凯石展望：监管趋紧引发市场风险偏好回落 谨慎应对

　　凯石金融产品研究中心 高级分析师：桑柳玉 分析师：万晓微

　　内容摘要

　　经济面： 7月制造业PMI回落，二季度GDP符合预期

　　资金面： 7月资金面维持稳定，股市交易热情稳步提速

　　政策面： 货币政策延续稳健，财政政策有必要更加积极

　　国际面： 国际油价高位回落，海外股市全线反弹

　　汇率面： 7月人民币小幅贬值，贬值压力有所缓解

　　市场面： 价值风格好于成长，急跌打压做多情绪

　　监管因素：银监会规范银行理财投资，深交所从严监管

　　A股短期展望：

　　除了我们持续分析的6个因素，本期增加了近期市场关注度较高的监管层面的因素。具体来看，基本面中性略偏负面，由于市场并未对经济企稳抱有过高期望，因此经济数据略低于预期对市场氛围的影响较有限；资金面，中性，央行的货币政策大概率将保持稳健，流动性风险可控；国际面，中性，美国经济数据不符预期进一步降低了加息预期，国际油价回落，利好利空因素叠加；汇率面，中性偏乐观，美加息预期降低和央行维稳态度均缓解了人民币汇率贬值压力；市场面，中心偏悲观，虽然市场情绪7月有较大恢复，但月末有拐头向下的趋势；此外，本次关注的监管面，偏负面，近期监管明显趋紧。

　　总体而言，由于监管层面的重拳出击，7月份市场温和上涨所积累起来的投资热情被月末三天的暴跌打压，当前市场情绪趋于谨慎，风险偏好有所回落。我们在7月投资策略中指出，近期市场处在无可预期利空的情况下可以适当乐观，而近期趋紧的监管政策改变了市场稳态，因此我们降低对市场的乐观态度，未来需要积极关注监管力度是否加大，以及市场面风险偏好是否继续恶化。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　经济面： 7月制造业PMI回落，二季度GDP符合预期

　　国家统计局公布数据，6月份，规模以上工业企业实现利润总额6163.1亿元，同比增长5.1%，增速比5月份加快1.4个百分点，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29998.2亿元，同比增长6.2%，增速比1-5月份回落0.2个百分点。中国7月制造业PMI为49.9%，比6月下降0.1个百分点，低于50临界点，其中，中、小型企业PMI分别为48.9%和46.9%，均连续两个月回落。尽管工业经济企稳趋势并未被打破，但由于全国洪涝灾害等影响，对制造业将有阶段性不利影响。

　　中国二季度GDP同比6.7%，高于预期6.6%，与前值6.7%持平。初步核算，上半年国内生产总值340637亿元，同比增长6.7%。从数据上来看，中国GDP增速依然处于逐渐下降趋势。2016年经济下行压力加大，目前是已经处于L型的底部，还是会继续下行，目前并没有确定的结论。

　　资金面：7月资金面维持稳定，股市交易热情稳步提速

　　宏观资金面上，7月初随着资金面年中风险最大时点已过，央行连续大额净回笼，但中旬企业缴税致使资金面收紧，因此央行从7月18日开始通过逆回购操作大量净投放，并在7月13日及7月18日开展MLF共计5220亿元。全月来看，因资金面紧张时点处在月中，月内逆回购基本呈上、下半月的对冲模式。这种操作模式有效地缓解了跨季后的流动性过剩以及月中缴税的资金面趋紧。总体来看，鉴于央行保持流动性合理充裕的态度明确，短期资金面波动之后将有望重归平稳，市场流动性风险可控。

　　股市资金面上，资金参与积极性稳步提升。杠杆资金方面，截止7月29日，沪深两融余额为8668.92亿元，7月沪深两融余额日均值为8739.34亿元，较6月的8396.52亿元增加4.08%。成交金额方面，7月全部A股日成交金额均值为6015亿元，较6月的5695亿元增加5.62%，资金参与热情稳步提升。新增投资者方面，中国证券登记结算公司统计，7月22日当周，沪深两市新增投资者32.06万，环比增加1.36%。

　　政策面：货币政策延续稳健，财政政策有必要更加积极

　　货币政策方面，央行目前依然是保持稳健的货币政策为主，适度调整以稳定货币市场利率。近期召开的中央政治局会议指出，目前，经济下行压力依然较大，需要适度扩大总需求，并关注民间投资的变化。由于上半年地方政府债务置换规模比实际信贷增量更高，因此下半年货币政策不会主动宽松。市场之前期待的降准和降息能否落定，要取决于人民币汇率的变化以及外汇占款是不是会进一步收缩。

　　财政政策方面，财政政策或将更加积极。经济下行是有效需求不足与供给结构失衡的叠加，货币政策效应相对有限，“扩大总需求”未来将更多体现在财政政策上，主要体现在两个方面，一是减轻税收负担，二是增加财政支出。通过减税降费可降低企业成本，提高企业生产积极性，提升企业投资回报率。上半年已经出台积极的财政政策将在下半年发力，另外，下半年政府加大投资将主要采用PPP模式，促进更多项目落地。

　　国际面：国际油价高位回落，海外股市全线反弹

　　美联储在7月利率决会议（FOMC）后宣布维持利率在0.25%-0.5%不变，符合市场预期。海外经济数据方面，美国经济数据大幅不及预期，二季度实际GDP年化环比初值为1.2%，不及预期2.5%，前值1.1%被修正为0.8%；另外，美国7月Markit服务业PMI初值50.9，低于预期52和前值51.4。美国经济数据不符预期，进一步降低了市场对美联储加息的预期，对美股构成利好。

　　国际油价从高位回落拖累能源股走势，全月来看，NYMEX原油跌14.50%，COMEX黄金涨2.51%。海外股市全线反弹，纳斯达克100在6月大幅回调后，7月大涨7.07%，标普500涨7月涨3.56%，泛欧斯托克600在7月涨3.56%，恒生指数7月涨5.28%，

　　汇率面：7月人民币小幅贬值，贬值压力有所缓解

　　7月人民币缓慢贬值。截止7月29日，美元兑人民币即期汇率收6.6548，较6月底的6.6433上涨115点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.6801，较6月底的6.6698上涨103点；美元兑人民币1年期远期汇率收6.8170，较5月底的6.8220小幅回落50点。利差方面，离岸与在岸利差为253点，较6月底小幅收窄，1年远期与即期利差为1604点，也较6月小幅收窄。7月，人民币的贬值速度趋于缓慢，而且远期贬值预期缓和。目前来看，尽管人民币贬值的趋势短期内无法扭转，但贬值速度开始下降。

　　美联储在7月议息会议并未加息，符合市场预期。英国公投退出欧盟令英镑兑美元大幅贬值，也将使得新兴市场货币较美元明显贬值，短期内将迎来喘息空间。随之而来的美国经济数据不及预期，市场认为加息进程进一步放缓。从上述原因来看，人民币贬值压力将有所缓解。

　　市场面：价值风格好于成长，急跌打压做多情绪

　　7月市场经历过山车行情，A股半个多月呈上行走势，且市场人气回升，但随着监管层银行理财新规等监管政策的消息来袭，市场月7月最后三天掉头向下，回吐全月涨幅。从指数来看，大小票涨跌分化，上证指数涨1.70%，沪深300涨1.59%，创业板指跌4.73%，中小板指跌2.27%。市场逐渐恢复的做多信心被一举浇灭，目前谨慎情绪再度上升，交易量明显回缩。

　　从行业表现来看，29个中信一级行业17个上涨，涨幅排名前三的行业为家电（6.47%）、食品饮料（4.34%）、医药（4.27%），跌幅排名前三的行业为计算机（-6.23%）、电子元器件（-3.33%）、机械（-2.99%）。 从题材概念表现来看，军工、酿酒、量子通信、传媒、煤炭、医疗等均有表现。从风格来看，国证成长涨0.58%，国证价值涨2.15%，价值风格明显好于成长风格。

　　监管因素：银监会规范银行理财投资，深交所从严监管

　　7月27日，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》， 新规旨在规范不透明信贷扩张和影子银行，限制金融杠杆。尽管“银行理财新规”并未定稿，但是短期对市场情绪压制明显，市场出现较大幅度调整。虽然新规可能采取“新旧化断”的方式使得对股市短期实际冲击较小，但对市场情绪影响较大，并且中长期看可能会对股市资金流入形成利空。

　　此外，7月下旬，深交所频繁发布监管措施，其中包括遏制市场炒作、加大重组问询力度等等，这对中小板和创业板的上市公司有较大面积的打击。

　　近期监管层多次监管包围A股市场，证监会、深交所、银监会等发出的监管措施都指向整治炒作之风，限制投机氛围，挤压市场泡沫。上述政策已经对市场情绪构成打压，未来需要进一步观察监管政策是否趋紧。

　　A股短期展望

　　除了我们持续分析的6个因素，本期增加了近期市场关注度较高的监管层面的因素。具体来看，基本面中性略偏负面，由于市场并未对经济企稳抱有过高期望，因此经济数据略低于预期对市场氛围的影响较有限；资金面，中性，央行的货币政策大概率将保持稳健，流动性风险可控；国际面，中性，美国经济数据不符预期进一步降低了加息预期，国际油价回落，利好利空因素叠加；汇率面，中性偏乐观，美加息预期降低和央行维稳态度均缓解了人民币汇率贬值压力；市场面，中心偏悲观，虽然市场情绪7月有较大恢复，但月末有拐头向下的趋势；此外，本次关注的监管面，偏负面，近期监管明显趋紧。

　　总体而言，由于监管层面的重拳出击，7月份市场温和上涨所积累起来的投资热情被月末三天的暴跌打压，当前市场情绪趋于谨慎，风险偏好有所回落。我们在7月投资策略中指出，近期市场处在无可预期利空的情况下可以适当乐观，而近期趋紧的监管政策改变了市场稳态，因此我们降低对市场的乐观态度，短期相对谨慎，未来需要积极关注监管力度是否加大，以及市场面风险偏好是否继续恶化。