新浪财经讯 6月18日消息，由中国证券投资基金业协会和青岛市人民政府联合举办的“2015中国证券投资基金业协会夏季论坛”今日在青岛市银沙滩温德姆至尊酒店举行。易方达基金[微博]首席市场执行官高松凡发表主题演讲。

　　以下为发言实录：

　　高松凡：我今天汇报的内容是《养老金资产配置与投资选择》，主要分四个方面的内容。资产配置的作用和价值，影响资产配置的因素，养老金资产配置的实例以及新形势下我国养老金投资面临的问题和思考。

　　所谓的资产配置的定义，狭义讲就是通过明确资产投资类别以及投资比例，在波动的风险下实现最优的投资回报，具体包括首先明确投资有哪些资产类别，有什么样的投资比例，以及在实施过程当中，如何动态调整各个投资比例。从广义角度来说，资产配置还有很多的其他内容，从不同区域，资产配置有不同的类型，大家比较熟悉的，有战略和战术资产配置，战略资产配置更考虑长远、大方向，战术资产配置更多是着眼于具体的方案。像不同投资策略的方法，在不同的市场环境下，它的表现是不一样的，各有优劣。尤其是不同的资产配置，对不同的投资者，不同的需求，不同的资产是有不同的适用性，这也是一个动态的变化过程。

　　资产配置的作用价值，简单说资产配置的核心目标，就是在既定的风险下，通过组合，不同投资类别的组合增加收益，或者在既定投资收益目标下，降低不同组合的风险。这是它的核心目标。它的好处当然很明显，首先可以通过更多的投资范围，获取更多的投资机会，而不是说一个绳上吊死，过渡依赖某一类。当然，不同类别的资产的相关度，又可以优化整个组合之间降低波动性，也可以更明确组合收益从哪里来。所以总体而言，资产配置的优点可以改善和提高资产配置的水平，但是丧失了集中投资于某一类的机会。

　　资产配置的要素与步骤，首先对整个资产的属性，不同资产有它的投资规律和条件，以及投资者本身的条件、性格、偏好、需求也不一样，要进行分析，这是第一步很重要的事情。然后对各类资产，我们对资产进行描述和分析，对它过去的表现，对未来的发展前景进行描述，进行测算。在这个基础上，选择合适的资产，并建立战略资产配置以及实施战术资产配置。在实施战术资产配置当中，进行动态调整。

　　养老金资产配置，在养老金管理过程中作用非常大，大家知道，养老金资产是要求稳定，同时又是一个长期的资产，所以这个资产配置在养老金资产的投资当中作用非常大，应该说多元化、分散化的投资，是养老金基础的配置。从很多实践，很多成熟市场中有一些数据说明养老金资产配置的作用，总体是在90%左右的作用，国内有很多的限制达不到这一点，我们内部初步测算一下，起到的作用大概在60%左右。为什么在国内资产配置作用打了折扣呢？

　　我们看看影响资产配置的主要因素，首先是市场有效性。大家知道我国的资本市场还在发育过程中，市场有效性还有一个发展过程。第二是资产的属性，它的约束条件，规律，都不太一样，以及负债关系都制约了资产配置的方案。第三是投资人需求及约束条件。这个问题上实际上受很大一块的约束，目前来说，企业年金主要责任主体是企业。再加上运作流程，也是比较复杂的，好几种人。这几种人当中，怎么更好理解委托人、投资人本身的偏好，它所受到的风险偏好，现金流、企业性质等等，这始终不是特别能吃透的一个问题。另外一方面，投资目标和风险政策，2001年以后相对有了比较清醒的认识，但是总体而言，投资目标还是比较模糊，而且没有定力，经常会随着战术层面的变化会影响战略方面的决策。但是一方面作为投资者包括投资机构本身的关注，另一方面投资市场本身发展太快，投资目标经常变动，确实影响很大。当然对资产配置显而易见影响的还有一个是投资范围，目前来看，还是随着市场的变化相对比较被动的逐步拓宽投资范围。当然投资范围越宽、越多元化，对风险比较有好处，可以组合一下。但是如果投资范围比较窄，这个效果不会非常明显。还有主要是投资工具的风险收益特征，不明显、不清晰，对资产配置的效果也是很难体现出来的。最后还有监管法规的约束，不管是人社厅还是理事会，都有投资范围和投资比例以及具体投资目标、产品的控制，都会有一些影响。后面这些是具体讲一些不同的风险特征，在不同时期的表现，我就不再多说了，时间关系。

　　总而言之，单一资产难以获得持续稳定回报，资产配置是影响养老金投资的关键因素。股票资产高波动、较高收益，债券资产被动低、信用债投资回报好。

　　下面我想举几个国内养老金投资的配置实例，由于数据比较有困难，达不到很好的效果，主要讲一讲全国社保理事会和我们公司的情况。

　　全国社保理事会公开数据比较少，年报当中可以看到一些业绩以及资产的情况，但是分类的方法和我们平常习惯不太一样。分几类，一类是交易类的金融资产，包括股票、债券、二级市场比较多，还有流动资产，还有可供出售的金融资产，包括中短期的。总体而言，全国社保理事会做养老金而言，在经济不景气的情况下，想了很多的方法，配置很多的资源，也取得了比较好的业绩。整体大家可以看出，它的交易类资产从2008年开始是稳步上升，尤其2014年比较比较快，可控金融资产和长期股权投资整体占比是下降的。持有到期投资，是持有相对比较稳的，35%—45%。

　　易方达年金资产配置实例的分析，一方面我们提高了杠杆比例，第二方面，我个人一直认为，中国的企业年金有集体意识，整个大的配置是从2011年开始，突破二级市场，以前特别依赖二级市场，也特别依赖股票，特别依赖个人发挥，2011年开始，要寻找二级市场之外的其他稳定市场的时候，有了这么一个企业存款，这时候期有了资产配置的概念。更大范围、更大面积的资产配置是在2013年23号、24号文出台以后。像这个图表，蓝色是债券的，2012年、2013年是比较高，到了2013年后，整体在40%—50%之间。所有稳定资产，包括存款、PPA、信托计划等等，这是比较大的比例提升，大家看从2012年20%多，提到最高2014年上半年达到了60%，这也是在通过2011年以后，整个委托人、投资管理人求稳的情况下，再加上去年二级市场不太景气，这个也为稳定投资收益起到很大的作用。

　　红色的这个股票，2012年以前，资产比例是非常高的，2012年—2014年，几乎三年时间，年金占比基本在10%以下，但是到了2014年三季度、四季度，这个比例开始提升。这个过程对基金公司是很痛苦的过程，2011年以后，股票占比大打折扣，当时我们也呼吁重视资产管理，重视股票在年金当中的配置，因为长期来看，很有价值，但是短期确实很难。好在这一波行情继续启动，结束了几年很糟糕的行情，可以看出我们的股票市场从2014年的个位数，迅速上升，目前整个股票资产配置已经接近20%。

　　这里面还有一个小点，在2014年底前后，配置还是很低，2014年还是求稳的心态，去年绝对收益额是八点几，但是2015年这个比例上来以后，这个收益非常高。

　　从这个策略可以看出，在不同年份、不同的资产，对整个投资总绩效带来的贡献是不一样的，2012年主要是债券资产，六点多的收益当中，2013年三分天下，尤其是股票市场，最后阶段2013年第四季度，贡献不少收益，2014年股票就成了半壁江山，虽然配置比例很低，也是个位数，也是占了很大的比例。2015年到6月份已经接近20%，管理所有的现金已经接近20%的收益，这之中大部分的收益是股票带来的。所以所谓的资产配置，就是刚才提到不同阶段，在不同的资产类别当中进行投资比例，如何更顺应各个资产类别的发展状况，这是资产配置的主要任务。

　　从这个效果上来看，刚才讲了，主要效果就是风险低的情况下提高收益，2013年易方达年化收益率是8.6%，整体收益是低于三板23.5%，高于中债指数，但是波动率几乎持平。

　　因为企业年金整体数据拿不到，就拿大概的年化收益率进行比较，整体来看，红线是全国社保理事会的业绩，蓝色线是企业年金全行业的数据，总体来看，它们的曲线接近，但是从绝对值而言，全国社保理事会的收益更高一点，但是波动也大一点。这有很多的原因，比方说规模问题，像企业年金七千多亿的规模，两千多亿的组合，包括运作的架构比较复杂，各自发挥不同的角色，整体要求还是全国社保理事会更高一些。但是从资产配置角度而言有几个因素，首先，全国社保理事会资产配置范围明显宽于企业年金，还有一些直投，包括定向增发，五折拿到中信基金的股权，包括拿到银行股权等等。它的配置范围，它的资源比较多。另外它可以长期投资，真正长期投资是可以做到的，企业年金是比较困难的。另外上限是40%，企业年金是30%，今天上午也提到了，他们长期权益占比始终在20%以上，这个是远远高于企业年金的，所以这是多种因素。这里面分析了2007年和2014年，因为2007年、2008年年份比较特殊，最起码前几年二级市场还是例外的。

　　这是境外养老金资产配置的基本情况，一些发达国家，资本市场比较成熟的国家，股票投资回报更高一些，范围更宽，包括股票、债券、流动性资产等等。我们去年搞了一个论坛，一个嘉宾提到当年英国治理空气污染的时候，种了很多树，经过20年的成长，这些树长了很多，他们当时投资了很多树。所以能否回到重点产业领域，和未来的经济发展融入到一块儿，也提出很高的要求。

　　最后，养老金投资面临的问题，首先资产很特别，是一个很长期的资产，但是我们现在整体方式来讲是市值法估值，另外现在基础资产、长期资产比较少，而且实事求是来说，从整个社会心理来讲，大家比较少，因为未来不确定性太多，变化太快，无法做长期规划。从这个角度来说，养老金长期投资价值体现不了，没法划出周期，没法从长期投资中获得收益。包括其他的要求，投资监管机构的要求，一部分投资机构养老金目前还是依赖于原有的传统业务的平台和资源，但是养老金有自己的特性，如何专业化管理，这是一个问题。还有一些成立了专业机构，但毕竟基础能力在建设过程当中，面临很多方面的问题，包括法规、监管等等。

　　另一方面，今天各位嘉宾提到一点，就是新的时代到来，新时代有几个方面，首先对金融市场来说，利率市场化、国际化，证券化，大资管时代，创意时代、股权时代，金融资源配置方式也在调整，由原来过渡依赖信贷资产向信贷资产和股权投资、直接间接融资相碰撞的过程，越来越复杂。在这种情况下，资本市场的变化这是一个机遇。

　　第二个方面是老龄化加速，今年是养老金改革大年，除了全国社保理事会以外，都要有政策出台，未来几年都要逐步落实。养老金作为最优秀的机构投资者影响是不一样的，所以这是新的变化，当然这个变化，既然有这么大的价值和未来的空间，对整个资本市场，对投资机构的服务，对产品，对我们的管理会提出它的要求，我们如何应对，是我们的课题。还有很多方面不展开了，比如说投资范围如何扩大，监管思路变化，包括管理模式创新、产品创新等等。谢谢大家。