基本面寒意未退 稳增长箭在弦上

　　4月15日，国家统计局发布一季度国民经济运行数据：

　　初步核算，一季度国内生产总值140667亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。分产业看，第一产业增加值7770亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值60292亿元，增长6.4%；第三产业增加值72605亿元，增长7.9%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。

　　一季度固定资产投资(不含农户)77511亿元，同比名义增长13.5%，增幅较1-2月回落0.4个百分点。其中房地产开发投资16651亿元，同比名义增长8.5%，增速较1-2月回落1.9个百分点。

　　一季度社会消费品零售总额70715亿元，同比名义增长10.6%。其中3月份，社会消费品零售总额22723亿元，同比名义增长10.2%，扣除价格因素实际增长10.2%，增速分别较1-2月回落0.5、0.8个百分点。

　　一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.4%。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，较1-2月份回落1.2个百分点。

　　凯石点评：

　　一季度GDP增速回落至7%，虽符合市场预期，但已降至政府预定目标值，三大产业增速较之去年均出现不同程度回落，而GDP平减指数由正转负，再次印证通缩风险未除，未来政策逆周期调控压力增大。总需求疲软，工业生产扩张动力不足，3月工业增加值同比增速破位下行至5.6%，处于近年来的低谷。投资方面，固定资产累计同比增速保持惯性下滑态势，1季度进一步放缓至13.5%，增速较1-2月回落0.4个百分点，制造业投资低迷，地产投资持续回落，楼市新政效果受时滞性影响，目前仅体现为销售端的边际改善，新开工面积及施工面积预示地产投资前景仍不容乐观。基建投资一枝独秀，同比增速提升至23.1%，但整体对冲力度有限。在经济增速放缓的背景下，消费领域亦难独善其身，3月社会消费品零售总额累计同比增速回落至10.2%，但总体相对稳定。

　　综合来看，尽管去年四季度以来政策放松力度逐步增大，但调控效果较为有限：国内需求疲软，工业生产及制造业投资增速放缓，楼市政策放松效果存时滞性，先行指标预示地产投资下行压力不减，基建投资增速的提升不足以对冲整体投资的下滑。降准降息对于实体经济带动作用有限，企业中长期信贷需求放缓，资金利率水平仍存改善空间。经济降温背景下，消费增速缓慢回落，外需的波动增大宏观经济的不确定性。向前看，政策刺激存在进一步加码的必要性，李克强总理在近期召开的国务院常务工作会议上强调施政的灵活性，提出在区间调控基础上加大定向调控力度，用好多种政策工具，守住稳增长保就业增效益的基本盘，传递出积极信号。在“宽货币+宽财政”的大背景下，未来政策措施有望围绕总量宽松+定向调控的方式展开，以促进稳增长和调结构的平衡，此外各领域改革的深入推进以及产业扶持政策的出台也将成为亮点。