房地产吸纳大量资金趋势将改变 钱出不去只能买股票

　　由私募排排网主办的2017年第六届中国对冲基金年会于2017年12月23日在上海举行。活动举行了以“资管大时代，对冲基金发展趋势探讨”为主题的圆桌会议。

　　圆桌会议成员：　

　　景林资产管理有限公司董事总经理田 峰先生

　　上海证大投资管理有限公司总裁姜 榕先生

　　北京星石投资管理有限公司公司助理总经理、首席策略师刘 可先生

　　北京源乐晟资产管理有限公司合伙人、基金经理杨建海先生

　　上海泓信投资管理有限公司合伙人潘 乐先生潘乐

　　欢迎五位，五家公司都是行业内大名鼎鼎的百亿私募公司，这里就不用再一一介绍了，我们直入正题。

　　主持人：这组的嘉宾，因为有好几位刚才已经获得了常青树奖项，大家都不熟悉了就不介绍了，我想先请问一下刚才获得这个奖项几位嘉宾，如果你获得这个奖项肯定代表你们公司经营业绩非常出色，想问一下如何保持业绩持续这么出色，分享一下心得。先请田总。

　　田峰：最主要我们还是坚持我们一直做的事，从公司成立到现在13、4年时间，我们一直都在坚持做一件事情，首先我们投的境内外上市的和上市的中国公司，我们相信中国资产在全球范围内看，肯定是未来增长最快资产，这是我们非常坚信，投资范围来讲，标的来讲，我们从公司创立到现在一直坚持，我们相信过去十年这么做，未来十年还会这样做下去，第二点投资理念一直坚持我们做价值投资，看基本面，我们认为通过坚持做这一件事情，可以给投资人取得相对不错回报，过去十几年年化25%的收益，即使在2015年之前，可能海外机构认为中国的A股市场可能没有价值投资土壤，我们过去十几年坚持做这件事情，也还是取得不错收益。未来我相信随着市场监管、体制更加完善，机构投资者更加增加，更加专业，投资更加理性，我相信价值投资可能在A股市场会变得越来越受机构投资者亲睐，可能会获取更好收益。

　　主持人：简单来说就是坚持做自己觉得是正确的事情，刚才听一下姜总的？

　　姜榕：可能我们公司两点，一点坚持一种主流行情，主流板块，我们还是在不同时间发掘新的机会，这可能是我们公司特色，第二，我们一直说我们是一个学习型的私募基金，我们在历史上都是学习海外一些经验，海外经历过的一些事情，把好的投资方法包括像一几年的时候，刚刚开始学习量化的知识引入到我们团队里面，包括未来要做的事情可能把智能一些投资东西引入到我们投资里面，所以我想坚持叫主流行情，主流板块是我们一个特征，第二特征就是学习。

　　主持人：刘总？

　　刘可：我们主要三点，还是要回归本原，因为投资不是短期的事情，应该是中长期，我们星石投资最擅长于中长期基本面分析跟研究，第二点，我们是特别专注，像星石投资，我们完全集中于二级市场投资，没有开一级市场业务线，第三点，我觉得还是团队稳定性，和大家共同理念，我们觉得我们更像私募基金行业里面的华为公司，越中长期跑，可能各方面越显示出好一些。

　　主持人：杨总有什么样分享？

　　杨建海：可能有很多方面的感悟或者体会，可能会有一些重合的地方，前面几位的想法跟我的有点类似，自己感觉三点，第一进攻，怎么样保证整个组合进攻能力，我觉得长期来看主要依靠这个团队学习能力，因为整个市场变化非常多，产业变化也很多，只有有不断地学习能力，才能保证组合进攻能力，除了进攻以外，另外一个很重要的地方防守，有时候防守可能比进攻来得更重要，进攻相当于是在后面加0，有没有1其实是防守决定，所以防守非常重要，这个使得我们在过去来看非常重视自己整合的风险控制方面的要求，第三个方面，做到进攻和防守同时，后面要做的事情，把这个东西不断地坚持下去，这一点也很重要，因为其实我们公司08年成立到现在九年时间，在这个过程当中也碰到各式各样困难，如果这中间不坚持，有可能今年取得一点小小成绩，如果没有坚持，可能不会有这样小的成绩。

　　主持人：杨总相对说得比较细一点，我觉得你们四位说的话，有一些比较像的地方，坚持、专注、学习能力，接下来也请几位细化一点，去年是遭遇到了私募历史上最严监管年，对于很多中小私募来说日子不太好过，比较艰难一点，几位都是过来人有没有实在的经验或者什么建议给中小投资者分享一下，这个问题请田总、姜总、潘总，分享一下。

　　田峰：监管其实是一个方面，市场结构本身的变化，对于中小投资者参与A股市场可能带来一些困扰，比如说过去十几年做投资的，做A股市场的经验，可能在最近这两年不太好用，比如说大家所期待的这种风格的转换，重组股、垃圾股再炒一边，类似这样的今年比较少，有一些股票不断地创新低，面对这种情况，我觉得不仅仅是监管的问题，我觉得市场发展到了这样一个阶段，所必然产生的情况。简单说，我觉得原因，第一个行业集中度提高，一些优质公司能够在已经规模很大情况下，依然保持更高的市占比，更好的利润率，更快增长。就是很多行业已经从价格竞争，已经开始集中，集中到三家企业、两家企业，这些龙头公司他们的护城河为什么深，已经建立非常好的完善的增长模式，他们后面二三名，很难和他们抗争。慢慢很多公司会退出，很多大公司增长率越来越高，这种现象是长期的，绝对不是简单的跟监管有关，不仅仅是如此。那么跟监管有关，可能有一点，大家要关注的，以前我经常提到一点，就是一些不好的公司，没有业绩支持公司，这些公司很多，所谓制度建设，可能慢慢会向更成熟方向走，因为这些垃圾公司越来越不值钱，大家可以试想一个多年，可能濒临破产，没有给社会创造任何价值公司，给他一个20亿、50亿估值这是多么大资本市场资源浪费，这一点未来必然会改观。我讲了很多年，大家看到A股市场也出现一些一块钱以下股票，效率会更高，未来也许像美国一样，美股过去这些年指数很高，但不是所有股票都涨，垃圾股可能就没有机会，我们说的长期股是好的公司，这一点对于中小投资人面临的挑战。

　　主持人：其实田总意思，去年之所以有些中小私募感觉处境困难，不要怪监管趋严，实际是你们抱着垃圾股不放，再听一下姜总。

　　姜榕：对于中小投资人，可能经历的是香港八九十年代的过程，就是说散户投资者投资理念已经不适合市场潮流发展趋势，A股市场我们一直说非有效市场，说了很多年，那么其实是一个，我们A股是在一个非成熟市场向成熟市场靠拢的阶段，这个时间，去年可能把美国或者香港花五年时间的过程，缩短到一年里面，马上就形成这样一个逻辑，我想这个逻辑，其实是一个未来不论是监管层，已经让上市公司变成透明的公司，所有人知道这个公司做什么的，然后对未来经营做出一些合理解释，这样的话最终考验的是每一家公司投研能力以及对未来判断的问题，所以我想2017年其实是一个转折的过程，不论公司还是投资者都会向更透明化，更加符合目前监管的方向发展。

　　主持人：如果是这样的方向发展，从实际操作角度你觉得大家应该注意什么问题？

　　姜榕：刚才田总说的产业集中度，确实产业上面也是这种现象，股票表现上面，你发现今年以来整个行业的表现标准上拉大了，代表着这个行业龙头，其实跟产业已经结合起来，都是寡头垄断状态。未来这种状况还会延续很长时间，因为这是有资本，包括整个公司的机构包括透明度决定，因为海外投资者，我们做海外的时候，一个公司如果不愿意透明很多东西，投资者是不太愿意做，包括这个企业家一些长期的心态，这里面我觉得中国正好进入了这个时间点，更多的未来企业想要做更好的投资或者获得市场认可，得要表明态度，即使他可能面临一些困难，作为投资者来说都是能理解，但是我想这个透明代表他诚信一些东西，所以诚信在企业，包括私募行业也一样，未来也是一样，有了私募排排网以后，所有的东西都是透明化，我想这个就是成熟市场表现。

　　主持人：我们也请潘总分享一下？作为过来人对中小私募建议。

　　潘乐：前面四位都是私募行业老前辈，刚才也说了，得了常青奖，我们非常遗憾，我们还没满五年，其实几位前辈讲过，我觉得觉得这两年来整个资本市场有很大变化，不仅仅是A股市场，包括各式各样投资工具不断地推出，作为中小投资只来讲应该思考一下，因为术业有专攻，中小投资者有自己工作，未来美国市场的变化，建议中小投资者未来逐渐放弃自己投资想法，转而选择专业机构，把自己财产资金委托给专业机构，购买产品，由专业机构帮助他们投资，比如说要买私募可以选择私募排排网，第二建议中小投资者，如果你选择购买产品，更要坚持长期投资理念，因为市场风格变化很快，某一段时间里面可能产品不管是机构投资者做的再好，都有一些波动，长期投资是不会错，最后一个，建议大家把投资眼光放得更宽泛一些，咱们目前国内能够投资的，哪怕是资管产品，不仅仅是股票，也有债券、商品期货，也是建议大家从一个资产配置角度考虑自己投资，因为整个风格轮动很快，为什么现在FOF有公募也有私募，建议大家从资产配置方面进行投资。

　　主持人：刚才您说的更多针对中小投资者建议，但是对于中小私募建议呢？

　　潘乐：这个也有一些经验分享，因为上海泓信投资也是从一家中小私募成长起来的，从监管来讲，不管公募还是私募基金都要越来越规范，我觉得从现在开始就规范公司治理情况，对整个公司不管职能部门，还是团队建设，现在开始按照监管的很多规章制度提前做好准备，对于未来这个公司逐渐发展壮大以后应该是有帮助。

　　主持人：监管肯定会让整个行业变得更加规范，在这个过程当中，潘总提前把这些工作做好，对于未来发展壮大有很好的前提，接下来请几位嘉宾聊聊大家感兴趣的投资话题，首先从全类大类资产来看，几位有什么看法，现在这个节点上放眼未来有什么比较明显的大类资产配置机会吗？田总。

　　田峰：这个话题每年都讲

　　主持人：您还记得去年说的大类资产机会是什么吗？

　　田峰：我先讲一下对所谓资产配置事理解，资产配置大家讲了很多年，低风险，高风险的都要配，为什么配，原因在哪，低风险这一端，对于一个个人来讲，他可能讲我是为了急用钱，我觉得对于超高净值个人，包括金融机构来讲，低风险配置实际是用来进攻，这个很有意思，我也是最近琢磨这个事，为什么这么讲，大家知道每年大家都会考虑第二年是不是有金融风险，有没有一些大风险点，会不会出现黑天鹅，会不会出现金融危机，很多担心，这些担心会导致大家每一笔投资，每个比例提升都会带来很多的错误选择，但是实际按照这么多年经验来讲，这种黑天鹅，大的市场不稳定，可能真的十年、二十年一次，那么我们做好了所谓的低风险类现金资产配置目的，其实是用来进攻，等待万一出现这一天的时候，资产价格大跌，在市场极度恐慌的时候，可能资产价格短期出现80%的跌都可能，你手里面有现金就可以抄底，没有现金这样的机会跟你没有关系，你一旦炒到底就取得巨大胜利，因为当市场情绪回到平稳的时候，你会发现你的收益数倍增长，很多优秀的机构都是在做这一点，这是第一条，因为你做好了第一条，所以我们才敢于在高风险、高收益进行大胆配置，我们经常讲一句话，经济学家更多是悲观主义者，作为投资人你如果悲观，是赚不到钱的。因为你整体收益，如果太低的话，可能未来十年下来你的收益会非常低，我经常讲，大家看哈佛过去30年年化学费增长8%，如果整体投资组合低于8%，你的投资连学费都交不起，显然这个投资收益太低了。所以我觉得资产配置这两端都要做，一端低风险配置用来进攻，一个高风险高收益的，可能还要做一些搭配，你把你整体组合收益，进攻性提高，收益率提高，投资期限拉长，从而尽量降低我们对波动恐惧，这样你才能取得长期收益。这是我对资产配置本质上理解。至于你说市场里面哪些机会，我觉得全球范围里看最好的资产在中国，不管美股，港股还是A股市场，我们只投中国的公司，大家可能觉得互联网公司在香港、美国多一些，我们是不分市场看，我们就是在不同市场里面找最优秀公司，合适估值买进去，我们希望在细分行业龙头里面去和他们共同成长，大家会发现有很多公司从区域上行业龙头变成全国性行业龙头，未来很多行业龙头肯定是中国公司，这中间市值增长空间非常巨大。

　　主持人：刚田总的思路挺给人启发的，您觉得把多少舱位用来陪低风险资产比较合适，第二个问题，如果中国的公司你比较看重的方向配置，它是属于高风险这个篮子里，还是低风险里的？

　　田峰：低风险这块二三十还是要有，太多了可能整体收益上不去，但是必须有，二三十是用来进攻，看似防御，你的子弹留着进攻用的，因为你做好的准备，才敢把高风险这端比例提高，中国的资产来讲，我认为它是真正最优质资产，高风险和高收益，传统经济学告诉我们，风险收益是对等，实际在真实投资世界里面，风险和收益不一定对等，原因是什么呢，我们经常会发现市场有定价错误的时候，一旦发现定价错误，去年年初的时候大家看港股非常便宜，为什么便宜，因为市场给港股定价发生了严重失误或者错误，我们在定价错误的时候你买进去，你说风险和收益是否对等，我觉得不对等，如果从长期来看，把时间拉长，投中国优秀公司，收益和风险也是不对等，收益空间很大，风险无非你选错股票。

　　主持人：再看一下姜总这边，对于大类资产配置上你有什么看法？

　　姜榕：我们一般讲大类资产分为几块，一块权益类，黄金的市场，另外一块债券市场，最后一块房地产市场，目前情况，权益类资产获胜概率和期望收益率都会是最高，其次是黄金市场，第三个债券市场，对于资产配置，其实我们还是看投资者需求，他能够承受高风险，那高风险多配一些，求稳健的就在稳健的型配一些，就是储备的东西一定有，资产配置里面一定有一个流动性很好，随时能够防止风险，包括去年还说黄金是我们主要观察的市场，是让你安心在前面冲锋陷阵，未来两三年还是这样的方向。

　　主持人：刘总？

　　刘可：三点，资产配置从杠杆率角度来看，房地产、债券、股价等，权益类资产是唯一去过杠杆，其他类的资产或多或少有比较多杠杆存在，第二点，要看一下动态估值水平，这个要从全球估值来看，最新的数据，MSCI中国只有12位左右，中国整个全球市场估值的优势，第三点，做资产配置一定要基于中长期角度，从现在角度来看，国内的市场结构，每隔五年就有一次比较好的市场机会，每年重要会议之后五年都是这样，我们预期可能今年开始，也可能是这一轮权益类最好的投资机构开始。

　　杨建海：因为在座都是从事权益类市场，大家对权益类市场都比较看好，客观上来说，我觉得赌权益类市场在各类资本市场里面赢，我自己也觉得是大概率事件，拉长周期看，股票、证券类资产，不光是成熟市场，包括中国市场也不例外，只不过中国市场过去特点以年度来看，和企业盈利有时候背离，但是拉长时间，你发现中国市场和美国市场一样，你赌权益类资产回报率更高，这应该是大概率赢的事情，对于投资人来讲，长期来看抱着乐观的心态这一点也是对的，刚才田总也提到，因为其实人类自从工业革命以后就发现一条新的路径，我们就可以保证经济体每年以一个比较快增长持续增长，这是进入工业文明经济发展的特点，长期来看一定是要乐观，因为整个方向总体就是向上，哪怕一战，二战、或者金融危机都没有打断，如果从细节上来看，可能需要同时体会另外一个东西，万物皆周期，每个行业都有自身的周期，把这两个东西放在一起看，所以从资产配置看，哪怕你每年找我们做演讲，我可能每年都会这么说，权益类资产挺好的。

　　潘乐：可能我们做的东西比较多，权益类也比较看好，从资金投向来看，房地产现在是冬天了，境外投资限制比较多，大量资金肯定会流向权益类。另外一点从资产配置来讲，明年最大的矛盾点，可能回到利率，因为今年一来，整个国内利率涨得非常多，无风险利率咱们长江的十年期国债，一度达到4，现在在3.8、3.9高位徘徊，对于整个国民经济影响来讲更加深远，随着整个咱们国家经济的，现在应该是以质换量，经济换挡周期，明年很难维持3.8、3.9高位，明年债券应该也是值得关注品类，这是第一点。第二点，资产配置还有一个建议，大家要注意自己在不资产配置了以后低相关性，既然已经配置了权益类，也要考虑选择其他的，另外的建议商品，目前来看各类里面波动率最大的就是商品，明年会维持高波动，会带来高弹性，也有更多机会，明年整个商品配置也是大家期待的品类

　　主持人：对明年商品波动方向上有什么想法？

　　潘乐：如果从宏观来讲，因为今年以来，由于供给侧改革，整个黑色为主的商品还是非常迅猛上涨，明年如果供给侧改革告一段落，可能会有一些高位调整的波动，从宏观上来讲，商品价格维持高位也不大现实，这是我们的观点。

　　主持人：接下来再具体一点，落实到A股市场上，到底在明年2018年，整个A股市场行情怎么样，有哪些看好的机会？

　　田峰：刚才讲大类资产配置，我在考虑一个问题，这和A股市场也有很高关系，作为个人来讲，一般的老百姓，大家无非买房子，买股票，让大家做商品，或者做外汇，人数很少，大部分资产，中国这么多财富基本上沉积在房地产里面，还有一部分股票里面，在股票里面基本上套住了，昨天下午在成都碰到一个20多年股票投资经验的专业投资者，他是个业余投资者，他跟我讲说他发现这两年资金基本上不升值，我总结了一下两个原因，第一个看大势做股票，每年他在琢磨今年市场涨了，跌了，然后做股票，其实这个市场，我觉得从13年之后就已经不是这样打法了，因为市场足够大，你看什么指数，包括2015年，大家觉得是个股灾，实际如果你看2013-2015年，两年的时间，正好走了一个大牛市，破掉之后出现所谓的股灾，从2015年最高点，一些行业蓝筹股当时并不贵，茅台当时200来块，后面大家看的指数，大家发现蓝筹股这两年翻了数倍，大家看指数做股票这件事已经过去，未来更是这样。第二个关于做股票，好股票拿不住，他说买了很多股票，腾讯什么赚了15%就跑，觉得赚了很多钱，这个还是看基本面，回顾到本源来讲，看行业，看股票，看公司，看基本面。还有一端做房地产，这么多资金，我昨天在成都碰到一个做三四线城市房地产开发商，他是个富二代，十几年时间，现在资产也很大，讲了很多，讲了一晚上开发房地产经验，有很多他的体会，我听完之后感受很深，但我更多想到一点，房地产如果对于一个个人来讲，我记得很多年之前，我在北京碰到安东尼，他建议如果是年轻人，你有能力，一定要充分利用好政府的税收的各种优惠，利率优势，买第一套房，是不是买三套十套那是投资，第一套必须有，有了之后才能做其他投资，这是非常重要，你买三套五套十套，就不是刚需了，你一旦到了三四套肯定有政策性扶持变成惩罚，不管利率税收都会惩罚你，那个就是你的投资，你的判断，但是我想一个问题，股票市场和A股市场这两个市场，房地产市场这么大，这么多资金存量，哪怕增量不进去，对A股市场影响非常大，别说存量出来啊，所以我觉得A股市场还是比较看好，至少从现在来看，我身边一线城市的人再买房，没房可买，有房，价格太贵，单价不高，比如说上海十几万，但是买不到总价两三千万的房子，基本上都是四五千万的公寓，我碰到一个公募经理，基金经理，他说买不起，一套公寓十几万一平，真要是开发个80平、70平完全可以买得起，但是我可以知道，三四线城市现在如火如荼，成都房价一天一个价，出来一个楼盘清一个，我个人感觉房地产变成了有点像选股票，现在要选区域、选行业，房地产可能也要看地方，看人口，看当地政策，看所谓的存量，供求关系，这些东西都要看，看完之后才能决定是不是值得投，我觉得未来A股市场从国内准备买房子，或者长期以来，每年都会在房地产吸纳大量资金的这样一个趋势，未来可能会改变，就是这个钱进不去了，你可能干嘛，出是出不去，只能买股票。

　　第二条海外投资者。那么未来会带来很多资金，而且带来一些机构理念，他可能买垃圾股，前两天碰到一个欧洲机构说要跑步买A股，全球范围内个人也好，大家都认可A股市场是一个有非常优质资产的市场，而且能够培育出更多的市场，未来很多海外机构也都会进来，我对A股市场2018年包括未来，我还是觉得至少看三年，最主要的估值不贵，这是很重要一条。这个时候你找企业，能够成长的公司，2015年为什么是泡泡，2015年所有的A股加在一起，2015年一年企业盈利只增长1.4，基本上没增长。今年开始，2016年到现在，企业盈利增长已经进入了两位数增长，我们拆分一下，所谓大家觉得今年涨得很多的龙头股，腾讯、白酒、家电，这些公司你把盈利增长这一部分摘掉，你会发现通过估值提升带来的股价上涨只有百分之二三十，泡泡不大，所以我还是觉得，还是比较理想的投资的蜜月期。

　　主持人：好的公司寻找的难度会不会加大？

　　田峰：其实我觉得分几类，一类已经在行业内集中度已经提升的公司，比如说像白色家电里面，空调三家垄断了，这三家占70%份额，利润率每年提升，未来假设大家看空调和日本对标，咱们现在和日本差六倍，未来通过几年赶上日本的家庭的平均的空调的数量，如果假设赶上的话，未来空间肯定是要被这三家瓜分，其他家想拿这个利润非常难，吃主要差在农村，所以我觉得从这个角度来讲，这些公司是在明面上的，你去跟踪就好，还有一快，还有一些行业还在群魔乱舞，没有龙头公司胜出，也许真正能一统天下公司还没诞生，这种产业转移从欧美往中国转移，这个大趋势势不可当，这些行业里面龙头公司，有的公司还没产生，也许未来通过几年努力上市之后，再比如说像汽车，汽车里面这么多零部件公司，未来想要在市场里面取得全球龙头地位中间的空间太大了，这里面有很多好公司，你说难还是容易了，如果从数量上选，肯定年了，个人投资者来讲，作为个人你去研究，覆盖很难的事，最终还得靠专业投资者，所以我觉得这是我的看法。

　　主持人：对冲基金A股市场投资机会，方向有什么看法，姜总？

　　姜榕：2018年其实从价值角度来讲，肯定还是以价值作为一条主线，这是毫无疑问，目前来说今年虽然涨了很多东西，涨了很多，其实原来是处于严重低估状态，回到正常估值。未来这块估值肯定还会要考虑兼顾一些2018年成长性的东西，还是在海外投资的逻辑，一个看你的企业有没有低估，另外你的成长性是不是符合市场潮流，符合市场潮流的，在美国今年涨了四五十倍市盈率还有，所以中国在目前经济转型过程中，行业集中度，有些行业已经完成，有些行业肯定明年还会冒出一些龙头出来，机会肯定是会有，但是寻找机会的难度需要市场，包括上市公司自己的能够透明化，让市场越来越了解，其实我们在看到现在所谓的（英文），这样的一种企业很容易，它的成长性，很多市场估值就会恢复很快，成长一旦认可以后，估值就会上升很快，今年会有一些新的东西，成长会被市场认可，这样估值就能提升，核心还是估值和成长性的问题。

　　主持人：您觉得今年其实指2018年，会有一些新的成长方向，你觉得这些方向，你觉得最有可能，最快让我们看清楚的是哪一个行业？

　　姜榕：就在一些新兴行业，比如说原来短板的一些行业，说白了这个标的虽然少，但是像5G发展，包括电动车发展，过程中间有一些原来专注在行业里面做的配套的企业，包括汽车零部件企业，都是在一个竞争已经到了尾声，进入寡头阶段，但是还没有完成寡头的过程，我想他们慢慢会体现出来。就是说整个要符合产业升级，然后是一个科技投入，其实未来会看很多科研投入里面，在这个市场里面未来你敢于做科研投入的企业，会胜出，企业竞争经常讲价格竞争，价格竞争其实告一段落，这可能是中低端制造特征，向高端发展，必然是科研投入，就看每家企业科研增长速度，这几年都是持续投入过程当中，这里面就需要深入发展。

　　主持人：再请刘总也分享一下。

　　刘可：我觉得2018年，我们需要考虑一个不同以往的因素，其实你在2018年投资的时候，面临不是一年的市场，可能面临着未来整个五年经济增长预期和政策预期提前反应，这样来看，我们应该是面对比较好的环境，尤其是到2018年三月份之后，第二个方面，未来市场可能是一个强者恒强的市场，尤其在各个行业供给侧改革前提下，很多无效的供给逐渐出清，剩下的市场份额，其实都是被各个行业龙头公司，包括我们一样，还是提供了相对比较好的优质的供给，这样我觉得未来五年，这个可能会越来越明显，我们的投资机会可能在这个方面出现了，整体市场如果是考虑到，因为你在2015年、16年、17年做投资的时候，不需要考虑政策预期影响，但是在2018年的时候要把这个作为特别重要的指标，我们在18年可能会是一个特别好的环境。

　　主持人：您现阶段对哪一个行业关注更多？

　　刘可：未来行业的话还是要跟国际民生最相关的，可能医药生物板块，因为到了城市化中后期，医疗的兴起是刚性需求，中国的旅游消费，各种消费，如果我们医疗开始兴起，一定会给国内上市公司，包括全球企业提供最大市场，因为我们毕竟有14亿人口。

　　主持人：杨总能不能先直接问一下，整个2018年你对整个行情走势有什么情况？

　　杨建海：关于2018年整个市场方向，大家讨论比较多的，会不会发生风格转换啊，这个有点不好说，但是我觉得站在这个事情上有一点不会变化。原来A股市场，往往更多市场运营方向由估值驱动，在未来比较长时间里面，我们认为市场未来的方向，更多盈利来驱动，这一点不会发生变化，后面整个市场，比如说你再看哪一个板块有比较好机会，更多应该是从盈利视角观察问题，后面我直接谈一下我们对于行业的看法，我们总体上来看，我们是把比如说A股市场3500支股票，分成四类，一类大消费，一类周期，一类成长，还有一类可价值股票（音），这是中国这么多年运营下来特色的，这个里面，我们是把成长分开，如果分这四类股票，总体来看我们对于核价值股票，未来流动性不够，第四类股票占比可能也不少，所以我们主要是把精力集中在前面三个板块，消费、成长周期，在这三个里面，我们会比较各个板块相对来说性价比，我们觉得可能目前来说，我们认为性价比最高的应该还是大消费，是最主要的，另外在周期里面，因为明年需求，虽然整个经济波动下来了，但是明年需求现在有些不确定性，我们在周期股里面，对于价格驱动的周期期还是比较偏谨慎，但是我们会投一些数量驱动的周期股，有可能它是可以通过自己市场份额提高，对冲，哪怕行业有些不利因素，都可以实现这样的对冲，周期股里面我们主要投数量驱动型的，成长股里面，首先先去找到那几个可能未来产品成长股的，可能也比较大的方向，在这个方向里面，更多是一个百里挑一的过程，因为找成长股，贵不贵确实是其次事情，但是对不对非常重要，只要你买的对的股票，哪怕贵一点没问题，这个成长股就不是一概而论，这是我大致看法。

　　主持人：成长股里面你们看好的方向？哪几个。

　　杨建海：我觉得有这么几个方向，未来从整个行业空间来讲足够大，在这里面应该是能产生比较多的，长期来看成长型大公司，这个里面包括新能源，包括光伏、风电，在这个里面，因为这是一个很大的市场，未来会产生一些大市值公司，所以这是一个板块，然后半导体这块，也是一个潜在板块，因为我觉得这条路搞国家资本主义，肯定搞起来，就是在什么时间点选什么股票投资，包括我觉得5G也是潜在方向，只不过周期比那两个稍微短一点，但也是一个还不错方向，医药生物也有可能。

　　主持人：接下来再听一下潘总观点，对于明年整体市场看法。

　　潘乐：因为我们在A股方面主要通过量化实现，就是围绕着指数做文章，期待值通过量化模型选出一揽子股票，对标选择的指数有超额收益，从指数角度来讲，我们觉得明年A股整体风格还会是延续今年的情况，整个市场资金由于监管引导依然还是会流向龙头企业，我们还是会比较看好比较大指数，包括300和500，这两个来比较，我们明年可能更亲睐于500，因为同时要考虑估值和成长因素，今年300是表现最好的了，基本上中位数已经到了28倍，但是平均成长只有8%，中证500今年的估值是下降，中证500平均成长大概20%，今年全年下来，中证500打平的，包括整个行业来讲，沪深300行业比较集中，像金融、地产，行业权重占了20%，明年如果从指数角度来讲，我们也更加亲睐于中证500，做量化超额收益更加容易一些。

　　主持人：我们知道2017年美股，港股都进行了海外布局，2018年你们觉得从全球市场角度来讲，哪一个市场会看得更多，姜总。

　　姜榕：2017年可能我们在美股跟田总还不一样，田总可能只做中国，我们还会跟做一些我们看好行业的投资，我们主要还是集中在这个行业，就是美国公司和中国公司，至于未来，我觉得从产业逻辑来说，这些公司可能还都在美国多一些，其实我们还会看好一些香港的，原来低估值那块估值的恢复，香港其实两块权重比较大，因为目前来看整个指数级别上面，其实表现并不是特别多，香港主要一块，中资企业里面一块高增长的企业，低估值还是主要国内金融行业，这块估值其实在历史上来说并不是特别贵，所以这块在海外市场，我们还会香港金融行业的企业，还是有一些可以挖掘的地方。

　　主持人：杨总这边？

　　杨建海：全球市场关注谈不上，因为人总是有能力边界的，我们还是以跟踪中国公司为主，我们肯定A股配置最多，港股了解一些，美股那边知道一点点，我们大体来看就是这样及但是海外市场，因为我也有这方面一些体会，我觉得像香港市场包括美国市场特点很明显，哪怕说他是在一个牛市市场氛围，因为这个市场都是机构专业投资人，这个行业如果趋势出了问题，照样也会，或者割股出了问题，照样也会跌很多，所以其实可能在那些成熟市场上还是要更多落实到具体行业，个股看，你只看一个大而化之的一个指数并不代表下面的投资机会，我觉得还是要扎根在自下而上看。然后美股和港股，像今年之前涨幅很大，但是最近这段时间市场出现一些调整，有很多个股也出现的幅度不小调整，在这个调整完了之后，确实还是有不少的个股性价比开始出现了，之前可能因为各式各样交易因素导致出现调整，然后它的性价比开始出现了，我觉得是还有一些行业板块和公司，已经纳入到重点跟踪的范围之内。

　　主持人：应该说几位嘉宾还是从自己角度给大家带来了一些分享，那么在这里，这一组圆桌对话到这里暂时告一段落，谢谢各位嘉宾！