桑柳玉

　　1. 上周市场回顾：创业板大幅调整

　　创业板大幅调整。上周上证指数收于2041.71点，全周微跌0.29%，深证成指下跌1.05%，创业板指数大幅调整，下跌了6.29%，中小板的调整幅度也达到3.98%。行业方面，大盘周期板块表现良好，其中交通运输、房地产、银行的整体涨幅都超过1%，建材、钢铁和汽车也以红盘收官，概念流的计算机、传媒和国防军工表现较差，整体跌幅都在5%以上。风格方面，上周大盘、周期风格占优，原因一是优先股对大盘股融资环境的改善，二是随着PMI连创新低，稳增长预期越来越浓。成长风格个股的调整一是受到4月新股发行即将启动增加小盘股的供给，对其估值形成了压制。二是前期创业板积累了较多的获利盘，在利空临近之际兑现盈利。

　　债市有所调整。上周债市出现一定幅度的下跌，中债总净价指数下跌0.07%，中债国债指数下跌0.04%，中债企业债指数下跌0.11%，中标可转债指数下跌0.13%。上周央行[微博]三次正回购操作，回笼力度略高于前周，累计净回笼金额980亿元。同时临近季末银行考核时点，资金从紧预期启动也是上周债市调整的因素之一。

　　纳指调整，大宗商品价格反弹。上周在美国高盛、巴克莱下调美一季度GDP预期，消费者信心指数终值80不及预期的80.5等影响下美股有所调整，标普500指数微跌0.48%，道琼斯工业指数上涨0.12%，纳斯达克[微博]指数创近下跌2.83%，创近一年半最大单周跌幅。欧洲和新兴市场表现较好，英国富时100指数微涨0.89%，德国DAX指数反弹2.61%，巴西股指上涨5.04%。亚太股市方面，日经225指数反弹3.32%，港股恒生指数上涨2.93%。商品市场方面，贵金属价格受美元走强的影响继续下跌，石油、天然气、工业金属、农产品等大宗商品价格普遍反弹。

　　2. 上周基金市场回顾：周期、价值风格基金领涨，积极成长风格基金大幅调整

　　上周除了货币基金和QDII债券型基金，其他各类基金均有一定下跌。

　　周期、价值风格基金领涨。上周主动股票型基金整体下跌3.39%，指数股票基金下跌1.14%，混合型基金整体下跌2.22%。主动股混基金方面，周期、价值风格基金领涨，成长风格基金调整幅度较深。上周主动管理基金表现分化，表现较好的基金有鹏华价值优势、博时主题行业、长信金利趋势、南方成份精选、华安核心优选、建信内生动力、建信优势动力、中银优秀企业等。指数基金方面，表现较好的有房地产、金融主题和大盘指数基金，如华安中证细分地产ETF、国泰国证房地产、华宝180价值ETF、申万300价值、华夏上证金融地产ETF、上证周期50、银河沪深300价值等。

　　债券基金微幅调整。上周债券基金整体下跌了0.06%，纯债型基金微涨0.02%，可转债基金跌幅较深，下跌0.75%，偏债型基金和准债基金分别下跌0.22%和0.02%。上周表现较好的个基普遍权益类资产仓位较轻，如招商信用添利、中银互利分级、东吴优信稳健、海富稳进增利分级、银华信用债券、招商信用增强、中欧纯债分级、中银纯债、鹏华丰泰等。

　　货币基金收益率略有回升。上周货币基金收益稳定略有回升，净值涨0.08%，对应年化收益4.80%，表现较好的个基有安信现金管理、中海货币、长盛货币、鑫元货币、益民货币、华安现金富利、中加货币等。理财债基方面，长、中、短期理财债基收益分别为0.09%、0.10%和0.08%，个基中表现较好的有嘉实1个月理财、易方达双月利、建信月盈安心、建信双周安心理财、工银14天理财、农银汇理7天理财等。

　　港股和新兴市场QDII上涨。上周权益类QDII整体下跌了0.47%，债券型QDII整体反弹0.65%。权益类QDII中各港股、新兴市场等方向有较好的表现，如易方达恒生中国ETF、嘉实恒生中国、南方金砖四国、国投新兴市场、招商金砖四国、上投亚太优势、广发全球农业等。

　　黄金ETF调整。商品基金方面，几只黄金ETF均出现调整，一周调整幅度超过2%。

　　3. 未来投资策略： 暂时回避积极成长风格基金，均衡配置应对市场变化

　　股市方面，上周创业板在周初小幅反弹后周四、周五连续两天大幅杀跌，同时地产、银行等蓝筹股则继续上行，市场风格转换的特征似乎更加明显。我们上周在策略中指出对市场的观望态度，本周对市场的分析首先沿着资金面、基本面、政策面几大方向进行：

　　1)资金面方面，从公开市场操作看，央行延续正回购，上周净回笼资金980亿，隔夜回购利率略有回升但依然收于3%之下，显示资金面依然宽松；2)基本面上，周一将公布的汇丰PMI的3月预览48.1，低于上期48.5，进一步确认实体经济下滑的风险；3)政策面上，李克强近期的讲话透漏出一定的维稳意图，这也是上周周期股有一定涨幅的原因。

　　此外，从汇率和海外因素看，人民币继续微幅贬值，纳指调整但全球股市反弹，整体外部因素比较平稳。本周策略的重点是重新审视市场风格转换的问题，我们在往期策略中曾指出宽货币与紧财政的格局不支持市场风格从成长向价值彻底转换的观点，上周市场风格的逆转正是市场对“紧财政政策”预期改变。

　　背后的逻辑是随着一季度经济的恶化，和最近高层隐约稳增长的表态，市场预期未来政策会有放松，降准、房地产政策放松等政策如果出台必然会利好周期股，上周市场表现正是反映了这种预期。综合来看，不管是大盘表现还是市场风格的问题，未来短期内最大的影响因素在于市场对政策的预期，短期内这种预期不打破市场风格可能继续向周期偏移。

　　而对于成长风格的中小盘股，由于没有新增资金进场，资金搬家会带来成长风格个股的继续下跌，其中业绩有支撑的个股有望早入结束调整，而业绩不达预期的个股调整幅度可能较深。债市方面，由于季末资金面习惯性趋紧，上周债市继续回调。本周季末效应消除，而且债券发行规模下降，为投资者提供了较好的建仓机会。另外，疲弱的汇丰PMI数据预示经济增速将进一步下行，稳增长预期正逐步向现实迈进。

　　虽然稳增长政策形式尚不确定，如果如去年下半年一样不加以宽松的货币政策，对于债市仍然偏空。不过我们认为在货币增速回归目标值附近，而且期限利差与经济增长前景显著偏离之际，看好货币政策不收紧的潜在收益高于风险。

　　最后，银行间开户可能重新放开，一些交易型机构有望重新进入银行间市场，对于信用债构成利好。综上所述，我们还是坚持看好2季度债市的表现，建议投资者在季末资金面偏紧导致的回调时点积极建仓布局，券种上仍以长端国债和高评级信用债为主。

　　基金投资方面，股混基金方面近期可以暂时回避积极成长风格基金，市场风格短期的转换可能导致这类风格基金回调较大。中长期看，依然强调投资上均衡分散的重要性，以及基金经理的选股能力，优选那些注重个股业绩增长确定性同时对估值有要求，或者行业和个股较为分散的均衡灵活配置型基金。

　　债券基金方面，临近季度末资金面会相对紧张，近期对债基相对谨慎。货币基金方面，近期资金利率下行已经带来了货币基金收益率下行，因此近期强调货币基金现金管理工具价值而非投资价值。QDII基金方面，中长期看好欧美经济复苏逻辑不变，继续推荐欧美等发达市场指数相关的QDII。

图1　主要A股指数上周涨跌幅(%)

图2 主要债券指数上周涨跌幅(%)

图3 QDII投资方向主要海外指数上周涨跌幅(%)

图4 各类型基金上周涨跌幅(%)

图5 各类型债基上周涨跌幅(%)

图6 各类型QDII上周涨跌幅(%)