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　　作者：银行业从业人士

　　余额宝们到底搅了谁的局？

　　余额宝[微博]， 阿里巴巴[微博]小额贷款，民营银行，互联网金融，支付宝[微博]，没错，这些社会上炙手可热的名词都是来自一个庞大的金融帝国：阿里巴巴金融。在这个金融帝国中，余额宝从一开始推向市场，以史无前例的年利率6.763%货币基金产品吸引市场的眼球。每个人都在算一笔账，银行活期存款利率0.35%，余额宝年化存款利率接近6%，且流动性与活期存款无差。利益驱使，存款大军纷纷转战余额宝。目前，余额宝用户达突破8100多万，成为全球第四大货币基金，让监管层见识到互联网的力量。

　　(一) 余额宝类的货币市场基金优势

　　了解金融市场的都了解货币市场基金流动性接近于活期存款，利率略高于活期存款，在基金类产品中市场份额小，没有话语权。之所以余额宝类的基金产品能在金融市场风生水起，得益于阿里巴巴第三方支付平台以及庞大的网购客户群体。只有足够大的客户群基础，才能有足够的话语权。余额宝作为资金掮客的角色，从散户与银行的不对等博弈转变成余额宝与银行的较量，受益的则是数以千万计的存款散户。然而，博弈终究产生胜负。三大国有银行联手明确表明拒绝余额宝的协议存款，验证传统银行的联手反抗，拒绝将存贷利息差转移给余额宝，余额宝的收益也逐渐下降到5%左右的年化利率。但可以预见，只要余额宝坐拥庞大的存款散户，手握足额的资金，银行终将“乖乖就范”，走向利率市场化的路线。

　　(二) 余额宝类货币基金产品的走向

　　根据余额宝—天弘增利宝货基金公告，其货币基金的资产配置中，先进占净比平均达到90%以上，可见货币基金大部分流向银行的协议存款。

　　局面似乎将要发生改变。就在近日，银监会批准阿里巴巴试点成立民营银行，笔者预期，余额宝的大部分资金会在阿里金融帝国内部消化，阿里银行会吸收绝大部分存款，变成阿里银行的生息资产，值得注意的是，阿里小贷有庞大的诚信通中小企业客户群，实际上，阿里小贷的贷款利率并不便宜。

　　类似于余额宝类的其他货币基金产品，若是没有其他更有优势的货币市场投资渠道，持续的高收益将难以为继。

　　(三) 余额宝类货币基金产品如何影响金融市场

　　前段时间，一则关于国开行发债成本高企的新闻引起市场关注。国开行的发债利率与资产收益出现负水平，造成国开行面临成本与收益逐渐倒挂的挑战。报道分析原因由于余额宝类货币基金虹吸效应，变相提高无风险利率，造成国开行、财政部发债成本提高。

　　笔者分析，余额宝的协议存款，变相导致银行吸储成本提高，提高货币市场的无风险利率；债券市场上，发债企业成本高企，长端利率背离货币存款的基本面，导致债券的无风险利率提高，债务成本提高。通过货币利率传到机制，在银行货币创造能力不变的前提下，企业的融资成本提高，高利率的资金成本最终由企业特别是中小微企业接盘承压。众所周知，过高的融资利率会降低社会投资水平，打击中小微企业投资积极性，影响国民经济发展增速。

　　以上的金融市场影响预期，取决与余额宝类的货币市场基金规模的足够大。目前余额宝类货币类基金不到上万亿的市场规模，难以撬动整个银行业上百万亿的存款规模。但是，互联网金融衍生出的余额宝、微信理财通、苏宁零钱宝、百度[微博]利滚利等产品颇有不断壮大的势头，其后端的市场影响不可小觑。若是持续如此高企的存款成本，其市场长端利率背离基本面将持续。

　　(四) 监管层的审慎监管

　　监管层作为政策的制定者、执行者、监管者，赋予了市场上出现的创新产品生杀大权。央行[微博]尚未颁布的《支付机构网络支付业务管理办法》的征求意见稿已引起网民热烈讨论。同时，监管层央行官员撰文称：从金融工具性质看，货币市场基金的流动性接近存款，在中国，余额宝类基金产品将绝大多数的资金投向银行的协议存款，更使其具有存款性。因此，货币市场基金也与存款一样面临流动性风险以及货币创造等问题，对货币市场基金管理可以将其存放银行的部分提取存款准备金。央行紧急叫停网络虚拟信用卡足以印证监管机构对互联网金融创新的不放心。央行审慎监管余额宝类货基产品，将货基产品等同于存款理财监管，防止理财产品期限错配，预防流动性风险和支付偿付风险有其现实意义。只要监管机构继续采取审慎监管原则，稳步推进改革，摸着石头过河，在探索中创新，市场有理由对互联网金融保持乐观预期。

　　(五) 互联网金融下一步何去何从

　　以四大国有银行为代表的商业银行前几年在全国铺开推广电子银行业务，网银、电话银行、手机银行的普及功劳应该归功于传统银行。据笔者所知，不少银行基层网点柜员对于前来新办借记卡业务的客户，无论客户目前是否使用其电子银行业务，都推荐办理开通电子银行业务，客观上造成其有效客户数群体并不高，各大行以市场占有率为目的地粗放型推广电子银行业务不可取。另一方面，四大国有银行总行都设有未来银行创新部门，着力研究未来银行业的生态模式，其中也逐渐推出智能银行、无人银行等未来银行模式。传统商业银行拥有遍地的物理渠道，以其无可比拟的物理渠道优势将继续服务周边的客户群体，可以预见更加便捷、方便的电子产品物理网点将取代现在以人工为主要模式的传统物理网点。

　　以阿里巴巴、百度等互联网发家的民营企业异军突起，发展了以第三方支付平台为手段发展网络客户群体，试点成立民营银行，逐步推进网上消费业务，网上贷款平台，网上交易模式等创新互联网金融。以网络第三方支付为平台的互联网金融作为传统银行的有效补充，快捷支付渠道，提高资金使用效率，互相补充，相得益彰。如果有一天我们的工资不再发到银行工资卡，而是使用余额宝或者微信支付，才是真正的互联网金融春天到来。

　　从本质上讲，余额宝类货币基金产品促进了监管层放开银行存款利率市场化的步伐，市场层面促进银行改变生存模式，自己革自己命，可以预见利率市场化将在不远将来正在实现。就在近日，中国人民银行[微博]行长周小川证实利率市场化将在一两年内实现，印证笔者的预期。源源不断的余额宝们的推出，改善了储户与银行博弈的均衡，促进了利率市场化进程，改善金融市场的竞争生态，原先官老爷似的银行终将一去不复返。