守自己已经制定好的这样一些选股的标准，但是主动管理这个标准是模糊的，是不定的，可以随时按照自己的主观判断进行调整的。
我自己认为，这两者其实从本质上来说，其实都是按照自己的一个逻辑判断选择一些投资方法，只是量化基金是更严格的执行自己已经既定好的操作的一个思路。从长期来看，量化基金它往往体现出的一个特点是，回撤比较小，主动管理的基金相对来说波动会稍微大一些。
问题：作为两只牛基的掌门人，长期业绩如此优秀，您有什么投资心得？
付娟：我觉得自己基金管理这两年业绩比较好的主要原因可能还是在于自己的投资风格跟市场的风格比较契合，因为这几年主要是体现为成长股，就是创业板的一个上涨，我们公司包括我本人的优势，就是在成长股的投资，所以说也是迎合了整个市场的上涨逻辑吧。
问题：为何两只基金长期业绩优秀，而今年以来却分别遭遇18%和20%的下跌？基金经理如何处理收益和风险的关系？投资者应该怎样挑选合适自己的基金？投资基金之前，投资者应该如何预期风险收益？
付娟：因为我两只基金始终坚持比较多的投资在成长股领域，但是今年年初1月份到2月份，成长股经历了比较剧烈的下跌。我觉得基金经理在处理风险收益的时候总是会尽量地回避风险，但是在投资风格上因为自己长期的一些经验积累，以及专业知识的积累，更有可能会相对比较固定。像我这种以成长股投资为主要风格的基金经理，在成长股下跌的过程中难免受到损失。
个人对成长股的投资也不是盲目地一定要坚持，在市场风格不相符的时候我们也会进行相应的调整，比如去年8月份的时候我们整体把仓位降到最低，而且同时持有了大量的金融股票，所以成功躲过了市场第二波的下跌。所以说我们始终把风险放在第一位。但因为长期积累的影响，投资风格很难发生大的切换。应该还是要挑选基金背后的基金管理人，要分辨出投资风格，到底是激进成长，还是稳健成长，还是价值投资，还是保守投资。假如投资者自身是可以承受高风险博得高收益风格的话，那就应该持有成长股或者是激进成长为投资风格的基金经理。如果是保守稳健的话，不能容忍很高的波动率的话，那就保守型为主的基金经理。
问题：好的基金有哪几个特点？
付娟：好的基金有哪几个特点，其实这个回答是很难统一而论的，这要结合具体的市场情况，因为时势造英雄，你只有在市场特定的情况下选择最适合这个市场情况的那个基金经理，可能才会取得比较好的收益，比如像今年，可能选择一些偏保守和稳健型的基金就会取得比较好的收益，但是在过往三年你选择积极成长的这种基金就会取得非常高的回报。但是不管怎样，一个好的基金经理一定要具备非常勤奋的工作态度，具备非常好的逻辑判断，以及非常开放的学习心态。
基金小妹：大家好，本次王牌基金经理交流会就要结束了，付总非常睿智，非常坦诚，欢迎大家多多关注付总管理的基金！
付娟：谢谢大家！
嘉宾简介：
付娟女士，现任农银汇理基金管理有限公司投资部总经理、农银汇理消费主题股票型基金、农银汇理中小盘股票型基金基金经理。
会计学博士，具有基金从业资格。历任农银汇理基金管理有限公司研究部总经理、农银汇理基金管理有限公司基金经理助理、申银万国证券研究所分析师。
新浪基金正在举办新浪全民养基大赛，选手正在火热招募中，面向全国基金投资者，赶快报名吧，50万大奖等你拿！邀请好友参赛赢大奖，您还有机会抽取到iPhone7、iPad mini和万张购物卡，周周有奖，赶快去邀请身边的投基大神吧！
本次大赛旨在为投资者选拔优秀的基金理财师，为投资者提供优秀基金组合。新浪全民养基大赛为实盘赛，面向全国基金投资者，投资者均可报名参赛挑战！
“新浪基金”是新浪旗下的基金销售服务平台，由北京新浪仓石基金销售有限公司运营，依托新浪财经长年积累的品牌、流量与资源优势，为广大投资者提供资讯、咨询、交易、社交一站式投资理财服务。
新浪财经是全球华人投资者首选的互联网财经媒体，日浏览量逾3亿人次，覆盖中国1亿投资者，报道覆盖国内外主要资本市场，以快速、全面、客观、专业一直引领中国互联网财经媒体行业。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书，并自行承担投资风险。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：王燕玲
