分析师：桑柳玉

　　1. 上周市场回顾：创业板再度领涨，债市出现调整

　　蓝筹股强势上扬。上周上证指数收于2047.62点，全周上涨2.16%，深证成指收于7241.57点，全周微涨0.03%。上周市场呈现过山车行情，前三个交易日震荡微跌，周四随着人民币大幅贬值上证指数跌破2000点，但周五市场情况大幅逆转，在优先股消息利好下，大盘蓝筹股强势拉升，上证指数单日涨幅达到2.72%。风格看，上周大盘蓝筹股全线跑赢中小盘股，在上证指数和沪深300指数均上涨的同时，中小板综指和创业板综指分别下跌0.69%和0.99%。行业方面，房地产、建筑、交运、金融是涨幅居前板块，而传媒、食品饮料、电子和医药则跌幅较深，整体看低估值行业有修复性上涨，而高估值压力的行业则出现调整。

　　债市有所调整。上周债市出现一定幅度的下跌，中债总净价指数下跌0.21%，中债国债指数下跌0.14%，中债企业债指数下跌0.09%，中标可转债指数微涨0.13%。上周央行[微博]延续了正回购操作，回笼力度略高于前周，累计净回笼金额480亿元。同时临近季末银行考核时点，资金从紧预期启动主导上周债市下行的主要因素之一。

　　美股继续上行，大宗商品普跌。上周海外市场涨跌互现，美国方面受本周好于预期的美国经济数据推动，道琼斯工业指数上涨1.48%，标普500指数上涨1.38%，纳斯达克[微博]指数微幅上涨0.74%。欧洲市场表现平稳，英国富时100指数微涨0.45%，德国DAX指数反弹3.16%，法国CAC40指数上涨2.82%。亚太股市普跌方面，日经225指数微跌0.72%，港股恒生指数微跌0.48%。商品市场普跌，受美元走强的影响，黄金价格下跌超过3%，石油、天然气、工业金属等大宗商品也普跌 。

　　2. 上周基金市场回顾：重配蓝筹股基金表现抢眼，货币基金收益率继续下行

　　上周股票、债券、货币基金微涨，但混合、商品和QDII债券型基金有一定下跌。

　　重配蓝筹股基金表现抢眼。上周主动股票型基金整体微跌0.12%，指数股票基金上涨1.25%，混合型基金整体下跌0.11%。主动股混基金方面，由于基金热门股上周调整明显，主动股混基金整体收跌，成长风格基金调整幅度较深。而随着地产再融资打开和优先股开闸，在金融、地产等大盘蓝筹个股上配置较多的基金表现出色。上周主动管理基金表现分化，表现较好的基金有华安行业轮动、工银瑞信[微博]金融地产、中海消费主题、长信量化先锋、华宝资源优选、富国医疗保健、泰信蓝筹精选、泰信中小盘、诺安成长等。指数基金方面，表现较好的有房地产和金融主题指数基金，如华安中证细分地产ETF、国泰国证房地产、上投180高贝塔ETF、泰达财富大盘、汇添富金融地产ETF、国投沪深300金融地产ETF、华宝180价值ETF等。

　　可转债上行带动债基微涨。上周债券基金整体微涨了0.04%，纯债型基金下跌0.01%，可转债基金领涨，上涨0.12%，偏债型基金和准债基金分别上涨0.06%和0.03%。上周表现较好的个基普遍转债仓位较重，如建信转债增强、兴全磐稳增利、易方达安心回报、添富可转换债券、华宝兴业可转债、东方强化收益、诺安增利债券、东吴优信稳健等。

　　货币基金收益率继续下行。随着资金利率下行货币基金收益继续下降，净值涨0.08%，对应年化收益4.35%，表现较好的个基有华富货币、汇添富全额宝、金鹰货币、兴全添利宝、嘉实货币、天弘现金管家、华夏财富宝等。理财债基方面，长、中、短期理财债基收益分别为0.09%、0.09%和0.09%，个基中表现较好的有博时理财30天、南方理财60天、大成月添利理财、易方达双月利、光大添天盈、华安季季鑫、华夏理财30天等。

　　美股、油气主题QDII上涨。上周权益类QDII整体上涨了0.13%，债券型QDII整体调整幅度较深，平均下跌1.16%。权益类QDII中各美股、油气等方向有较好的表现，如华宝标普油气、博时标普500ETF、纳斯达克100ETF、工银全球精选、广发纳斯达克100、长信标普100、华安纳斯达克100人民币等。

　　黄金ETF微涨。商品基金方面，几只黄金ETF均出现调整，一周调整幅度超过1.5%。

　　3. 未来投资策略： 优选均衡灵活基金应对市场波动

　　股市方面，上周策略中我们指出对创业板的观望态度，同时重申宽货币与紧财政的格局不支持市场风格从成长向价值彻底转换的观点。上周四创业板单日3.31%的大幅下跌表现出去年以来中小盘股累计的高估值有较大的消化压力，同时在周五优先股利好消息的刺激下，上周市场表现出明显的价值风格优于成长风格的特征，短期内市场似乎已经发生了短暂的风格转换。

　　此外，上周还需要关注的重要事件是人民币的继续大幅贬值，受美国可能加息消息的影响，全周人民币兑美元中间价从6.1321升至6.1475，贬值幅度为0.21%，近期人民币贬值也是诱发上周前四个交易日A股走弱的重要原因。

　　本周对市场的分析将更加艰难，除了我们通常分析的资金面、基本面、政策面，汇率由于一改单边升值态势且波动幅度加大，今后也将一定程度上影响股市。

　　我们认为在一周这样较短的时间内，很难区分影响股市的主要因素，往往变动幅度较大的因素会主导市场的走势，例如上周汇率和政策的波动较大对市场的冲击比较明显，而资金面和基本面由于较为平稳和缺乏关键经济数据的发布，对股市的影响也相对弱一些。

　　虽然无法判定影响市场的主要因素，但我们对未来市场走势的分析将依然沿着资金面、基本面、政策面，同时加入汇率几大方向进行：

　　1)资金面方面，2月外汇占款环比大幅缩减和QE继续缩减都使得市场担忧资金外流。但从公开市场操作看，央行延续了两次28天正回购，净回笼资金480亿，隔夜回购利率略有回升但依然收于2.5%之下，显示资金面依然宽松；

　　2)基本面上，上周并无重要数据出台改变市场对基本面走弱的预期，估计下周一将公布的汇丰PMI的3月预览数据将对市场有一定影响；

　　3)政策面上，房企A股再融资重启、优先股等点状利好消息逐步释放，带动了相关行业和个股的上涨，但IPO重启依然是利剑一把，对市场的杀伤力不小；

　　4)汇率方面，关于人民币近期贬值的成因市场并未达成一致看法，但美国继续缩减QE和未来加息长期看必然引发资金回流美国，人民币未来面临一定的贬值压力，A股市场承压也在所难免。

　　综合上述几方面的分析，我们依然认为在当前经济疲弱、汇率承压、流动性较为宽松以及政策无片状利好的情况下，A股难有大幅的反弹行情，反而IPO、经济数据、人民币贬值等任何利空消息的出现都可能带来市场短期大幅的震荡，以谨慎态度为主。在市场风格方面，虽然依然找不到足够的理由支持成长向价值的彻底转换，但创业板几次单日大幅杀跌显示成长风格面临一定的调整压力，而市场逐步表现出一些均值回归的特征，低估值个股修复性的上涨在多个行业和个股上有所体现。

　　总体看，我们认为今后市场风格将不会像去年那样极端，逐步降低风格偏移程度，保持较为均衡的配置是最近一段时间较优的选择。债市方面，本周是1季度的最后一周，季末效应压力尚未解除，所以尽管债券发行量较小，但是短期仍建议尚未进场的投资者维持谨慎，长线投资者仍可以积极持有，我们依旧看好2季度债市，尤其是长端利率债和高等级信用债行情。

　　基金投资方面，股混基金方面近期强调均衡分散的重要性，以及基金经理的选股能力。基于对市场大幅上行和快速风格转换的否定态度，长期优选成长风格基金不改，但对成长风格基金选择上需要更加注重基金经理选股能力，优选那些注重个股业绩增长确定性同时对估值有要求，或者行业和个股较为分散的均衡灵活配置型基金。债券基金方面，临近季度末资金面会相对紧张，近期对债基相对谨慎。货币基金方面，近期资金利率下行已经带来了货币基金收益率下行，因此近期强调货币基金现金管理工具价值而非投资价值。QDII基金方面，中长期看好欧美经济复苏逻辑不变，继续推荐欧美等发达市场指数相关的QDII。

图1　主要A股指数上周涨跌幅(%)

图2 主要债券指数上周涨跌幅(%)

图3 QDII投资方向主要海外指数上周涨跌幅(%)

图4 各类型基金上周涨跌幅(%)

图5 各类型债基上周涨跌幅(%)

图6 各类型QDII上周涨跌幅(%)