管理层加强市场监管 漂亮50会越来越漂亮

　　由私募排排网主办的2017年第六届中国对冲基金年会于2017年12月23日在上海举行。活动举行了以“资产配置多元时代，A股投资给予深度剖析”为主题的圆桌会议。

　　圆桌会议成员：

　　上海世诚投资管理有限公司董事长陈家琳先生

　　深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长吴伟志先生

　　上海恒复投资管理有限公司总经理刘强先生

　　上海少薮派投资管理有限公司研究总监张宁先生

　　深圳东方港湾投资管理股份有限公司基金经理任仁雄先生

　　广发证券发展研究中心资深策略分析师廖凌先生

　　主持人：先请几位嘉宾介绍一下。

　　陈家琳：我是上海世城投资，专注在股票二级市场策略方面。

　　吴伟志：我们是深圳中欧瑞博，到今年也是10年了，也是对冲基金论坛老朋友。

　　刘强：我们是上海横富投资，08年成立，我们是一家专注于做股票，二级市场多头策略的一家投资顾问。

　　张宁：我是上海少数派投资张宁，我们公司2013年8月8号成立，到现在为止已经有4年多，我们是一家完全股票多投策略的私募基金。

　　任仁雄：大家好，我个人从事证券投资有13年，但是还是私募行业新人，我是今年年初有幸受邀加入了东方港弯管理一支基金，我以前研究生的时候做的军品研发，工作之后当过公务员，还为国企服务过，还做实验，今年刚刚进入私募行业，所以我是这个行业新人。我还是今天来的目的，多向各位前辈请教，多听，多记，少发言，简单介绍一下东方港湾，2004年成立，A、港、美都有投。

　　廖凌：我是广发证券策略分析师廖凌，我主要负责宏观策略这块研究，也是想听一下各位领导，各位投资大咖的观点。

　　主持人：接下来马上请几位嘉宾分享观点的时候，多分享一些干货，首先听一下陈总，一开始聚焦到A股市场，对于18年市场机会怎么看，有什么投资方向是您比较看好？

　　陈家琳：因为我们在座都是行业重量级，18年我们回顾一下17年到底发生什么，我们看到在指数层面，还是应该稳中求进结果，但是这个过程却是跌宕起伏，今年的分化非常严重，看到二八，20%的股票上涨及80%下跌，为什么会出现这个情况，一个是今年之前看到“二”的这些股票之前有一些估值掉落，一些中小市值的之前估值比较高的，是一个估值释放的过程，还有一个原因，监管不断地加强，也是导致分化，另外一个重要原因，投资者结构也是在发生不可逆变化，机构占比在提升，个人投资占比在下降及展望18年初步阶段，觉得18年会是一个缩小版2017年，因为首先一点几层含义，一个是方向会跟2017年保持一致，特别主流指数，关注比较高的，方向上跟今年保持一致，但是因为是缩小版17年，弹性空间力度应该不如2017年，因为2017年是一个双季，既有业绩大幅度提升，同时又估值扩张。明年如果我们看这两个因素，不管业绩增速还是估值扩张，都比今年小一点，所以为什么说2018年是一个缩小版一致，一个方向一致，第二个空间稍微小一些。

　　吴伟志：首先对陈家琳总的分析基本上认同，补充一点，2016年以来，整个市场发生很大变化，这个变化，现在投资人已经感受到变化，但关键是能不能够下决心适应和做到这个变化。我觉得对于18年市场几个判断，第一，首先是不去奢望赚涨潮的钱，不要奢望放水出现大牛市，机会、风险在2018年继续并存，买对了东西能赚钱，买错了东西亏钱，但是这个对的东西和错的东西，不一定和2017年完全完全一致，我们看到2017年当中可能对大市值公司做配比能赚到钱，在2018年不完全能够用大市值小市值衡量，关键一点好公司牛市，坏公司的熊市，我们觉得2018年应该坚持这样的思想。

　　主持人：怎么来界定什么样公司是好公司，什么是坏公司，待会您多说一下，刘总您的看法是？

　　刘强：我们在很多场合也有很多人问我们对市场判断，但我们可能比较特别，其实我很多年不太看行情了，我也很多年不去尝试判断行情，我自己觉得世界上五的人想去判断明年市场怎么走，我自己觉得，因为我做投资20年经历，实际对市场判断，对2018年行情展望，标准答案就是不知道。但是我觉得我可以分享一些，我们对机会的视角，第一个从自身角度讲，你看一下整个中国资本市场基本面，我们是一家专注做假如投资机构，好生意，好公司，好价格，这是我们的概括，如果你把A股市场当一个大公司，你会看到这个公司生意情况到底怎么样，不能太展开说，我大致说一个中国A股判断，我觉得比较长时间来看，中国，估计在中期情况下也是一个结构化市场，对中国人来讲，有非常多行业已经不如到行业衰退期，有很多靠以前模式无以为继，还有一些新兴行业占权重比较低，有生意层面上缺陷，从我们好的公司角度来讲，你看一下A股，我不太确定精准值，我想40%以上都存在国有，或者国有控股治理的问题，我们知道对于一家企业来看，如果你是一个坚定的假日投资，是不是好的生意，是不是好的公司，那两个维度上如果存在缺陷，其实会制约整个A股市场，我一直觉得在中国是一个比较长的结构化市场，一个格局，可能不会改变，尤其是在目前整个中国经济在大转型背景下，生意层面上，定价能力，生命周期上都存在一些缺陷情况下，你期望整个市场是一个大规模上涨，一个牛市，其实不太现实。还有一个，不妨思考一下，16年前我们做投资的应该知道，曾经出现过，2001年2200多点，到现在3000多点，指数背后有很多因素，你去思考一下，你不觉得有意思吗，这16年恰巧是中国经济增长黄金的16年，可是指数增长这么一点，为什么，你思考一下机会到底在哪，从我们角度上讲，中国有6%的GDP增长，如果能够持久，这个背景可能相对美国比较早的增长，从我们思考，一定有比6%低，也有比6%高，我们经常会用尝试思考未来大的投资机会来自哪，我们去问一下自己，问未来五到十年什么情况一定会发生，你会知道那个机会一定在那，从我们自己实践来讲，我们一直聚焦在医药、消费、高端装备和环保四个领域，我相信一定是五到十年长期投资逻辑，我只想说一个基本道理，你想想看美国GDP，医药占8-12%左右，中国现在5%，中国GDP增长会不会发展，没有什么东西比人的生命质量更加重要，消费就不再阐述了，因为你所有经济进步是为了消费，你只有消费提高，那是你的诉求，你的生活质量才会提高，还有高端装备在中国是一个制造业大国，但你知道中国有技术积累，资金积累，创业的氛围，我们在很多层面看到这种变化，环保不是一样吗，你看看欧美日曾经走过的道路，这一定是确定的，你看看周边的情况吧，我就分享这一点。尝试有可能会带给你很长远的投资思考，2018年这个判断，我觉得太短了，我们实在不能做判断。

　　主持人：今天不只您一个嘉宾，现在已经不再是看大势做个股实在，更多提出自上而下，刚才您提出的好生意，好公司，好价格，您会忽视掉某一个因素，比如价格？

　　刘强：不会，我觉得说一个现实中案例，你会知道巴非特为了买股票，可能有很长时间等待，我现在跟踪了五六年，我在等一个机会，因为价格不合适，如果再好公司，付了过高价格，依然也没有回报。

　　主持人：这三个权重会差不多吗？

　　刘强：最终的权重取决你，到底能给投资者带来多大回报，这个就是评估好价格的维度，但是这三个应该是缺一不可。

　　张宁：说2018年的判断是吧，其实这两年，2016年、2017年这两年和以前是完全不同，2016年的时候风格已经转换很明显，大盘股总是比较强，一些其他股票走势比较弱，2017年呢实际上整个大蓝筹有赚钱有赚钱效应一点，这一点非常重要，也点燃了大家投资大蓝筹热情，目前这个环境下其实已经涨了很多，有很多大的优质龙头公司，其实今年涨幅一倍以上，怎么判断2018年呢，我们单位判断这种强势的大蓝筹，只是初期，2018年将会延续，这个因素很多，但是时间有限，流动性的很大的变化，我觉得这个因素是最重要的，首先15年股灾以后，当时保证金余额有3.5万亿以上，当时换手率非常高，到今年三季度的时候，保证金余额最低的时候，中间有一段不公布了，我记得只有1.4万亿，可能还不到，现在也是整个趋于平衡，其实整个资金是离场的，但是股票供给非常多，目前排队的，准备IPO还有大几百家，今年也发了几百家公司，去年也发了不少，我们无论从IPO整个未来的，企业上市之后比如涨了一倍两倍，就可以抛售了，这里的金额，当然现在涨停版变少，最多的时候，每年大概两万亿定增，现在监管部门通过一系列手段，让这个抛压减轻一些，未来几年的抛压实际还是更重，还有一些大股东，减持的金额，2016年统计的时候几千亿，这样你看股票供给加在一起非常非常多，未来几年都是这样，定增变多，这些股票供给，我们新增资金，整体上新增资金很少，我们判断整体的弱势行情，这个从流动性上可以解释，这是完全逆转，2018年判断整体，我们觉得真的就是2017年延续，现在很多卖方策略，我们觉得这个不会，但是还是有亮点的，我们发现在整个2017年大的一些蓝筹公司涨的其实是比较多，这些大公司其实是非常非常稀缺，供给没有增加，但是其实大家也发现了，无论外资，无论是保险资金保险资本，大股东自己都会买这些股票，资金其实是有新增，这都是整体保证金没有过多变化情况下，有一个结构性结构，这个目前估值不是很高，我觉得这个行情是可以持续，至少18年的时候，还是这么判断。就是整个一面墙，一面弱，这种风格非常显著，从资金变动上解释。

　　主持人：您刚才强调会持续，怎么个持续法？

　　张宁：是这样，不可能比今年还厉害，因为原来你看在中国经济数据不太好的时候，14的时候，如果用当年动态PE来看，很多优质公司PE非常低，投资者也不喜欢这些公司，他有很多偏见，实际上业绩增长是一部分，最主要来自于估值，当时美的和现在的美的基本面是不同，最低价的时候肯定不到7倍PE，现在大家都知道什么样，当时的茅台最低的时候将近8倍PE，大家其实都知道，更主要是这样一个偏见的钱，这里有一个估值提升，大家到今天发现这些股票才是真正稀缺的，真正持续经营稳定的，应该给高估值的，这是一个偏见的钱，现在的估值呢，机构投资者已经到了标配左右，没有严重超配，但有一些公司可能超配了，估值水平也在历史中位片上一点，估值再往上涨空间有限，哪怕再稀缺，再优秀，实际这部分提得有限了，你是靠业绩增长赚一些钱，其实每年增长大家差不多能算出来，因为经营非常稳定，它肯定是有一定空间，但没有今年的，从宏观角度来讲，整个数据来讲，也是要缩一点，这样的环境下，在美国加息环境下，其实你很可能会有一些负面的影响，再涨那么多是不太可能。

　　主持人：任总也说说您的看法。

　　任仁雄：其实刚才前面各位前辈讲了很多，特别是田总讲的，我觉得今天可以提前回家了。我拿了一点数据，结合这个数据讲一下自己不成熟的看法，其实不怕大家笑话，我的投资理念很简单，用谁家股票就用谁家产品报销，未来的机会我们都会关注细分行业的龙头，我们判断未来趋势是以专业投资者为核心，以基本面研究为驱动，是以这种风格，大概是这样。目前来说估值修复的钱，基本上赚完了，未来要赚的钱，可能是业绩推动跟企业分红的钱，这个对基金管理人来说，可能要拼投研实力，拼耐心，降低预期。总体来说非常看好中国的，我多讲几句，首先我要讲中国基本面，十九大已经召开了，很多方面已经非常清晰，中国目前是全球第二大经济体，年度GDP增量已经全球第一，普遍预计没有大意外情况下，2025年前后中国会超过美国，成为全球最大经济体。当然前进的道路上肯定有这样那样的困难，但是我相信中国，看好中国。第二个方面，基本面和估值，经过多年市场竞争之后，各大行业有那么两三家企业成为全国龙头，参与这样国际竞争，从以往国际上可比经验来看，基本上随着行业集中度还要进一步提升，在这个过程当中，龙头企业市场占有率和企业利润率都会有提升，而且增长是比小企业还要高，而且更确定的，会体现强者更强的局面，我想还只是估值修复，确实个别品种可能有一点高估，大部分的品种还是比较合理估值，还有少部分比较低估的，因为再漂亮也怕高估值。好在我们观测了漂亮50这些企业，至少现在大部分的估值不是太高，无论是几千亿大市值，还是一两百亿小市值，第三个方面从境内外资金动向来看，境外资金方面，就是买买买，在调研过程当中，我和海外一些朋友聊天，发现不仅海外华人机构买中国好股票，美国、韩国、新加坡这些外国机构都在买中国一些好股票，从三季跑披露的数据看到外资是在不断地加仓，而且今年唯一的增量就是境外资金，根据央行公布数据，截止到今年9月底，外资持股市值首次突破万亿大关，在明年MSCI指数加进去之后，买进去的资金大概要一千亿人民币，买入范围已经告诉你了，境内方面，养老金、社保，权益资产的配置，还有刚才大家讲到很大量的原先买房的钱，现在不让买房之后去哪，第四市场环境，新股不再稀缺，管理层加强市场监管，活下来的投资者越来越成熟理性，在这种因素共同作用下，现在以及未来牛市与百分之七八十股票都没关系，其实就像美国的美股大牛，五家公司占到40%权重，而且目前整个市场交易集中在前一百家公司里面交易，今年年初开始我就一直在微博上，我说漂亮50会越来越漂亮，要命三千会越来越要命，我们生活在这个资本大时代，我们生活在这里面非常荣幸，就是加油干，谢谢。

　　主持人：接下来继续听一下廖总分享。很期待您带来的广发对于明年整个市场的观点。

　　廖凌：谢谢各位，我这边简单跟各位讲一下我们对长期还有短期市场看法，如果从长期来说，股价由什么决定，应该还是基本面决定，流动因素也很重要，决定短期估值波动，市场要有一波长期行情，慢牛最终还是由盈利决定，但是短期是不是就可以期待，明年是一个全面牛市，这个不好说，我们从盈利和估值两个角度给大家做分享，首先从长期来看，过去两年，包括监管层，宏观经济发生了很多变化，使得整个市场长期慢牛这样的基础具备，首先第一个宏观这边开始变得更加稳，不管从数据上来说还是企业盈利，尤其是企业盈利走势明显好于宏观经济走势，这就说明其实在过去几年时间里面，通过供给侧改革，通过产业结构调整，现在A股市场这些公司集中度慢慢提升，盈利更加有韧性，增速更加可观，第二个监管层这一两年出台很多限制套利政策，市场更加健康，长期大家不用太悲观，对明年来讲，2018年，也是在今年这些大盘股涨了这么多之后，很多人开始预期明年是不是进入全面牛市，从一年走势看，可能跟流动性比较大，明年整体还是偏中性，使得整个市场还是以结构性为主，尤其对没有业绩支撑股票，可能股价涨不起来，其实我们在做数据的时候也发现，今年很多股票如果全市场来看，盈利增速贡献大部分涨幅，股值负贡献的，小票明显负贡献，估值的钱今年可能赚得差不多，明年更多靠盈利增长推动整个市场上涨，那么结构这块，整体是相对紧的，大家明年还是在投资收益这块放低预期，这是我们对长期还有短期的判断，简单说这些。

　　主持人：说到这里，可能有人就不同观点，毕竟虽然看到二八甚至一九行情，很多人看到半导体，人工智能，这些热点板块2018年没有机会吗，陈总？

　　陈家琳：相当多热点板块，还是有一定持续性，不仅仅是2017年，包括2018年也会就持续表现，正是因为偏主题投资，当然波动会比较大一些，这是我们需要做投资更加多的需要关注的地方，相信明年不单单刚才提到的5G，还会有一些新的投资的机会，不管价值投资、主题投资，无非定一个投资策略，未来最重要的报告其实已经出炉了，就是十九大报告，已经把未来，包括资本市场，证券市场机会在哪，风险在哪，已经非常清楚列出来了，刚才讲到包括像先进制造业，科技创新，肯定是未来比较可持续主题，在围绕着这个，不管明年，包括在未来还会有持续的表现，但是风险把控还是第一位。

　　主持人：您觉得从投资角度来看，最有性价比行业是？

　　陈家琳：性价比一直在波动，比较难讲，我们自己世诚投资可能还会是叫在自己比较擅长的领域，包括像消费，医疗服务这块，我觉得这些具有更加持续的空间，另外一头，前面讲得很好，像半导体这块，有足够容量，而且有相当好持续性，如果看当下十点上面，包括半导体、5G啊，未来还是有更好表现。2018年是一个缩小版2017年，几层含义，一个方向，一个空间，另外，这种分化，我相信也会比今年小一些，今年我们看到刚才刘总讲，涨得好的指数，上证50，中证100，一进一出40多个百分点，明年这两个极端还会出现40个百分点以下的分化吗，但是我觉得可能性会比较小一些，但是另外一个，今年的二八分化里面，这个二和八内部也会出现分化，包括今年定下来的股票，无非他们现在缺乏可能性，如果一旦基本面发生改观，或者额外有一个催化剂，一些个股未来还是有很好的表现机会。

　　吴伟志：对市场热点，我们这么看，有两种，一种代表着趋势，未来会继续，比如过去我们说的互联网，多年的趋势，这个过程之中反复多年成为热点，首先第一市场我们觉得是一个交响乐，不会是一种旋律，不会是单一旋律，刚才任总提到的龙头股，大白马，优势企业，确实是过去一两年，都是市场很重要的主旋律，但是我们觉得市场不会是单一旋律，是一个交响乐，我们看到几个新经济方向，像刚才您提到的5G、物联网、新能源汽车、人工智能，我们觉得都是新经济，一个趋势，不仅仅是主题，阶段性呈现出主题特征，但是是趋势，它跟雄安主题不一样，我们觉得市场是丰富多彩，这些方向都能够赚到钱，关键是你的经济，能力圈在哪，你把时间投在哪，就能赚到哪的钱。

　　主持人：未来你们会把精力投在这方面？

　　吴伟志：我们会相对平衡，真正好的成长往往来自于新经济，这个经济过去零，比如说新能源汽车，现在一年卖500万辆，可能两年以后两千万辆，我们觉得这是一个大趋势，我们研究重点一定会聚焦在这里，长期聚焦不会受市场其他杂音干扰。

　　主持人：其实你是觉得可能2018年不用那么多把注意力放在白马上，其实可以适当关注一下进入新经济的趋势了？

　　吴伟志：某种意义上可以这么理解，但是这个风格转换不是过去的那种大小的风格转换，不是，其实我们说大的里面有黄金和垃圾，小的里面也有黄金和垃圾，我们说的不变的东西还是要找黄金，无论你在大里找黄金，小里找黄金，传统经济中找黄金，还是在新经济中找黄金，这个新经济作为板块行业可能有50家公司，可能优秀公司只有5家，我们觉得在这个里面聚焦最有优势企业，跟去选大白马龙头没有区别，都是选黄金，只不过有一些黄金众所周知的，有一些黄金可能现在你完全不认同，你可能涨了五倍以后在将信将疑，才会看。

　　主持人：毕竟这个新经济方向，如果说您要筛选好公司，您会更看重技术储备还是看重业绩的落地？

　　吴伟志：因为我们说每一轮新经济投资，大的来说两段，我们以互联网经济为例，97年到2000年，美国的互联网指数和企业涨了，雅虎涨了170倍，那个叫第一浪，泡沫破灭以后，第一浪上涨企业都没有利润，真正互联网企业，出利润，2000年泡沫破裂之后再起来的企业，像谷歌、脸谱、亚马逊，其实每一轮新经济两段，第一段不能太拘泥于业绩，拘泥于业绩你肯定不会参与，第二你必须看业绩，你在炒概念没人跟你炒了，比如说2000年之后美国互联网企业哪一个靠概念支撑，没有，都是实打实业绩，那么现在看到的中国几轮新经济，以新能源汽车为例，进入第二段，接下来买这个领域的新公司，没有利润，没有估值不要买，可能跟AI还不一样，你看业绩，第一浪特点就是不能看业绩。

　　主持人：半导体处于第几浪？

　　吴伟志：第一浪。

　　刘强：我觉得刚才提到那几个领域，包括5G、人工智能、半导体，我们不想追求任何热点和概念，我们更加专注产业向下，或者每一次技术革命背后肯定孕育很多机会，对企业层面，到底能在多大程度上带来确定收益；其实所有技术变革背后会蕴含机会，但也有很大陷阱和风险，我个人理解，目前人工智能角度上讲，我觉得还处在早期阶段，很多商业模式不是那么成熟，现在人工智能就是机器人，图象识别，整个现在处在很早期阶段，从我的角度上讲，这个也是有风险，但这也是未来趋势。5G会迎来一次大众投资，我觉得人工智能、5G，半导体都要分别看，人工智能可能在早期，5G是一个确定的东西，商业化还有时间，消费电子都有一个特征技术迭代非常快，第二个商业模式可能不一定那么确定，第三个，商业模式、技术、客户需求很快，可预测性很低，变性很大，我自己觉得，可能单一判断哪一个行业，或者哪一个主题，最重要的自下而上确定能不能找到机会股东创造价值，这是最关键，其实我们都知道现在很多主题概念投资里面，很多概念炒作，其实有很大风险，第二个从长期投资实践，投资者有时候会技术付出很大代价，早期投的时候风险很大，作为资本市场来做投资，其实是相对比较成熟阶段，我们不是风投，风投有可能干这个事情，对我们来讲更加追求确定性，为技术付出高昂的代价，给投资人带来高昂损失。

　　主持人：做价值投资，您觉得怎么样所风控？

　　刘强：我想说三个观点，第一个其实中国资本市场，很多人没有风控意识，或者很多人知道有风险而偏要去，第一条你应该知道，像我们做私募，我记得巴非特说投资最重要，本金安全，我们肯定比比皆是的现象，很多漠视风险存在，风险控制理念，意识最重要，我们无时无刻在投资的时候，不想的都是风险的事情，第二个我觉得其实什么样的风格决定什么样结果，以什么样因得什么样果，我们觉得价值投资成就我们，觉得价值投资能够为股东，为投资者长久得到回报的模式，我觉得像长积资本（音）够牛吗，这个东西跟选择什么样理念还是有关系，你会发现我们的风控比别人强多了，比别人低多了，我们回报率很确定，我们今年整个百分之七八十中小板，我今年持有的创业板里面的股票也有涨百分之六七十甚至更高，在我眼中可能认的是好的生意，好的公司，好的价格，我觉得这个可能是投资理念的选择，投资策略选择，对你承担什么风险一定很重要。中国资本市场里面，可能在客户风险错配里面也存在很严重现象，我们做股票就是高风险的，还有一个，从公司风险控制角度上讲，我们会把我们自己的风险控制聚焦在价值投资两个能力上建设，第一包括商业洞察能力，比如说常年百分之八九十以上时间，团队现在十几个人，我们长期研究这个行业，这个东西需要非常长时间，另外投资心态，其实所有价值投资到最后，一定是对人的心智挑战，一定是对人性的恐惧的克服，当别人恐惧的时候你能够贪婪，当别人贪婪的时候你能够恐怕，我们自己会把我们自己能力花在深度研究这一面，通过长期实践让我们养成很好的心态，超越人性的弱点控制风险，在我们风控里面，我们没有止损和其他措施，其实是风险控制无处不在，重在前端，而不是后面的。

　　主持人：陈总您觉得做价值投资做好风控，还有什么补充？

　　陈家琳：从我们角度来讲，怎么样做风控，因为风险很多时候是因为人，我们尽量把它平日的日常工作，把它尽量制度化，流程化，把人的因素从里面抽离出来。比如说你不断地完善你的制度和流程，而不是简单拍脑袋，想怎么做就怎么做，那是一个真正风险的来源。

　　主持人：任总您怎么看，当碰到风控的时候，你们会怎么做？

　　任仁雄：你刚才讲到价值投资跟风控，我个人来说，我也是在股市里面摔了很多跟头之后，09年完全回归自己圈，做自己看得懂的区域，不管牛市熊市，基本上舱位非常高，这么多年复合收益比较高，我觉得不仅价值投资在美国跟香港有效，在A股也是有效，偶尔无效的时候，刚好是便宜好好货的机会，我们其实也是坚持自己的，大消费，还有TMT，TMT更多是在投资美国，或者境外，像香港也有，然后在风控这块，我们的观点在没有系统性，没有流动性，没有战争的风险情况下，我们觉得波动不是风险，只要你买入逻辑，你这个公司基本面没有发生变化，我们及时跟踪，不控制回撤，我们客户也都是希望这样子，如果做风控，通过选公司基本面，让合理的时候买，还有一个做组合，大家都知道做基金是有上线，我们股票也是有很多，它只是其中两个，做一整个组合，基本上是通过选公司基本面，跟做组合这样，然后对市场的判断。

　　主持人：廖总这边补充一下对于2018年，从具体行业来看，中小市值你觉得没有什么机会吗？

　　廖凌：风格这个问题市场讨论比较多，今年是以大为美，明年会不会完全转向中小创，我第一个观点整个风格界定，不要纯以市值界定，我更倾向于中盘，你说纯小盘以后可能有类港股化倾向，因为市场流动性不是特别充足，第二风格转换，刚才几位提到的新兴产业，包括5G、新能源车，半导体这些，从产业趋势来说更关键一点，这个思路也要转变，产业趋势，新兴产业可能短期见不到业绩，如果没有业绩，有订单也可以，如果没有订单，有产业趋势的逻辑也不错，综合这些因素，我们才能选出真正满足所谓风格切换的条件，而不是纯以市值来看。

　　主持人：不光聚焦A股市场，毕竟现在已经接轨了，你觉得哪些机会会更加关注一些？

　　张宁：我们是非常看好中国资本全球化配置，我从工作出发来说这个事情，真正能操作形成产品，形成规模效应的，其实是从港股通开始，当然全球配置既指的是欧美，也指港股，还有所有境外投资机会，但其实以前很难很难的，因为这个壁垒各方面比较高一些，也没有形成大规模投资，港股通给我们打开了大门，2014年沪股通运作了，运作了三年，三年时间，我们发现南下资金目前超过六千亿港币，大家觉得这个六千亿港币是不是也不是很多，这其实是很可观增量资金了，大家也清晰地记得，2015年到2016年二月份，经历了股灾1.0、2.0、3.0，即便这样的情况，我们做过统计，整个南下资金曲线非常稳定，基本上没有大幅度回撤波动，即便是在流动性最艰难的时刻，资金也是持续流出，最近一个月平均差不多每天流出10亿港币，说明表象上资金在不断地投资港股市场。大背景目前中国居民，尤其是内地一些资产已经开始走向全球化配置道路，而且会越来越好。我们根据港股再简单说一下，整个港股我们看H股市场，我们发现估值最近涨了一些，其实每个月前统计的时候，其实已经是全球历史最低，我们看过往十几年，比欧美跌了一半以上，前几个月统计的时候，AH股议价超过了30%，最近又有一定扩大，其实是整个，一是赶上了一个全球，中国资本全球投资的大时代，发展到这个情况，房子也不让你炒，这个不让你做，那个不让你做，你肯定投资更优质一些东西，另外给了你这个通道，恰恰这个市场因为长期偏见造成低估，所以说是非常好不错的机会，性价比非常非常高，然后为什么会这么低呢，其实像港股里头70%境外投资者，他们长期对我们有偏见，我们赚的偏见的钱，13、14年的时候，大家不喜欢这些大的蓝筹股，境外投资者也低估了H股价格，他们最认为对中国经济增长不信任，我们其实越走越强，这样的情况下，它现在开始涌入市场，其实H股是一个非常非常好环境，他一定会因为中国政治地位稳定，经济稳定，然后我们将来成为世界第一经济体，他也会认同我们的，长期看纠偏，我们内地资金也会配置优质的同样的资产，但是更加便宜，我们在实际操作中，未来性价比最优策略，就是参与H股，这是非常好的机会，目前来讲最好的机会是这个。

　　主持人：2018年这种机会会持续存在？

　　张宁：2018年应该是收益风险比最好的策略了，要抓住这次历史性机遇。

　　主持人：非常感谢几位分享！谢谢！