好买基金研究中心

　　摘要

　　上周，沪深两市双双收跌。上证综指跌幅为0.60%；深证成指跌幅为1.73%；沪深300指数跌幅为1.41%；创业板指数跌幅为3.70%。上周，29个中信一级行业中有12个行业上涨。其中，国防军工、钢铁和房地产表现居前；传媒、计算机和电子元器件表现居后。

　　上周，各类型基金中，货币型、债券型和保本型基金表现居前，涨幅分别为0.06%、0.06%和0.01%；股票型、混合型和QDII基金表现居后，跌幅分别为1.40%、1.09%和1.09%。

　　在宏观经济企稳，政策以轻微、定向为主，资金环境相对宽松为特征的状况下，新股发行暂告段落将带动资金逐步向二级市场回流，市场有望出现小幅回升。中报时点临近将带来新的关注热点，业绩相对稳定的大盘蓝筹将起到稳定市场的作用，而中小盘个股或因业绩差异，再现分化走势。

　　经济增速的短期企稳，会加剧债市的颠簸。总体上，债市的投资机会仍然存在，对于配置型资金而言，票息行情仍可维持。此外，在“微刺激”的作用下，权益类市场或迎来反弹，风险承受能力略高的投资人可适当配置可转债基金。

　　美国经济向好是推动市场长期向上的主要动力，而何时加息只是侧面证明经济是否足够强劲；至于QE年底前退出则是计划中的，如果将美国经济比作是将要出院的病人，那么拔掉QE这根输液管也是情理之中。

　　市场回顾

　　一、基础市场

　　上周，沪深两市双双收跌。上证综指收于2046.96点，跌12.41点，跌幅为0.60%；深证成指收于7206.97点，跌126.94点，跌幅为1.73%；沪深300指数收于2148.01点，跌30.69点，跌幅为1.41%；创业板指数收于1359.34点，跌52.30点，跌幅为3.70%。小盘股强于大盘股。中证100下跌1.50%，中证500上涨0.63%。上周，29个中信一级行业中有12个行业上涨。其中，国防军工、钢铁和房地产表现居前，涨幅分别为6.62%、2.10%和1.73%；传媒、计算机和电子元器件表现居后，跌幅分别为3.77%、2.92%和2.22%。

　　上周，中信标普全债指数上涨0.06%，收于1419.53点。

　　上周，欧美主要市场普遍下跌。其中，道指下跌0.73%，标普500下跌0.90%；道琼斯欧洲50 下跌2.91%。亚太主要市场普遍下跌。其中，日经225指数下跌1.77%，恒生指数下跌1.33%。

　　二、基金市场

　　上周，各类型基金中，货币型、债券型和保本型基金表现居前，涨幅分别为0.06%、0.06%和0.01%；股票型、混合型和QDII基金表现居后，跌幅分别为1.40%、1.09%和1.09%。

　　上周，股票型基金中，银河消费驱动、景顺长城能源基建和新华钻石品质企业表现居前，涨跌幅分别为2.04%、1.91%和1.51%；混合型基金中，华商大盘量化精选、中欧价值智选回报和中欧成长优选回报表现居前，涨幅分别为3.49%、3.23%和1.82%；封闭式基金中，易方达永旭添利、融通通瑞一年和招商信用添利表现居前，涨幅分别为0.57%、0.39%和0.30%；QDII中，广发美国房地产美元、汇添富黄金及贵金属和诺安全球黄金表现居前，涨幅分别为1.02%、0.88%和0.87%。

　　上周，债券型基金中，华商双债丰利A、浦银安盛优化收益A和浦银安盛6个月A表现居前，涨幅分别为1.40%、0.72%和0.71%；货币型基金中，东吴货币A、广发天天利A和银河银富货币A表现居前，涨幅分别为0.15%、0.11%和0.11%。

　　上周，分级基金进取份额中，信诚中证800有色B、富国中证军工指数B和金鹰元盛分级B表现居前，净值涨幅分别为4.57%、3.67%和1.18%。杠杆排名前三的分别是嘉实多利进取、银华锐进和银华中证转债B，杠杆大小分别为7.29、4.62和4.10。

　　焦点点评

　　一、周小川谈利率市场化瓶颈：部分贷款实体没想还钱

　　7月10日，在中美战略与经济对话“金融改革与跨境监管专题会议吹风会”发布会上，央行[微博]行长周小川称，利率市场化的时间表会根据各种外汇条件、国际国内经济条件推进，但两年内应该可以实现。利率市场化主要难点有两个。第一，我国贷款需求很强。决策者会考虑存款利率上升后，能不能覆盖贷款风险。第二，我国是从计划经济向市场经济转轨的国家，还存在着“软约束”现象，也就是有一部分贷款实体并没有真正想还款，或求助于行政帮助贷款，或者多贵的钱都敢借。

　　点评：如果社会中存在着上述这样“软约束”的负债主体，即使利率市场化了，也并不能产生多少约束效应，银行也还会继续贷款。它们拿走的额度多了，自然会“挤出”市场化的企业，最后“逆向淘汰”这些本该得到发展的企业。要两年实现利率市场化，最重要的配套工作是“软约束主体”的改革，这又回到政府职能转变的老问题上。

　　二、工信部：将加大支持力度，扶植信息产业创新

　　在日前举行的中国电子信息行业联合会成立大会上，工信部部长苗圩表示，为促进信息产业发展、增强产业创新能力，工信部将加快实施国家科技重大专项，尽快设立国家集成电路产业投资基金，统筹使用电子发展基金、技术改造专项资金、工业强基专项资金等，加大企业创新活动的支持，努力突破重点领域核心技术。

　　点评：电子信息产业仍是当前全球创新最活跃、带动性最强、渗透性最广的领域。信息技术与传统技术相结合，能够产生更强的关联效应，使得传统产业的生产方式与组织形态发生变革，推动产业格局发生重大变革，也将促进我国经济转型，不断催生新的经济增长点。

　　三、财政部：取消加工贸易项下进口钢材保税政策

　　7月11日，财政部发布通知取消加工贸易项下进口钢材保税政策，自2014年7月31日起，征收关税和进口环节税。

　　点评：通知指出，首批对国内完全能够生产、质量能够满足下游加工企业需要的进口热扎板、冷扎板、窄带钢、棒线材、型材、钢铁丝、电工钢等78个税号的钢材产品，取消加工贸易项下进口钢材保税政策，自2014年7月31日起，征收关税和进口环节税。对2014年7月31日前已签订的合同，且在2014年12月31日前实际进口的，允许在合同有效期内继续以保税的方式开展加工贸易。

　　好买观点

　　一、股票型基金投资策略

　　上周，沪深两市双双收跌。市场结构分化，小盘股强于大盘股。国防军工、钢铁和房地产表现居前，传媒、计算机和电子元器件领跌。

　　宏观方面，6月CPI同比升2.3%，环比降0.1%；PPI同比降1.1%，连降28个月，环比降0.2%。6月CPI略低于一致预期的2.4%，显示年CPI仍在可控范围，为货币政策持续保持宽松提供了空间；PPI跌幅持续收窄，同时数据显示工业需求同时回暖，PPI有望继续收窄，有利于企业利润回升。

　　资金方面，上周实现资金净投放500亿元，为连续第九周净投放操作，累计净投放规模达到4930亿元。上周前半周，由于例行存款准备金清缴等因素，货币市场资金面较前一周有所收紧。但在公开市场正回购显著缩量、央行继续向市场注入流动性的背景下，整体流动性仍保持稳定，7天质押式回购的加权平均利率为3.7681%，较前周末上升了34.46个BP。目前形势下，为了维护总体流动性相对充裕，央行定向宽松的基调有望得到延续。短期，资金利率将以3.5%(R007)为中枢做震荡。

　　好买仓位测算模型显示，偏股型基金仓位上升0.67%，当前仓位82.18%。其中，股票型和标准混合型基金分别上升0.36%和1.18%，当前仓位分别为87.99%和72.77%。上周公募基金主要加仓了电力及公用事业、银行和非银行金融这三个板块，当前前三大重仓行业为电力及公用事业、银行和医药。

　　外围方面，美国政府宣布，6月预算结余705亿美元。市场预期结余765亿，预期范围700亿至1100亿。计入6月结余705亿美元之后，美国进入今年以来的预算赤字创2008年同期以来最低纪录。

　　综合来看，多项“微刺激”措施正在逐渐显现效力，宏观经济逐渐企稳。PPI同比跌幅收窄，显示了工业需求回暖。资金方面，央行在放松短期资金面的同时，以定向降准等方式促进经济结构转型，CPI涨幅平稳也为当前相对宽松的货币政策创造了条件。在宏观经济企稳，政策以轻微、定向为主，资金环境相对宽松为特征的状况下，新股发行暂告段落将带动资金逐步向二级市场回流，市场有望出现小幅回升。中报时点临近将带来新的关注热点，业绩相对稳定的大盘蓝筹将起到稳定市场的作用，而中小盘个股或因业绩差异，再现分化走势。

　　二、债券型基金投资策略

　　上周中债总财富指数收于147.58，较前周上涨0.21%；中债国债总财富指数收于147.3377较前周上涨0.30%，中债金融债总财富指数收于148.74，较前周上涨0.13%；中债企业债总财富指数收于136.26，较前周上涨0.13%；中债短融总财富指数收于140.68，较前周上涨0.14%。

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为3.51%，上行6.09个基点，十年期国债收益率为4.12%，下行5.49个基点。银行间一年期AAA级企业债收益率下行2.50个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行2.79个基点，10年期AAA级企业债收益率上行3.67个基点，分别为4.67%、5.04%和5.70%。一年期AA级企业债收益率下行10.50个基点，三年期AA级企业债收益率下行6.79个基点，10年期AA级企业债收益率上行3.67个基点，分别为5.23%、6.05%和7.21%。

　　公开市场，上周实现资金净投放500亿元，为连续第九周净投放操作，累计净投放规模达到4930亿元。上周前半周，由于例行存款准备金清缴等因素，货币市场资金面较前一周有所收紧。但在公开市场正回购显著缩量、央行继续向市场注入流动性的背景下，整体流动性仍保持稳定，7天质押式回购的加权平均利率为3.7681%，较前周末上升了34.46个BP。目前形势下，为了维护总体流动性相对充裕，央行定向宽松的基调有望得到延续。短期，资金利率将以3.5%(R007)为中枢做震荡。

　　宏观基本面，6月份宏观经济数据陆续公布，物价指数CPI、PPI的同比涨幅分别为2.3%和-1.1%，上半年CPI同比上涨2.3%，远低于年初政府工作报告中提出的3.5%的政府目标，通胀暂时无忧，未来几月CPI通胀压力应继续处在低位。PPI降幅连续3个月收窄，说明当前工业品市场出现了一些积极变化，近期稳增长政策对经济的拉动是PPI数字上升的重要原因，但多个行业的结构性产能过剩问题未来或将继续拖累PPI。

　　在政策面不甚明朗的情况下，当前市场方向性不确定，债市呈现弱势盘整态势。由于缴准等因素的负面影响，资金面短期收紧，利率产品整体微幅波动。同时受经济小幅企稳影响，高等级信用债收益率上行幅度略大于低评级品种。

　　综合分析，经济增速的短期企稳，会加剧债市的颠簸。总体上，债市的投资机会仍然存在，对于配置型资金而言，票息行情仍可维持。此外，在“微刺激”的作用下，权益类市场或迎来反弹，风险承受能力略高的投资人可适当配置可转债基金。

　　三、QDII基金投资策略

　　上周五道指上涨28.74点，收于16,943.81点，涨幅为0.17%；纳指上涨19.29点，收于4,415.49点，涨幅为0.44%；标普500上涨2.89点，收于1,967.57点，涨幅为0.15%。道指全周下跌0.73%，纳指全周下跌1.57%，标普指数全周下跌0.90%。

　　经济数据方面，美国政府宣布，6月预算结余705亿美元。市场预期结余765亿，预期范围700亿至1100亿。计入6月结余705亿美元之后，美国进入今年以来的预算赤字创2008年同期以来最低纪录。

　　消息方面，美联储成员就何时加息展开讨论，费城联储主席查尔斯-普罗索表示：“推迟加息可能具有破坏性作用，政策应该对已有好转的经济前景作出反应”；亚特兰大联储主席丹尼斯-洛克哈特称：“通货膨胀数据可能是指数临时性的，希望能见到更多个月的通胀数据，美联储或在2015年下半年加息”。

　　上周美联储成员就加息时点问题展开讨论，有观点称加息应该提前，受此影响上周市场震荡下行。我们认为美国经济向好是推动市场长期向上的主要动力，而何时加息只是侧面证明经济是否足够强劲；至于QE年底前退出则是计划中的，如果将美国经济比作是将要出院的病人，那么拔掉QE这根输液管也是情理之中。