黄思瑜

　　股谚“牛市看定增”。为分享牛市盛宴，A股上市公司纷纷启动定向增发，而这一再融资工具也逐渐演变成一场疯狂的资本游戏，老股东顺势套利坐享成果，新股东借道入主刷新股价。

　　然而，在一些大股东让出控制权甚至股份的定增案例中，原大股东既因套现而喜，但眼见股价拉升，亦不免悲；而新入主的大股东，则面临着不确定性的前景。

　　股东借力定增获利

　　牛市增发风险非常低，无论公司大股东、知名机构或个人均趋之若鹜。其中作为上市公司当家人的大股东更具有参与优势，股票高涨时减持套现，调整回落时通过参与增发等方式取回筹码，成为大股东追求利益最大化的一种策略。

　　与以往定增主要面向机构投资者不同，如今定增面向大股东或者大股东关联方实施定向增发的上市公司明显增多。如，中天城投拟定增不超40亿元，大股东将以现金方式全额包揽；南国置业拟定增募资15.5亿元，其控股股东拟认购不超6.2亿元，占比为40%；北辰实业计划募集不超过25亿元，其中控股股东对应认购现金约为8.6亿元。

　　分析人士认为，大股东参与定增项目，一方面意味着大股东对公司未来的前景更有信心；另一方面，在解禁期满前后，因为有大股东参与，上市公司有较强做股价的动能。

　　在定增解禁期满后，大股东或参与认购的机构解禁离场着实能获得高收益。曾于2014年12月1日定增解禁的辉煌科技，在解禁当日便遭定增股东减持2.82亿元，其中以16.55元/股卖出1444.3万股、15.94元/股卖出270万股，而定增成本价后因分红送股降至9.576元/股。对比当日收盘价17.15元/股，参与该定增的机构浮盈近80%。

　　当然，也有认购股东等不及定增解禁，在股价不断攀升过程中，先出售部分无限售流通股以获取高额利润。赣锋锂业董事长李良彬在2014年的定增中出资4000万元认购了204.08万股，该公司股票于当年6月9日起复牌。因重组并购的催发，该公司股价快速上涨，李良彬于7月中旬左右便减持400万股，累计套现7000多万元。

　　在资本市场中，利用定增套利的高招要数定增前后高抛低吸。作为A股的故事大王，华丽家族方面则将定增这一跷跷板玩弄于股掌中。在2013年11月推出定增预案之前，该公司大股东曾疯狂减持，而在推出定增方案之后，该公司董事长开始在二级市场增持，为定增方案顺利实施而保驾护航。

　　今年5月份，华丽家族再抛定增方案，拟募资26亿元投资临近空间飞行器、智能机器人与石墨烯三大前沿高科技板块，控股股东南江集团及其全资子公司全额认购，发行价格为开发行价格为5.60元/股。而复牌之后连拉13个涨停板，至6月19日收盘价为22.97元/股。

　　大股东的悲与喜

　　相较一直在上市公司辗转并于牛市大赚的股东而言，因各种因素退出所在上市公司的大股东，对照着新人接手之后的股价大爆发，也只能感叹“只见新人笑，不见旧人哭”。

　　中润资源今年4月份发布公告提示称，原控股股东将股权转让给接手方深圳市南午北安资产管理有限公司(下称“南午北安”)，可能导致控股股东及实际控制人发生变化。完成交易后，该公司继续停牌并开始筹划定增事宜。

　　至6月2日晚间，中润资源公布定增预案，拟募资不超283.68亿元，其中南午北安认购36亿元，至此股权比例将达14.70%。二级市场上，该公司股票6月3日复牌后，连拉9个涨停板，至6月19日收盘价为16.53元/股，较4月份时的股权转让价6.9元/股高出139.57%。

　　而中海海盛的新老大股东股权转让则是在筹划定增事宜过程中发生的。该公司在新任大股东接手股权后公布定增预案，新东家拟全额认购不超20亿元的总募资，晋升为新控股股东。在这笔交易中，该公司老东家以溢价50%的股价出售14.11%的股权，以10.29亿元脱手困境中的壳公司；而新东家在参与定增后，股价至6月19日收盘为15.64元/股，较12.55元/股高出24.62%。

　　从目前的股价来看，中海海盛的新控股股东通过定增有所浮盈，但能否让公司扭转颓势尚不得而知。不过，曾更换新控股股东的国旅联合如今则已脱胎换骨，这应该是当初被持续亏损拖累得身心俱疲的原大股东所不能想到的。

　　多年靠抛售子公司股权活口的国旅联合，于2013年5月发出退市风险公告，这也无形中消耗着原大股东中国国旅集团的耐心，于同年11月份宣布拟转让全部股权退出。2014年年初，厦门当代资产管理有限公司接手股权成为第一大股东；2014年5月份，该公司公布定增方案，厦门当代旅游资源开发有限公司通过认购成为控股股东。之后国旅联合开始转型之旅，逐步形成“演艺+体育”的战略布局。该公司股价已由转让时的价格3.96元/股，上涨至6月19日的23.59元/股，已增加近5倍。