众禄基金研究中心 王晶/文

　　1、规模：二级债基受欢迎

　　2015年一季度，债市先扬后抑，三月中旬开始调整，股指则延续了反弹趋势，在此形势下，债券型基金整体取得了2.88%的正收益，其中可转债债基和二级债基涨幅更为可观，债券型基金资产规模继续回升，从去年四季度末的3468亿元上升至3622亿元。期间共发行新基金11只，发行份额90.42亿份，平均发行份额为8.22亿份，相比上季度10.82亿份有所下降。从申购赎回来看，三季度，总申购份额1186亿份，总赎回份额977亿份，实现了净申购。

图1：债券型基金规模变化图

　　从各类型基金申购赎回情况来看，短债债基、分级基金优先份额持续为净赎回，其余类型债基都实现了净申购，短债类债基与分级债基的优先份额防御性比较强，在牛市中持续遭遇净赎回，指数型基金净申购比例仍然最高，其次为能够分享股指收益、且风格灵活的二级债基，可转债债基净申购比例相比前一季度大幅下降。

表1、一季度各类型债基申购赎回情况

　　2、杠杆：二级债基杠杆大幅下降

　　一季度，债基杠杆继续下降，从去年四季度的1.53下降为1.45，其中开放式债基和封闭式债基杠杆都有所下降，开放式债基从1.51下降至1.43，封闭式债基杠杆从1.58降低至1.49。 从各类型债基来看，一季度，可转债债基杠杆有所上升，其余类型债基杠杆均有所下降，其中二级债基杠杆降幅最大，从1.52降至1.37，成为杠杆最低的一类债基。

图2：各类债基杠杆变化图

　　3、大类资产配置：股票配置比例大幅提升

　　一季度，债市先扬后抑，3月中旬进入震荡调整，股指则持续反弹，债券型基金在配置上继续下调债券和现金配置比例，上调股票配置比例。从历年季报来看，在股指上涨阶段，债基均有提升股票仓位的动力，尤其在2007年至2011年表现最为明显，最高时平均值超过10%，而从2012年以来，纯债类债基发行数量大幅增加，债基股票配置比例持续在5%以下，今年一季度，股票配置比例大幅提升至5.53%，而如果只考察可转债债基和二级债基的股票仓位，其比例已经超过12%。

图3：债基大类资产配置变化图

　　4、券种配置：青睐中票 减持可转债

　　在券种配置上，国债仍然维持在低位配置，企业债配置比例继续下降，而在去年四季度配置比例大幅增持的可转债，在今年一季度遭到大幅减持，中票配置比例继续大幅增加，已经成为第二大配置券种，金融债和企业短融配置比例小幅提升。

图4：债基大券种配置变化图

　　5、各类型债基配置特点

　　从不同运作方式的债基来看，封闭式债基在资产配置上仍然较为保守，在银行存款、企业债、企业短期融资券上配置比例明显高于开放式基金，股票与可转债配置比例明显低于开放式基金。

　　从投资方向不同的债基来看，可转债类债基股票配置比例最高，当然这与其可转债转股有关，其可转债平均配置比例为106%，股指的波动对其影响最大，二级债基股票配置比例继续增加，为12%，但是其对可转债参与度持续下降，仅有11%，这和可转债存量下降以及溢价率过高有关，纯债类配置最为保守，一级债基在无法打新的情况下，实际上与纯债类债基差别不大，但是其在投资风格上却明显比纯债类激进。

表2、一季度各类债基资产配置情况