五大理由支撑牛市经济已有企稳迹象，货币收短放长财政持续发力稳增长

　　A股开户数仍维持高位去杠杆并未出现踩踏式影响

　　四在理由支撑短调国家队和大股东都在减持

　　IPO和再融资加速抽水抄底和做空并存

　　目前观望情绪浓厚似曾相识熊归来。

　　近期A股大幅快速调整，是重步熊途？还是调整后重拾升势？这个疑虑一定缠绕很多投资人整个端午假期。

　　经济指标虽在下降通道，但企稳迹象已现；

　　货币宽松政策短期延缓，但长期利率走低是大势所趋；

　　地方财政虽增长乏力，但中央财政稳增长已在持续发力；

　　国家队和大股东减持力度大增，新股抽血马不停蹄，投资者观望情绪稳定，但中长期财富再配置趋势未改，投资者新开户数维持高位。

　　1 说经济：已有企稳迹象

　　中国宏观经济已现企稳迹象，这已在国家决策层、经济学界形成了初步共识。

　　在上周六举行的2015年中期中国宏观经济论坛上，发改委副秘书长就目前宏观经济状态做了如下概括：

　　第一，经济企稳的迹象开始显现。5月份相当一部分指标出现好转，包括PMI指数回升、出口降幅收窄等一系列指标。但内外需低迷的状况尚未达到根本改变，新开工项目投资增幅只有0.5%，会令人担心投资的后劲不足。

　　第二，新的增长动力在加快孕育；第三，经济运行走势分化；第四，经济势头回稳的势头脆弱。

　　瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬[微博]、国泰君安证券首席宏观分析师任泽平的最新观点均明确提出：中国经济有企稳迹象。

　　陶冬的理由是五月用电数据，环比增长(经季节性调整)出现了久违的反弹；消费长期借贷(主要来自按揭贷款)亦有明显的改善。

　　任泽平的观点是，5月中国制造业采购经理指数和汇丰PMI指数均略有回升，建筑业订单大幅回升；5月以来稳增长力度明显加码，预计经济二季度暂稳。

　　3 二说货币：收短放长

　　目前，国家层面通过央行[微博]和财政部释放经济活力的政策发生调整，一方面通过央行收紧短期流动性，释放长期流动性；另一方面更加强化财政政策向实体经济输血，这被不少分析师认为是本轮A股调整的一个关键因素。

　　海通证券宏观分析师姜超最新的观点是，自2月以来，降息降准基本保持每月一次的频率，但自5月10日以来已过去1个月，再次降息降准预期频频落空，传上周到期的MLF也有部分未续作，引发对央行宽松货币政策延后担心。

　　有消息人士反映，当前宽松被投机分子利用，而对实体经济效果有限，未来将减少短期资金，增加长期资金，降低长期利率，而这也意味着锁短放长的定向宽松政策或成主流，取代总量宽松政策。

　　姜超还引述政策内部人士的话称，中国正在寻找新路，以降低居高不下的长期利率，减少短期资金，防止宽松货币政策被投机者利用，而不能对放缓中的实体经济起到支撑作用。当前货币传导不畅，金融体系流动性宽裕，而实体经济流动性不足，意味着使用总量货币政策的必要性下降。

　　3 三说财政：持续发力稳增长

　　6月10日的国务院常务会议，只字未提宽松货币政策，而通篇在强调积极财政政策。

　　姜超认为，国家政策重心发生了明显转向，正在从货币转向财政政策。

　　众所周知，过去几年，从国家到地方，基建的重要来源之一就是地方融资平台，但这类平台连续两年受到政策压制，已基本失去了融资功能。用姜超的话说就是，财政政策瘸了腿，才有了去年以来的宽松货币政策。

　　如今这种现象正在发生改变。5月份以来，政府推出了1万亿债务置换，6月份财政部又推出了1万亿债务置换计划。姜超认为，如果说第一次是置换到期债务，第二次一定是冲着稳增长来的。

　　而在第二批债务置换计划的公告中也明确提出，发行地方政府债置换存量债，有利于保障在建项目融资和资金链不断裂，处理好化解债务与稳增长的关系，有利于优化债务结构降低利息负担，环节地方支出压力，腾出更多资金用于重点项目。

　　姜超判断，社会+政府融资增速将在下半年迎来显著的上行拐点，而融资是经济的重要领先指标，融资的反弹意味着经济将在四季度出现企稳回升的可能，通胀也会同时反弹。

　　好处是，中国经济增速终于出现触底回升的契机，大量周期性上市公司盈利迎来拐点，但宽松货币政策必要性显著下降，对金融资产价格产生负面冲击。

　　4 四说减持：国家队和大股东都在减

　　一个有意思的现象是，人人都在说国家牛市，但国家队已在撤退；人人说大众创业，但创业元老却在疯狂减持。这已经是横在牛市面前的两道坎。

　　根据此前媒体报道，今年中央汇金已经减持了超过200亿元的ETF基金，以及超过35港币的工行和建行H股。

　　上市公司创业元老也不示弱，截至上周四，包括大股东和高管在内的重要股东，今年在A股的套现额已达4596.88亿元，而2012年至2014年重要股东套现额总计仅为2943.12亿元，这意味着，今年前六个月套现比前三年还多出了50%。

　　分月度看，重要股东今年明显加快了套现步伐，1~6月份分别净减持398.09亿元、363.07亿元、614.99亿元、761.32亿元、1441.84亿元和1017.57亿元。

　　重要股东疯狂减持的理由很多，有些事战略安排，有些是跨境套利，有些则是产业布局，但就是不说这个理由：高估了。

　　5 五说IPO：城商行是变数

　　A股就像一个池子，投资者开户入市和杠杆资金是向池子里放水，而券商收取的佣金、国家收取的印花税、企业IPO融资、上市公司再融资、重要股东减持等就是在抽水。如今，A股迎来了一大波抽水群体：城商行。

　　本来城商行因为内部人持股等问题迟迟未解决，能否上市一直成为悬疑。6月12日，证监会[微博]网站突然挂出了江苏银行首次公开发行股票招股说明书的预先披露稿，将在上交所[微博]发行不超过26亿股，业界推测融资规模将达400亿元。8年后，交易所再次向城商行打开大门。

　　目前，包括江苏银行在内，共有10家“小银行”在排队上市，其余分别是上海银行、贵阳银行、成都银行、杭州银行、常熟农商行、无锡农商行、吴江农商行、张家港农商行及江阴农商行。按照平均平均融资100亿计，这个群体将从A股融资1000亿元。此外，正在排队的银河证券、中原证券等券商股也将从市场融资数百亿元之巨。

　　这意味着什么？数据显示，今年前5月IPO总融资规模不过区区824.26亿元，一个大盘股上市即可打破原来的融资格局，更何况城商行群体。

　　当然，这跟单月定增逼近千亿的A股而言，上市公司再融资才是更加值得投资者关注的数据，定增市场不仅额度巨大，而且价格较二级市场有一定折价。数据显示，今年前5月定向增发规模已达3504.72亿元，远超IPO规模。定增本身和解禁后的减持，将成为股市另一个抽水机。

　　6 六说开户：仍维持高位

　　再大的利空，也阻挡不了中国大妈进入股市的热情。事实真是这样吗？请看数据：

　　中证登的数据显示，今年1~5月份新增账户数分别为197.42万户、111.88万户、486.89万户、1294.73万户、1190.69万户，共计新增4044.41万户。其中，4月和5月新增投资者为497.53万和415.87万。中证登的上述数据也表明，4月中旬以来，一人多户实行后所带来的开户数中虽存在虚增部分，但开户数仍维持在高位。

　　期末有效账户数也在稳步增加，今年前5个月期末有效账户数分别为1.44亿、1.45亿、1.5亿、1.63亿、1.75亿。

　　中证登最新数据显示，就在A股大幅下跌的前一周(8日至12日)，A股新增投资者数量达到141.35万，其中自然人141.19万，非自然人0.16万。期末投资者数量8891.91万，期末持仓投资者数量4939.58万，其中持有A股的投资者为4833.65万。期间参与A股交易的数量3539.49万。

　　不过，这些新增账户和中国大妈关系不大。

　　据中国结算统计，2015年第一季度，新增股票账户同比增长433%，达到795万多户，其中，80后成为主力军，占62%，55岁以上人群也有一定比例，达5.2%；从持股看，90%以上账户持股市值50万元以下。

　　7 七说外资：抄底和做空并存

　　这个周五，一方面是上证指数暴跌6.42%，另一方面是香港资金通过沪股通净流入资金78.04亿元。

　　可以说明的是，香港资金善于抄底，但显然并不打算长期持有。

　　一是沪股通资金流入流出一贯呈现短期特征，如连续净买入后一般会出现连续净卖出，投机特征非常明显；

　　二是区区78.04亿资金仅为上证指数半分钟成交量，并不足以改变A股走势，香港资金自然也不打算影响A股走势，打一枪就走是短期最优博弈策略。

　　另一则被A股投资者忽略的消息是，据外媒报道，美国投资者从未如此坚信，中国A股的反弹已经结束，外资空头疯狂做空美国上市的A股ETF。

　　彭博新闻社的数据显示，美国最大的跟踪人民币计价股票的ETF的做空意愿已经升至流通股数的16%，创下历史记录。做空赌注较上月翻番。交易员上周从追踪中国A股的ETFDeutscheX-trackersHarvestCSI300ChinaA-SharesETF中撤出了2.58亿美元的资金，创下2013年该基金开创以来的记录。

　　同样道理，撤资撤出了2.58亿美元的资金也不足以改变A股资金现状。不过，外资对A股的分歧在加大，这本身才应该引起投资者关注。

　　8 八说人气：观望情绪浓厚

　　自去年6月份以来，A股投资者观望情绪达到了高点。

　　一是市场暴涨暴跌，头部现象出现；

　　二是7月份是上市公司半年报披露窗口，较差的盈利能否撑得起成百上千的市盈率是个未知数；

　　三是投资者从未经历杠杠牛市的调整，恐慌情绪蔓延；

　　四是前期一直吹风股市的官方媒体，近期突然谨慎；

　　五是国家决策者对股市的态度可能在改变。

　　体现在数据上，一是指数出现单周13.32%的跌幅，说明投资者分歧加大，并且空方占据绝对优势；二是投资者积极入市，但成交量萎缩和指数下行，说明存量投资者已主动撤离观望，留下新开户者站岗。

　　投资界普遍预计，明日A股出现惨烈一跌后迎来一轮投资者的抄底热潮，如能快速突破，市场仍能恢复元气，如仅为疲弱反弹，将迎来第一次融资盘的踩踏。

　　9 九说杠杆：爆仓属个案

　　近期市场快速下跌，民间配资和融资融券爆仓传闻不断，真是这样吗？

　　记者调查的十余家信托公司和证券公司显示，爆仓的确存在，但仅为极个别现象。

　　据信托公司人士介绍，现在通过正规信托渠道配资，杠杆通常在2.5~3倍之间，平仓线净值跌破0.8~0.88之间，目前参与配资的投资者已非常谨慎，一般不会满仓操作，因此真正被平掉的投资者仅属于满仓操作的新开账户，是极个别现象。

　　不过，该人士也提醒投资者，如果大盘未能在4000点上方企稳，而是快速跌破4000点，将会出现严重的资金踩踏现象。“不过，这种概率非常低。”该人士称。

　　而对于杠杆仅为1~2倍的融资融券，爆仓的概率更为微乎其微，更多的是达到预警线的投资者，券商已提醒投资者追加保证金或平掉部分仓位。根据各大券商反馈，投资者基本上可以恢复至150%的预警线上方。