文 / 莫西干

　　自从余额宝们出现以后，阿里巴巴与他的四十大盗们正在让传统金融业寝食难安，“存款外流”已经成为中国金融业一个热门的话题。最近，中国银行业终于坐不住了，敦促监管者“叫住”类余额宝产品的“野蛮”扩张，当然，首要的“罪名”是类余额宝产品已经成为了系统性风险的温床。

　　虽然该“罪名”并非子虚乌有，但监管者似乎更乐于看见金融互联网产业这个新来者能打破“钱赚得太容易”的中国银行业格局。

　　中国银行业在向监管者“打小报告”的同时，也不忘留下后手，发展自己的类余额宝产品。比如说工商银行的天天益、薪金宝，中国银行的活期宝，交通银行的货币基金实时提现服务，招行的步步生金，民生银行的如意宝，平安银行的平安盈，广发银行的智能金账户等。

　　为什么中国银行业对类余额宝产品如此不安，花旗银行的报告给出了详细的解读——类余额宝这样的货币市场基金产品就像放进银行“粮仓”里的老鼠：

　　今天的中国和70年代的美国足够的相似性(也就是存款利率管制和利息环境)，这足以证明中国未来将进一步发生存款去中介化。这对银行部门有重大的意义，因为活期存款——也就是我们认为最容易受到货币市场基金去中介化的存款类型，现在约占了中国银行体系存款的一半，而且是银行盈利能力的基础。如果活期存款流出银行体系，流向货币市场基金，那么银行的盈利能力将受到严重的冲击。我们以下做了一些敏感性分析，但最终的实际影响是有高度不确定性的，因为需要考虑很多中期的资金流动。

　　在美国，货币市场基金花了5年时间把10%的客户资金(包括存款和货币市场基金)去中介化，花了10年完成了15%，花了15年完成了20%。最高值在2001年，当时37%的客户资金投向了货币市场基金。

　　鉴于互联网技术的发展，有理由认为，中国现在的发展会更快。比如说，中国可能只需要5年的时间就能完成美国15年的进度，也就是说，20%的存款将被货币市场基金去中介化，那么银行体系的总存款年复合增长率将会跌至7%，活期存款将几乎不会增长，活期存款占总存款的比重将会从现在的50%下跌至38%，同时净息差将会收窄33个基点，因为存款结构的变化(乐观地假设存款成本维持在当前水平不变)。

　　如果没有积极的抵消因素(比如说下调存款准备金率和上调贷款利率)，存款去中介化和存款利率市场化的综合影响可能意味着，银行业未来5年只有极小的净利息收入增长，甚至出现温和的负增长。

　　在未来5年10%的存款将去中介化的温和情况下(就像70年代的美国一样)，同时存款利率上升100个基点，那么银行体系仍能实施3%的净利息收入年复合增长率。但在未来5年20%的存款将去中介化的严峻情况下，净利息收入年复合增长率将变成负的5%。这个模拟计算凸显了银行收入的不确定性，银行业将面对存款去中介化和利率市场化的巨大挑战。

　　类余额宝的出现，不仅会冲击银行业的盈利能力，而且对整个经济和金融结构都将产生巨大的影响：

　　约束银行贷款：很多银行，特别是中小型银行，它们的贷存比已经接近75%的监管红线。这些银行只能跟着存款的增长来增加贷款，如果受货币市场基金的去中介化影响而存款增长受限，那么贷款增长也会受限。75%的贷存比红线刚刚被银监会加入到重新修订的商业银行流动性管理规则中，所以看起来该红线将继续存在，当我们并不能排除通过调整存贷款定义来缓解银行压力的可能性。

　　影子银行/资本市场扩张：货币市场基金的扩张将是资本市场发展的催化器，因为货币市场基金是高质量短期证券的重要投资者。这将加速银行体系以外直接融资行为的扩张(也就是商业票据、资产支持证券)。在美国，货币市场基金一直是影子银行系统增长背后的关键因素，而影子银行最终导致了全球金融危机的爆发。美国的货币市场基金大量地投资于短期的资产支持商业票据，这些票据一般是金融企业、结构型投资工具(SIVs)和渠道(conduits)发行的。这些发行者利用这些资金来投资次贷CDOs。

　　人民银行的信贷政策：存款的去中介化和资本市场的放贷行为，将挑战人民银行的信贷控制和目标。这意味着，人民银行需要依赖和发展更多的政策工具，抛弃象贷款额度这样的量化工具，转向利率工具。

　　促使银行承担更多风险：由廉价活期存款流失和存款利率市场化引起的融资成本上升的压力，将促使银行承担更多的风险来赚取更高的回报。在很多中小型银行中，这种情况已经在发生了，它们已经转向关注回报率更高的中小企业贷款。投资者已经记住，美国80年代的存贷款危机，部分就是存款利率市场化的结果，存款利率市场化推高了储蓄信贷银行(S&L Banks 美国的地区性银行)的融资成本，同时贷款的去监管化，也容许储蓄信贷银行过度追逐高风险的商业和房地产贷款。

　　更高的资本成本：在融资成本压力下，银行将尝试给所有类型借款者的贷款加价；整个经济的借贷成本将会上升。

　　存款利率市场化的速度：这实际上已经通过后门渠道在发生，从几年前的理财产品给定期存款去中介化开始，现在货币市场基金也正在为活期存款去中介化。人民银行应该容许银行和货币市场基金竞争来留住存款，进而加速存款利率的市场化，还是应该更为循序渐进地推进市场化，让银行承受成本低廉存款的去中介化呢？在3月11日的新闻发布会上，人民银行行长周小川已经表示，存款利率市场化很可能在1-2年内实现。时间表比我们预期的激进多了。