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现实高成本、预期低收益成挑战
金证券记者 李砾
新股低价发行机制下，打新意味着无风险套利。此种诱惑下，大批打新资金云集新股盛宴，一些自带杠杆属性的打新基金也趁势崛起，标榜“5倍杠杆，5倍中签率”。
高杠杆的打新基金究竟是怎么操作的？能不能赚到高收益率？《金证券》记者就此采访了多位打新基金圈内人士，杠杆打新基金的操作套路浮出水面。
借道FOF：五倍配资打新
“杠杆打新基金都是以FOF(基金中的基金)形式操作的。如果不走FOF，就无法配置杠杆，只能像普通投资者那样认购公募基金，享受普通打新基金收益。”深圳一位中介机构理财经理卫东(化名)告诉《金证券》记者，他所供职的中介理财机构目前正在代销数款打新基金。
卫东提供的一款基金产品资料显示，正在募集的FOF基金为私募产品，产品期限1年，杠杆比例为1:5。该产品募集成功后，按照5倍比例找银行配资，再走基金公司专户通道，认购公募打新基金。
他对《金证券》记者介绍，银行给普通股票型基金的配资比例在1:2到1:2.5，因为打新产品被视为无风险套利，所以配资比例会高一些，通常为1:5。“有些私募基金的配资比例能达到1:6甚至更高，但这里面的风险也相应增加，配资成本也就跟着水涨船高。”
值得一提的是，由于配资银行对风险控制要求很高，打新基金在设置止损线时非常严苛。“一般亏损2%是预警线，亏损5%是止损线，会强行清仓。不过，以目前的打新收益情况来看，是不存在亏损风险的，只是赚多少的问题。”卫东坦言。
据悉，普通的私募基金，预警线是5%，止损线为10%。
成本颇高：一般超过9%
打新没有亏损风险，那带杠杆的打新基金收益率如何？
《金证券》记者注意到，杠杆基金的成本其实不低，包括配资成本、通道费、管理费等。以上述私募产品为例，银行配资年利率为6.9%，通道费1%，固定管理费1.35%，加上托管费0.2%，一共有9.45%。
由于FOF产品最终投资于公募基金，所以公募基金的打新收益率决定其收益水平。
嘉实基金(博客，微博)一位分析人士对《金证券》记者表示，“从统计数据看，今年前5个月，专注打新股的公募基金净值增长约为7%左右。照这么测算，打新的公募基金年化收益率在8%-15%。”
据悉，按照FOF产品收益=(公募基金收益率-综合成本)×(杠杆倍数+1)的公式计算，公募基金年化收益取中位数12%，且使用1∶5的比例给产品增加杠杆，FOF产品年化收益率应在15.3%。如果公募基金的收益率超过综合成本，收益率每增加一个百分点，在杠杆效应下，FOF产品的收益率就会增加6个百分点。
实际上，不少FOF基金都打出了高收益的宣传口号，以招揽客户，如“5倍杠杆，5倍中签率”、“杠杆打新、年化收益率20%以上”等。
“基金专户、私募基金都可以发FOF产品，但投资门槛至少在50万元。小资金的散户也可以在一些P2P平台或众筹平台凑份子购买类似产品，但风险更高。”卫东对《金证券》记者表示。
万众打新：收益下滑快
值得一提的是，由于大量带杠杆的打新资金涌入，新股网下获配率出现“断崖式”下滑。
国泰君安的统计数据显示，今年前3月新股平均网下获配率是0.332%，第4批新股网下获配率0.209%，第5批新股则只有0.096%。这也是新股发行重启以来，网下获配率的最低值。第6批和第7批新股的平均网下获配率也处于历史低位。
尽管在网下打新的游戏规则中，公募基金由于A类投资者的身份具有获配优势。但4月以来，这种获配优势也逐渐缩小。
根据承销新规，新股在进行网下配售时，必须优先向公募基金和社保基金这两大类型的机构投资者配售不低于网下发行总量的40%。这意味着，如果公募基金和社保基金的申购数量不足网下发行总量的40%，将获得全额配售。
但《金证券》记者梳理后发行，4月份以来，绝大多数新股的网下申购中，公募基金的申购额度已经占到网下有效申购数量的5成以上。公募基金的优先获配优势不再明显，甚至在一些小盘股上失去优势。比如赛摩电气(300466,股吧)(300466)此次网下发行200万股，80只公募基金在顶格申购1200万股的情况下，获配数量为13888股，和B类、C类投资者的获配数量一致。
“上半年股市涨得很好，不少资金都集中在二级市场上。后期股市肯定是震荡上行，中间一旦出现回调，相信会有更多资金加入到打新行列，中签率会拉得更低。”上述嘉实基金分析人士告诉《金证券》记者，中签率走低，意味着那些杠杆打新产品要获得20%以上的收益，会越发困难。
在这位分析人士看来，专注于打新的公募基金，年化收益率在8%-15%左右。虽然收益率可能不及同期二级市场涨幅，但它的风险小，适合低风险型投资者。该分析人士表示，“在今年年底推出注册制改革之前，打新的制度红利都可以维持。但注册制实施以后，新股申购的变数很多，届时还能不能维持现在这种打新收益很难说。”
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