创业板3200点“疯”口

　　本报记者 张学光 北京报道

　　在5月9日传出消息称证监会[微博]建议基金调低创业板仓位的传闻后，随即在隔日之后的11日有机构予以澄清，表示并未接到证监会方面的口头通知。转眼间在5月12日晚间，又有媒体言之凿凿称，当天下午证监会已经约谈了汇添富、易方达和嘉实三大基金公司的风控总监。

　　风口是非多。投资者总是在市场偏离理性的时候，寄希望于监管层出面喊话。

　　就在5月8日到12日的3个交易日，创业板指数掀起了年初以来最为凌厉的一轮攻势，指数从2839点一路冲高至3255点，3天上涨了400多点，当日的成交量也连续2天超过900亿元，创下5年多来最大单日成交量。即便在5月13日大幅低开后，到收盘依然能跌势收窄。

　　耐人寻味的是，443家创业板公司2014年平均每家公司赚取的利润还不到1亿元，但是已经创下了5万亿元的总市值。眼下，投资者已不再讨论创业板有多少泡沫的问题，而是担忧这个市场该如何收场。

　　失效的市盈率

　　443家创业板公司在2014年全年只赚取了不到428亿元的净利润，如果按照截至5月12日收盘时5万亿元的总市值计算，平均市盈率是117倍。

　　显然，没有任何一个投资者能够等到117年之后才能收回投资成本，因此要想平抑高悬的估值，就只有这些公司的业绩出现爆发式的增长，这也恰恰就是创业板炒作者的投资逻辑。

　　从2014年的业绩报表来看，443家创业板公司当中只有247家公司的净利润同比2013年实现了增长；这其中，42家公司净利润增幅超过100%。将时间拉长至2009年创业板初创时，5年的时间下来也只有178家公司的业绩能够实现净利润翻番，而能够实现5年5倍净利润增长的公司只有寥寥36家。

　　指望通过创业板公司的业绩高速增长来平抑高估值，并不现实。然而，此间却有市场分析人士认为，既然冠之以创业板的名义，那么估值标准就不应该简单地紧盯着这些公司的盈利能力，而是参照美国市场对于创业板公司的估值标准，更多地注重市场份额和公司规模的增长。

　　如果以主营业务收入为参照，目前A股创业板公司当中能够在5年时间内实现主营业务收入5倍增长的，也不过51家公司。

　　对于这些创业板公司是否是“伪成长股”的讨论，早在2012年的时候就曾经进行过，彼时，创业板指数经过两年多的运行，从当初的1000点最终下滑至585点，几近腰斩；当时市场上最被认可的结论是，创业板将会出现分化，只有少数高成长性的个股会脱颖而出受到资金的追捧。

　　然而，最终的市场并没有按照投资价值的逻辑演绎。相反，从2012年A股IPO暂停之后，新股供应量锐减，这期间，总市值只有8000多亿元、流通市值只有3000多亿元的创业板成为资金炒作的重点。很快，创业板指数就从2012年底的600点左右仅用了一年多的时间就一路冲高至1500点左右。

　　2014年初A股IPO重启，当年的1月21日我武生物、楚天科技、全通教育、炬华科技和天保重装等5只创业板公司新股完成挂牌上市，受到新股供应增加的影响，随后的半年时间内，创业板指数始终被压制在1200点至1500点之间。

　　整个创业板走势的转变发生在2014年的7月份之后，因为投资者发现，尽管IPO重启新股供应量放开，但是监管层在新股供应数量和新股发行价格上进行了严格的控制，整个2014年下半年创业板新股发行总量才6亿股，而新股发行市盈率也几乎都神奇般地被控制在23倍红线之下。

　　“资金之所以爆炒这些新股，就是因为新股供应量是可预期的，每个月10家公司，而发行价也几乎是没有任何悬念。”上海一家券商的投资顾问向记者分析道。

　　这种预期一旦被打破，市场很快就会出现恐慌。2014年底关于新股发行注册制的传闻愈演愈烈，有消息称，监管层在2015年将不再恪守每个月10只新股的限制，一时间，创业板指数和中小板指数纷纷下跌。

　　年初以来，受到央行[微博]连续降息的影响，股市资金宽松的预期越来越强，反观新股供给，仍旧延续了此前的“定量供应”，二者之间很快形成了新的供需失衡。此间有卖方分析师认为，这一因素也是形成此轮股市上涨的主要动力，而与估值无关。

　　被追逐的“市梦率”

　　一些投资者调侃道，市盈率已经不足以衡量目前创业板的投资价值，应该用“市梦率”来形容。梦想是没有边界的。

　　3月24日，赴美上市折戟的暴风科技完成深交所[微博]挂牌上市，按照此前一贯的新股定价，暴风科技的新股发行市盈率仍旧控制在23倍以内，而新股挂牌当天也不出意外地以不超过44%涨停；然而，这并没有妨碍在上市仪式现场大家对于未来暴风科技“会有多少个涨停板”的预测。

　　最终，现场绝大多数人都没有预想到，暴风科技的股价仅用了一个多月的时间就暴涨了35倍，从7.14元/股的发行价一路涨至5月13日的252.86元/股，如果从静态市盈率的标准来看，已经达到了538倍，暴风科技真的应验了其董事长冯鑫[微博]的预言：“在创业板上形成一场暴风。”

　　从估值上，暴风科技已经远远超过了同在创业板的乐视网，而从市值上，也已经超过了在美国纽交所上市的优酷土豆，再从目前的业绩规模上看，暴风科技还远无法和上述两家公司比肩。

　　惟一能够对这场“暴风”做出解释的就是，相比于乐视网和优酷土豆的多达10亿股和28亿股的流通股，暴风科技只有3000万股，上市首日的流通市值只有3亿元，当天的成交量不足8万元，而等到公司在5月6日打开第一个涨停板的时候，买方动用了26.5亿元的资金，二级市场上的供需严重失衡。

　　而拥有巨额资金力量的基金介入，无疑更加剧了这种供需上的失衡。

　　从Wind数据统计上来看，截至今年的一季度末，基金持股创业板的比例相比去年年底时增加了22%，而基金对于2014年6月底之后上市的这批次新股，增持的比例增加了63%。而截至一季度末，上证A股的基金持股比例较2014年底减少了40%左右。

　　除了对于新股的钟情之外，基金的另一个钟情的概念就是互联网，截至一季度末，基金持股比例最高的前8家创业板公司，按照申万的一级分类全部都是分属于计算机领域，其中股价创出每股460元高位的安硕信息基金持股比例为42%，而另一家公司京天利，基金的持股比例为36%。

　　“基金对于包括创业板在内的次新股的追逐，主要还是基于目前的经济转型期，产业重构倒逼资本重构，市场资金从传统产业退出，部分涌入到互联网等新兴产业当中。”接受记者采访的券商投资顾问认为，在整个传统产业持续低迷时期，包括互联网概念在内的新兴产业也是他们向投资者推介的主要板块，尽管他个人也认为，目前创业板已经集聚了大量的风险。

　　无论从总量还是个股上，越来越高的持股比例使得基金开始“骑虎难下”，而留给这些基金的时间已经不多了。今年从6月底开始，去年6月份IPO重启之后的这一批创业板公司将面临小非解禁，届时，整个市场的供需平衡或将扭转。而这期间，关于基金通过“对敲”拉抬股价、监管层约谈基金公司的传闻不绝于耳，市场担心创业板一旦出现调整，巨量资金蜂拥而出，极易出现踩踏事件。

　　事实上，早在创业板指数突破2000点的时候，正值今年全国两会期间，当时媒体希望能够从深交所总经理宋丽萍处了解到监管层的态度。然而，按照宋丽萍给出的回答，对于创业板所存在的高估值问题，监管层没有行政干预的想法，而是希望能够通过市场化的手段进行调整，一方面是新股发行量，另一方面是鼓励创业板公司并购以增厚业绩。

　　时间能否换来空间，已经成为眼下创业板最大的不确定因素。

　　市场似乎已经开始动摇了，从5月12日开始，尽管创业板指数和成交金额再创新高，但是资金已经开始出现净流出状态。5月13日的大幅低开尽管在收盘时有所收窄，但巨量资金在高位拉出的红“十”字，还是让投资者嗅到了危险的信号。