南方基金鱼晋华: FOF能更好筛选基金 提高投资效率

　　接触投资市场20年——鱼晋华，现为南方基金宏观研究与资产配置部负责人，已带领南方基金向证监会上报了3只FOF产品。鱼晋华接受新浪财经采访，就公募FOF的发展前景、FOF业务布局及存在问题分享其见解。

　　鱼晋华认为，现阶段，只有FOF能在单一产品中实现全球多元资产配置策略，从而满足投资者日益高涨的全球资产配置的需求。某种程度而言，选择基金的难度超过了选择股票的难度。在专业研究团队的支持下，FOF能够更加有效地进行基金筛选，并对基金进行持续跟踪，在必要时对组合进行调整，从而可大大提高投资者的投资效率。为此，南方基金于2016年下半年成立了宏观研究与资产配置部，配备了专门人员独立从事F0F投资工作。还与晨星（中国）签订全面基金研究支持协议，力求高起点打造科学系统规范的FOF投资平台。

　　业务宣言：南方FOF，打造科学系统规范的FOF投资平台！

南方基金宏观研究与资产配置部负责人鱼晋华

　　新浪财经：FOF在全球资产配置中占有重要的一席之地，但对于国内公募FOF还是新事物，请问您如何看FOF发展前景？或改变行业生态？

　　鱼晋华：从我国来看，随着公募基金行业的发展，国内目前已经有超过4000多只公募基金产品。资产类别包括内国内股票、国内债券、商品、海外债券、发达市场股票等多类基础资产。从产品的运作方式上来看，不仅有场内交易的ETF及LOF基金，还有场外申购的开放式基金。从公募产品的管理方式来看有主动管理和被动管理的指数型基金，从而为公募FOF提供了较为丰富的可配置的底层资产，为公募FOF的扬帆启航提供了良好的市场环境。

　　另一方面，随着我国人口红利的结束，老龄化社会的来临，养老型投资需求将成为一种愈来愈重要的投资需求。虽然我国的第三支柱养老保障体系尚在建设中，但不可忽视的是，累计余额近4万亿的基本养老保险基金已于2016年底，开启委托全国社保基金理事会进行市场化的投资运营管理的进程。我们有理由相信，随着未来第三支柱养老保障体系的建立和完善，养老金规模的逐步壮大，公募FOF在我国将迎来一个蓬勃发展的机遇。

　　新浪财经：关于公募FOF，与单一基金相比有哪些优势？

　　鱼晋华： 与单一基金不同，公募FOF以基金组合的方式，为投资者提供了资产配置的工具。现阶段，只有FOF能在单一产品中实现全球多元资产配置策略，比如通过配置QDII基金配置境外权益、境外债，还可以配置境内权益、境内债，大宗商品等资产，从而可以满足投资者日益高涨的全球资产配置的需求。

　　已经有大量的研究显示，没有任何一类资产可以持续战胜市场。然而公募FOF可以通过大类资产配置与构建优选基金组合的方式，避免投资单一类别基金带来的巨大风险，从而可实现更加稳定的收益。从海外经验来看， FOF在全球资产配置中都占有重要的一席之地。一个重要原因就在于FOF所具有的低风险、稳收益的产品特征，非常好的契合了养老型的投资需求，尤其是目标日期型FOF与养老金资产负债管理极为契合。而养老型金融资产的持续增长则推动了FOF的快速发展。

　　公募FOF的优势还在于专业研究支持下的精选基金。公募基金发展至今，产品数量、品种和投资结构都在不断丰富，但与此同时如何选择基金产品对于普通投资者而言也变得越来越困难。某种程度而言，选择基金的难度超过了选择股票的难度。普通投资者如果具备一些基本的财务知识，是可以基于对日常生活的观察和体验，成功挑选出牛股的，尤其是在一些消费品属性较强的行业。但是对于基金的选择，普通投资者往往依赖于基金的历史收益率。但大量的统计数据显示，上一年度冠军基金的排名与随后第二年该基金的排名并没有系统性的关联。基金的历史收益率并非是之后年份收益率的前瞻性指标，也即基金的过往业绩并不代表未来。事实上，好的基金产品往往是基金公司与基金经理能力的结合，而选基金则需要通过定量与定性的方法相结合进行层层筛选。在专业研究团队的支持下，FOF能够更加有效地进行基金筛选，并对基金进行持续跟踪，在必要时对组合进行调整，从而可大大提高投资者的投资效率。

　　新浪财经：我们在FOF方面做了哪些布局和准备？与其他基金公司相比，我们的优势在哪？

　　鱼晋华：我们南方基金高度重视FOF业务的开展，于2016年下半年成立了宏观研究与资产配置部，配备了专门人员独立从事F0F投资工作。目前我们已有FOF专户在运作，此外我们还与晨星（中国）签订全面基金研究支持协议，力求高起点打造科学系统规范的FOF投资平台。

　　FOF的灵魂在于资产配置，而做好资产配置需要把握在经济周期的不同阶段，各类资产的不同风险收益特征；需要有宏观和大类资产的研究框架和体系，自上而下、以及自下而上的打通整个投研平台包括国内、国外市场在内的投资逻辑和链条。所以FOF投资需要依托整个投研平台的实力，比拼的也是整个投研平台的综合实力。

　　南方基金的整体投研实力，在业内是较为突出的，尤其是在保本、避险、年金这样一些追求绝对收益的投资领域有着丰富的投资管理经验和良好的业绩记录。我们在2003年就成立业内第一只保本基金，我们还是业内第一批获得企业年金管理人资格的基金公司，相信公司在绝对收益领域多年积累下来的投资能力和管理经验，也会以转化为我们在FOF产品管理方面的实力。

　　我们FOF团队各成员投研经验丰富且能有效互补，部分成员有着丰富的各大类资产研究和配置经验，部分成员有多年的境内外基金研究和基金组合构建的实战经验，还有部分成员有较强的量化投资和策略开发的背景。整个团队对于FOF投资中自上而下的大类资产配置研究，自下而上的底层基金优选，以及将优选基金进行组合构建、实施配置策略能分而治之，又能有机结合。

　　南方基金作为“老十家”基金公司，资产规模名列前茅，产品线齐全，基金数量多，资深和绩优的基金经理多，从而为我们的FOF业务发展也提供了充足的“原料”。

　　新浪财经：南方基金FOF瞄准的目标客户群体是哪些？

　　鱼晋华：对于投资者而言，FOF产品能够解决资产配置、精选基金以及实现稳定收益三方面的投资需求。我们认为FOF基金的主要目标群体包括对基金投资有一定认识、风险承受能力适中或偏低、认可资产配置理念、坚持长期投资的投资者群体，以及养老金、企业年金等机构客户。

　　新浪财经：对于公募FOF有内外部之争，双重收费的质疑，您怎么看？

　　鱼晋华：对于投内部基金还是外部基金的问题，争论的焦点在于如果使用外部基金会存在双重收费的问题。但其实对投资者而言，内、外部FOF各有利弊。内部FOF的优势在于FOF管理人对于本公司旗下产品的优势更为了解，同时也可避免双重收费的问题，从而有助于投资者获得更高收益。但内部FOF对基金公司的产品线是否完备有着较高要求，因此更适合旗下产品线较为完备的大型基金公司。外部FOF的优势在于可以在全市场优选基金，但无法避免双重收费的问题。

　　在我们看来，即使使用外部基金，如果扣除费用后能为组合贡献的收益优于内部基金，或者内部基金并没有覆盖某一类资产，外部基金是完全可以考虑的。南方基金经过19年的发展历程，旗下产品线已较为完备，基本覆盖了市场上各品类的资产和策略，并且基金的整体业绩也较为突出。

　　关于投主动管理基金还是指数基金的问题，争论的焦点其实在于风格漂移和成本费用。对于主动管理基金，我们可以通过对基金经理的风格稳定性进行打分，对基金经理的风格进行精准刻画，从而筛选出风格稳定的投资经理。对于一些绩优的基金经理，即使有风格漂移也可以作为卫星配置在FOF组合中使用。对于成本费用，实际上对所有基金，无论是主动还是被动，费后收益可以将二者拉回到统一的比较维度。相对于国外来讲，国内主动被动基金的成本费用差异不大，另一方面，由于国内市场有效性较低，专业投资机构及优秀基金经理是可以获得可观的费后alpha的。

　　因此，我们筛选基金不会简单区分主动还是被动，在不同大类资产或者不同产品策略中，主动基金和被动基金均在我们的选择范围之内。

　　新浪财经：主动管理、量化在我们公募FOF中如何应用的？

　　鱼晋华：我们认为，主动管理和量化二者密不可分。量化投资应该是基于有投资逻辑支撑的前提下进行的策略开发，而不是基于纯粹数据挖掘的模型构建，因此量化应该是主动管理的投资理念、投资逻辑的数量化、规则化和模型化。主动管理，即使其投资决策不采用量化投资而主要基于定性分析，其分析过程或多或少也会参考一些量化指标，比如宏观经济数据、公司财务报表数据等，因此主动管理也离不开量化。

　　FOF投资，就其投资决策流程来讲，分为战略资产配置、战术资产配置、底层基金评价和筛选、组合构建和动态再平衡、风险控制和绩效评估等多个环节，各个环节的投资运作过程均离不开主动管理和量化的有效结合。比如著名的“风险平价”策略模型，简单来讲，该策略是对投资组合中不同资产或者不同因子分配相同风险权重的一种资产配置方法。

　　通过构建“风险平价”量化模型对各资产的风险进行评估量化，然后计算应该分配给各个资产的配置比例。这看上去只是量化计算过程，但是，对于资产的选择、资产风险评估、战略资产配置频率和周期等都是主动管理的过程。比如对于资产的选择，应该选择哪些大类资产？“风险平价”应用到哪个层次？前一个问题比较好理解是主动管理的过程。对于后一个问题，该策略的应用可以在大类资产层面，如权益/固定收益/另类；也可以在细分资产层面，如境内权益/境外权益，价值/成长等，无论在哪个层次，均包含了主动管理的过程。因此，这个投资运作过程均离不开主动管理和量化的有效结合。

　　同样的，在上述提到的FOF投资运作的其他各个环节，如战术资产配置、基金评价筛选、组合构建和动态再平衡、风险控制和绩效评估，都是主动管理和量化的有效结合。基于此，需要将各个环节有效结合起来形成闭环的FOF投资框架体系。

　　新浪财经：针对公募FOF未来发展，还面临哪些瓶颈和问题需要突破与解决？

　　鱼晋华：FOF有助于填补市场中资产配置型产品的空白，为投资者提供较为稳定风险可控的收益。但是发展的初期可能也会遇到难题，比如在资产类别方面，虽然现在国内的公募基金已经包含了一些主要的国内股票、国内债券、海外股票、海外债券和商品等资产类别，但是仍然有一些细分资产类别还缺乏较好的投资标的。

　　此外，国内的投资者在投资行为上偏短期化，这一层面上来讲并不利于FOF基金发展。根据基金业协会发布数据显示，偏股型基金19年平均年化收益率为16.18%，超出上证综指平均涨幅8.5个百分点；债券型基金年化收益率平均为7.64%，超出三年定存基准利率4.89个百分点。因此从长期来看，无论是权益类基金还是债券类基金，公募基金都创造了较为可观的收益。然而根据问卷调查统计，真正实现盈利的基金投资者占比相当小，有较多的基金投资者并没有享受到公募基金创造的收益，究其原因，主要还是因为国内投资者普遍较为短视和情绪化的追涨杀跌，较为缺乏资产配置与长期投资的理念。所以在引导投资者投资FOF基金的问题上，将是一项任重而道远的事业。