中国基金报记者 刘明

　　分级基金数量不断增长，同类主题杠杆指基接连面世。中国基金报记者统计，目前市场上主要有四大主题类杠杆指基具有2只及以上品种。包括资源主题杠杆指基3只，分别来自银华、招商、鹏华三家基金公司；医药主题杠杆指基2只，分别为国泰和信诚基金旗下产品；港股主题基金2只，来自银华基金和汇添富基金；军工主题基金2只，分别是富国和申万菱信[微博]基金旗下产品。

　　同一主题下的基金，有什么差异？什么基金更具优势？中国基金报记者从杠杆倍数、跟踪指数差异、折算机制等方面，为投资者分析同类主题杠杆指基投资收益差异是如何产生的，为投资者选择主题杠杆基金作参考。

　　资源主题杠杆指基

　　博反弹品种

　　资源主题是市场上最早出现同类杠杆产品的，也是目前同类主题中杠杆产品最多的，同时也是最近几年表现最惨淡的杠杆指基品种。2011年底银华中证内地资源主题指数分级基金成立，而后2012年6月和9月，招商中证大宗商品指数分级基金和鹏华中证A股资源产业指数基金相继成立。

　　银华鑫瑞、商品B、资源B分别为银华中证内地资源主题指数分级基金、招商中证大宗商品指数分级基金、鹏华中证A股资源产业指数分级基金3只分级基金的杠杆份额，分别于2011年12月、2012年7月、2012年10月上市交易。

　　虽然都是以资源为主题的杠杆指基，但3只产品所跟踪的指数还是有所不同。银华鑫瑞母基金跟踪的指数为中证内地资源主题指数，商品B、资源B跟踪的指数分别为中证大宗商品指数、中证A股资源产业指数。并且初始杠杆倍数也不尽相同，银华鑫瑞初始杠杆倍数为1.67倍，后两者为2倍。

　　从过去的指数表现来看，2011年以来，截至今年7月11日，中证内地资源主题指数、中证大宗商品指数、中证A股资源产业指数分别下跌了62.17%、53.43%、60.36%。由于资源股的跌跌不休，3只资源主题杠杆指基也是一路向下。

　　伴随着市场的波动，银华鑫瑞、资源B由于单位净值跌到0.25元的下折阀值，均在2013年12月底发生了不定期折算。发生折算后，两只杠杆指基份额收缩，净值重归1元，原先高杠杆重新恢复到初始倍数。而商品B虽然未发生下折，但其间价格最低也跌至0.305元。

　　在经历数年的下跌后，资源股今年以来低位盘整，3只资源主题杠杆指基也跟着震荡。银华鑫瑞、商品B、资源B的最新市价分别为0.85元、0.36元、0.84元，价格杠杆分别为1.8倍、3.87倍、2.11倍。其中商品B的单位净值最低，为0.338元。

　　上海一位基金分析师表示，经济转型升级，以资源股为代表的传统周期股最近几年每况愈下，导致资源主题杠杆指基价格下跌惨烈。不过，当前价格已经反映了足够悲观预期，若是资源股有所反弹，这类主题杠杆指基会是很好的博反弹品种，尤其高杠杆的商品B。不过，商品B净值临近下折阀值，也要防范下折风险。

　　医药主题杠杆指基

　　医药B活跃度具优势

　　在资源主题杠杆品种热闹登场后，两只医药主题杠杆指基也腾空出世。2013年8月，信诚中证800医药指数分级基金和国泰国证医药卫生行业指数分级基金先后问世。两只分级基金的杠杆份额800医药B、医药B也都在9月份相继挂牌交易。

　　与资源主题的强周期性不同，医药主题被认为具有穿越经济周期的特性。无论何时，人们的生活都存在对医药的需求，这也是两家基金公司争先开拓医药分级基金的主要原因。不过，由于医药股价格去年处于高位，今年以来有所回调。两只医药主题杠杆指基当前的市价和净值并未给投资者带来高的收益。

　　截至7月11日，800医药B、医药B的价格分别为0.889元、0.908元，单位净值分别为0.862元、0.935元，较成立时的初始面值降幅为10%左右。两者最新的价格杠杆分别为2.17倍和2.14倍。

　　800医药B、医药B的杠杆倍数和市价大体接近，不过跟踪的指数还是有所不同，两者母基金分别跟踪中证800生物和制药科技指数、国证医药卫生行业指数。据统计，截至7月11日，两只指数2011年以来分别下跌8.16%、7.51%。

　　从指数编制来看，中证800制药和生物科技指数是中证800指数的二级行业指数，由其中的医药股构成；国证医药卫生行业指数则是参照巨潮指数编制，选取归属于医药卫生行业的规模和流动性突出的80只股票作为样本股。

　　从最新的季报来看，信诚中证800医药指数分级基金的前五大重仓股分别为云南白药、康美药业、天士力、复星医药、恒瑞医药；国泰国证医药卫生行业指数分级基金的前五大重仓股分别为康美药业、云南白药、天士力、恒瑞医药、复兴医药。两只基金的重仓股大体相同。

　　深圳一位基金分析师表示，伴随中国人口结构老龄化，医药行业的发展前景广阔，但短期来看，医药股目前的估值并不低。若要借助杠杆投资医药股，两只医药主题杠杆基金都是不错的选择。在总体差不多的情况下，医药B的流动性更好。

　　800医药B的日均成交额为155万元，医药B的日均成交额为654万元。医药B的日均成交额为800医药B的4倍多。最近一个交易日，两者的成交额分别为24万元和404万元，医药B的活跃度具有明显优势。

　　港股主题杠杆指基

　　恒生国企各有特色

　　杠杆指基的发展已经跨出A股，两只杠杆指基已经在投资港股方面过招。今年以来，汇添富恒生指数分级基金、银华恒生中国企业指数分级基金先后在3月、4月成立，并且两者的杠杆份额恒生B、银华H股B都在一个月后上市交易。

　　作为两只杠杆投资港股的优良工具，恒生B、银华H股B分别在今年4月11日、5月12日上市交易。截至7月11日，两只杠杆指基的市价分别为1.14元和1.085元，单位净值分别为1.071元、1.135元。

　　从净值和市价的高低比照可以看出，恒生B的净值比银华H股B低，但市价却更高，这主要是因为恒生B给A端的约定收益低于银华H股B。恒生A的年约定收益为一年定存利率+3%，银华H股A的年约定收益为一年定存利率+3.5%。银华H股B的融资成本高于恒生B。不过，融资成本的差异都已反应在价格上。

　　杠杆方面，两者差异也不大。恒生B的最新价格杠杆为1.84倍，银华H股B的价格杠杆为1.98倍。银华H股B的杠杆稍微高于恒生B。指数方面，恒生B母基金跟踪的是恒生指数，银华H股B的母基金跟踪的是H股指数(国企指数)。

　　恒生指数为反映港股市场的最具代表性的指数，代表了香港所有上市公司12个月平均市值的70%。H股指数为恒生中国企业指数，是以在香港联交所上市的中国H股公司股票为成分股计算得出加权平均股价指数。从过去的表现来看，2011年以来，截至今年7月11日，恒生指数微涨0.86%；同期，恒生国企指数下跌18.22%。恒生指数过去几年表现明显好于国企指数。

　　值得注意的是，在不定期条款设计方面，恒生B是按照当前主流杠杆指基设计的，当母基金达到1.5元时上折，恒生B跌至0.25元时下折。而银华H股B虽然也有1.5元的上折设计，但并没有下折设计，而是当银华H股B跌至0.2元时，A、B两端同涨同跌，这意味着银华H股B不会发生下折，而在极端情况下，银华H股A端的约定收益可能不能按时兑付。不过，这种设计对银华H股B未尝不是一种利好。

　　分析人士表示，两只投资港股的杠杆指基，首先从跟踪标的来讲，还是有较大差异，恒生指数更反映香港主要市场表现，而国企指数(H股指数)更反映与中国有关公司的表现。由于最近几年A股市场拖累，国企指数明显弱于恒生指数。但过去相对较弱，并不意味着未来国企指数还会差于恒生指数。

　　具体到两只杠杆指基，由于跟踪标的不同，各有特色。同时，银华H股B没有下折设计，而是采用不折算，同涨同跌的设计。对银华H股B而言，就不存在下折的风险，这也是条款设计方面的利好。

　　军工主题杠杆指基

　　注意短期回落风险

　　军工主题是今年的热门主题，杠杆指基也刚好赶上凑热闹。今年以来，杠杆指基发展的触角已经伸向军工主题，4月初富国中证军工指数分级基金成立，20天后杠杆份额军工B上市交易。与此同时，申万菱信中证军工指数分级基金也在近期开始发售。

　　具体来看，军工B于4月23日挂牌上市，截至7月11日，市价已经达到1.411元，单位净值为1.326元。上市3个月价格涨幅超过40%，成为近期市场重点关注的投资标的。与此同时申万菱信中证军工指数分级基金也在近日火热发售，待成立后杠杆份额也将挂牌交易。

　　从两只基金的跟踪指数和初始杠杆倍数来看，差别并不大，两者初始杠杆也是选择主流的2倍，即1∶1的比例。A类份额的年约定收益也都是一年定存利率+3%，不定期折算条款也都相同。

　　目前来看，在跟踪标的，初始杠杆倍数等条件相似情况下，富国旗下军工B占据了先发优势，并在近期的军工行情中得到市场关注。

　　单从军工B来看，由于价格的快速上升，价格杠杆倍数目前已降至1.66倍。不过，随着单位净值的继续上升，价格杠杆倍数还将下降，但目前军工B单位净值距离1.5元的上折阀值已经较近，一旦触发折算，杠杆倍数将回到初始的2倍。现在来看，军工B很有可能成为首只发生上折的基金。

　　分析人士表示，随着国家战略对防务的越来越重视，未来军工板块具有很好的投资前景，借助杠杆指基博取反弹收益是不错的选择。不过，也有投资人士认为，由于短期内军工板块并没有业绩体现，波动太大也会存在炒作回落风险，这也需要防范。

　　·知识链接·

　　什么是杠杆指基？

　　杠杆指基，就是带有杠杆的指数基金。杠杆指基实质是分级基金的B类份额(即杠杆份额)，通过给予A类份额约定收益，向A类份额融资产生杠杆。指数分级基金母基金为指数基金，通过结构分化的方式，将母基金拆分为A、B两类份额，A类份额获取约定的收益，类似债券；B类份额承担A类份额的约定收益，同时承担市场波动风险，但也享受上涨带来的收益。

　　目前，市场上分级基金(股票型)的A、B份额配比主要有1∶1、4∶6两种，这意味着杠杆指基的初始杠杆倍数通常为2倍和1.67倍。不过，基金成立后，随着市场波动，B类份额净值和价格会发生较大变化，因而杠杆指基的实际净值杠杆和价格杠杆也是在不断发生变化。而为使得杠杆在一定区间(不至于无穷大和失去杠杆)以及保证A类份额的本金和收益安全，分级基金通常会设置向上和向下折算机制。(刘明)