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巨震之下的资金博弈
文/本刊记者冯庆汇
6月24日场内最大货币基金华宝添益单日成交1450亿元，超越历史上所有个股、基金、权证等交易型产品，创下了沪深两市史上的单日单产品成交最高纪录。
6月中旬的暴跌，加上6月23、24日市场连着两场“深V”行情，剧烈震荡一不小心成为近期股市常态。上下动辄100点甚至几百点，给参与者的心理造成不小影响。
避险情绪浓烈
6月24日，沪指第二次出现“深V”行情，跌破4600点后再度收复失地，最后收涨2.48%。纠结的市场情绪之下，沪深两市惊现单日成交逾千亿的基金产品——被称为“场内余额宝[微博]”的场内最大货币基金华宝添益单日成交1450亿元，超越历史上所有个股、基金、权证等交易型产品，创下了沪深两市史上的单日单产品成交最高纪录。
Wind数据显示，华宝添益1450亿元的单日成交，在当日沪深两市总成交额中占比逼近10%，相当于同日沪深两市成交最大个股中国中车的7.83倍。
市场人士解读，华宝添益创下天量成交的原因主要来自三方面：第一，新股过境。6月第二轮25只新股冻结资金约7万亿元，创下了新股重启以来新高，巨量打新资金汹涌回流，交易所回购利率又维持在2%以下的极低水平。
第二，A股巨震。近一周主要股指多次演绎“深V”走势，资金搬家求避险，转向场内货币基金这类低风险工具。24日华宝添益二级市场受买入资金推升呈现高溢价。第三，产品本身具有的“T+0回转”交易机制，向来都是交易型产品的流动性法宝，且其不设申购赎回上限。以上三重因素叠加，造就了场内投资者保证金管理的巨大需求。从中也可见市场观望情绪十分浓厚。
资金紧张？牛市基础未变
6月中旬，7天回购利率一度从2%左右，上升至2.5%上方，甚至有单日超出3%(近几日又下降到2%以下了)。当时资金面紧张如期而至，14天协议存款收益率达到4%以上。
摩根士丹利华鑫基金[微博]固定收益投资部施同亮认为，资金面紧张伴随着几项事件叠加，首先，上周新股申购，申购资金300多亿元，达到今年之最。冻结资金5万亿元以上。其次，半年末是银行存款考核时点，揽存压力增加提升资金需求。第三，央行[微博]MLF未续作，本月到期的MLF总规模约6700亿元，至少部分不续作。据传是由于当前3.5%的利率不够有吸引力，银行主动要求不续作。此外，货币政策预期上似乎也发生微妙变化。根据央行研究局首席经济学家马骏团队发布的《2015年中国宏观经济预测》，下半年GDP环比增速会比上半年略有回升。经济触底回升预期加强。
施同亮表示，从数据看，近期经济数据确实出现了企稳迹象，但仍有待观察。主要是房地产成交和一线城市地产价格上涨，但从库存情况看，并不同于2011年和2013年的火爆行情，销售增长到投资增加仍需时日。因而认为经济至多是L形底，而不是U形反弹。
对未来货币政策的判断，施同亮认为不会收紧货币，货币政策更可能从全面放松向定向宽松转变。一方面，地产销售转暖是重要信号，意味着前期连续降息降准起到了效果，市场预期发生了改观。经济下行的加速度放缓，货币放松节奏也应有变化，尤其是考虑到前期大幅的降准。另一方面，从国际形势看，美国正处于加息周期，也许就在今年，资金流动压力对宽松政策构成限制。外汇占款企稳转正，银行超储处于历史较高水平，也降低了降准的紧迫性。
相对而言，机构对后市看法较为乐观。博时宏观策略部认为，本轮牛市的基础条件包括四个方面：一是金融堰塞湖。自2008年四季度后，国内货币供给充足，在美元没有加息的背景下，人民币未形成贬值预期，资金留在国内，这就保证了股市的流动性。二是房地产后周期。人口结构决定了2013年底形成的楼市销售高峰已过，房地产的投资价值开始递减，居民资产配置发生了根本改变，从不动产转向动产。三是固定收益产品刚性兑付打破。居民过去3年配置的信托理财产品刚性兑付被打破，面临着风险资产与固定收益产品的权衡。四是主导产业清晰可见。主导产业是资产配置的主线，在经济转型过程中，市场逐步认识到新兴产业开始取代房地产成为新的主导产业，失去6年的投资主线终于找到。
博时基金[微博]认为，目前看不到改变牛市的基础条件的出现，比如：经济持续下滑、通胀高企、美元加息引发资金外流、改革停滞等。远的不说，至少在三季度还看不到这些让人胆战心惊的信号。
配资的搅局
和过去的牛市不同，本轮牛市“杠杆上牛市”的特点体现得淋漓尽致。在上周的这一轮暴跌中，配资遭遇强行平仓被认为是市场上最剧烈的做空力量。
场外配资，由于大都使用较高杠杆，在波动中极易触及平仓线。比如最高的1:5杠杆配资，其平仓线在110%，即亏损-8.33%时就会平仓；对于1:4杠杆配资，其平仓线在112%，即亏损-10.4%时会平仓；对于1:1配资，平仓线在115%，即亏损-42.5%时才会平仓。
所以照此计算，假设10万元资金配资50万元，总共有60万元资金通过信托公司进入证券账户，若客户满仓操作，初始证券市值在60万元。一旦市场下跌，账户股票市值触及113%的平仓警戒线(50万×113%=56.5万元)，系统会向客户发出警告，此时客户可以选择追加保证金。如未及时追加保证金，账户股票市值继续缩水，触及110%的平仓线(50万×110%=55万元)，则系统会强制平仓，卖出账户所持有的股票。平仓后，50万元配资资金将全额划转给配资公司，剩余资金将划转给投资者。
一些配资公司对于资金规模较大的账户，往往会进行1/3或者1/2强平。对于资金规模较小的账户，可能全部平仓。这被认为是暴跌过程中，使其加速暴跌的元凶。
不过也有业内人士对此表示怀疑。银河证券基金研究中心总经理胡立峰[微博]表示，市场大大高估了配资与伞型信托的资金，有人认为配资与伞型信托资金规模合计有1万亿元，我个人认为大约3000亿元到4000亿元。配资与伞型信托均走银证转账系统，而2014年与2015年(截至6月12日)全社会银证转账净买入股票金额合计仅12336亿元，这包括全民炒股净买入的股票，预计配资与伞型信托大约占30%左右。
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