巴菲特只跨越一尺栏杆的双重含义
来源:证券市场红周刊 作者:本刊特约 董宝珍
巴菲特只跨越一尺栏杆的思想不仅仅限于买入简单公司,还包括只在低预期、低估值时买入的内容。
巴菲特说:“在投资方面我们之所以做得非常成功,是因为我们全神贯注于寻找我们可以轻松跨越的1英尺栏杆,而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。”
这条思想被市场理解成只投资简单的公司。但是人们忽略了一尺栏杆还包含着一个最重要的内涵,就是在买入公司时既要看企业基本面的简单属性,还要在低预期、低估值时买入。
“双低”买入内涵
一笔投资能否赚钱取决于企业的成长是否超越了市场的预期。如果预期很高,以100倍市盈率买入一家伟大的公司,那么基本面超越这种预期的难度就大幅提升了,企业连续十年以20%的成长率增长都很难保证你赚钱。如果预期低,公司基本面反而容易跑赢这种预期。巴菲特只跨越一尺栏杆的思想不仅仅限于买入简单公司,还包括只在低预期、低估值时买入的内容,才是对他的思想的完整理解。
笔者认为,巴菲特的这条思想与其竞争优势、能力圈是他为价值投资理论所贡献的最重要的三大原则,而且这三大原则和格雷厄姆的安全边际原则可以并列为价值投资的基础原则。
如果你统计巴菲特过去几十年买入股票时的估值水平会发现,在他买入股票时,那些股票的估值水平很少超过20倍。即使被巴菲特非常看好的可口可乐,他买入的价格也没有超过20倍市盈率。巴菲特的绝大多数股票都是在个位数市盈率时收入囊中的,为什么会是这样?
笔者认为,市盈率越高反映大众的预期越乐观,一般情况下,乐观的预期很难被超越。因此,理性的投资决策一定要考虑在尽可能的低估值、低预期情况下买入。巴菲特曾经以66倍市盈率买入连锁商业乐购,最后严重亏损,这是他投资事业中为数不多的败绩之一。追究失败的原因,高估值、高预期首当其冲。有经验的投资者会发现有些公司在公布了明显的不利消息时,股价会不跌反涨,这往往是股价处于低预期、低估值情况下,基本面虽然衰退,但真实的衰退好于市场预期中的衰退,是超预期推动股价上涨。
从茅台到银行的投资转向
笔者从2010年开始投资茅台,并且在2013年茅台股价大暴跌中坚持大规模加仓,最终迎来了茅台的大涨。这种上涨就是因为当时市场对茅台过于悲观,这种预期是错误的,造成茅台估值被严重低估,股价错杀。当贵州茅台(1482.350, 7.35, 0.50%)股价整整涨了7倍后,笔者从650元开始卖出,最后一笔卖出价是739元。笔者选择卖出一方面是因为当时茅台的市盈率已经30多倍,这让笔者感到恐慌、坐立不安。另一方面是因为笔者看到了整体估值只有5倍的银行,银行的相对估值更低,而且处于十分悲观的预期中。
笔者相信银行包含了更多的投资价值。市场认为银行业整体会发生60%左右的净利润衰退,因此给出的估值水平只有正常水平的40%。基于这种情况,即使银行业净利润下跌50%,只要不到60%,银行的股价都会上涨。这就是前文提到的即便业绩下降股价也会上涨的情况。而且根据笔者的研究,银行业的业绩根本不会发生衰退。因为笔者卖出茅台买入银行的时间还不长,且目前茅台仍旧在上涨,银行仍旧在下跌。笔者还不能用事实来说买入银行是正确的,但笔者愿意让时间给出答案。
重新认识投资就是投企业观念
巴菲特、芒格和费雪都提出以合理的价格买入优秀的公司。但是国内投资界延伸出一种非常错误的理论,就是认为投资就是投企业不需要考虑估值水平。
其实,优秀的、有良好竞争优势的企业所创造的财富也是立足于超预期的,如果市盈率过高,是支撑不了超预期的。更有甚者说优秀的企业在任何时候买入都是正确的,对于优秀企业考虑估值是多余的,真正的投资理论不支持这种观点。比如腾讯控股过去15年从没有低于40倍市盈率的估值水平,有时估值高达60倍市盈率,过去任何价位、任何估值水平下买入腾讯控股都获得较好回报,但这是特例,绝不能把市场中高市盈率买入然后赚钱的个例当作普遍规律,这是以偏概全。
笔者始终认为把优秀的企业作为投资的唯一因素是有片面性的。■
(本文节选自作者即将出版的新书《熊市价值投资的春天——董宝珍投资之思(二)》,本书即将面世敬请关注)
新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:石秀珍 SF183
![](http://img.t.sinajs.cn/t5/style/images/face/male_180.png)
![](http://img.t.sinajs.cn/t5/style/images/face/male_180.png)
热门推荐
一小学教师不幸离世,温州鹿城区教育局通报:部分网络信息不属实 收起一小学教师不幸离世,温州鹿城区教育局通报:部分网络信息不属实
- 2025年02月18日
- 14:25
- APP专享
- 扒圈小记
15,419
俄美决定成立消除刺激两国关系因素咨询机制 未来将在多领域合作
- 2025年02月18日
- 13:10
- APP专享
- 扒圈小记
9,495
美媒:拒绝向马斯克交出数据,美社保局长被撤职
- 2025年02月18日
- 05:36
- APP专享
- 北京时间
7,227
![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)
投资研报 扫码订阅
股市直播
-
冯矿伟今天 02:59:08
从能量守恒到偏离 -
冯矿伟今天 02:53:31
【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势起航今天 02:53:18
杭钢跌停!梦网跳水!浙数跳水! -
宋谈股经今天 02:52:23
大盘昨日跌到支撑,银行没有领涨,目前市场修复,专注按早盘策略个股操作。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势起航今天 02:52:17
DPS概念跳水 -
徐善武今天 02:52:13
天没有出现单边下跌,恰恰说明当前是主力资金的强势洗盘,并非是春季行情结束,大盘指数从3140点反弹至3360点附近,用了两个多月的时间也才涨了200多点,这个幅度其实算不上是很高,所以说反弹到顶结束时没有意义的。从今天资金流向来看,虽然还是有一些缩量,但是内资主力资金态度出现了较大的变化,上午内资主力资金流出明显较前几日放缓,而且十点之后,主力资金开始恢复净流入了。说明什么?昨天大幅流出之后是一个转折点,大量的资金兑现离场,开始有一些资金慢慢抄底,市场普遍担忧悲观之后,有资金趁着回调低吸。所以,今天主力资金的净流入,大家也看到了一个现象,资金的情绪其实没有想象的那么悲观,涨得时候流出是投机资金兑现,跌的时候要敢于买入,都是赚取差价套利的资金,这才是真正的高抛低吸。 -
北京红竹今天 02:51:28
分时到压力位后,还没有看到资金继续顶上来,所以分时回落一波也是正常,一个小时修复情绪 已经很强了 -
趋势起航今天 02:50:16
其实这波行情,很多高手都被梦网和杭钢这两货坑了,以为至少有一个是龙头,其实都不是,这也是为什么埋了很多人的原因,就算是那些大游资,我们可以看到类似方新侠、余哥都是大亏,就连陈小群都是没赚到什么钱; -
东方红陈晨今天 02:50:09
北交所今天对啥都不敏感,就是好汽车电子还行,这活跃度也不如之前了,差点意思 -
数字江恩今天 02:49:44
3346就算突破一些,也看为毛刺,但是把黄白线拉上零轴的任务,今天还是完成不错的。