从上文可以看出黄金ETF呈现寡头格局，目前全球黄金ETF中规模最大、成立时间较早、产品结构最具代表性的一只产品就是SPDR GOLD TRUST，SPDR GOLD TRUST已经在纽交所泛欧交易所、墨西哥证券交易所、新加坡交易所、东京交易所和香港联合交易所等上市交易，该基金是全球交易最活跃的ETF之一，基金规模达到了全球所有黄金ETF规模的一半，同时也是目前全球所有ETF规模第二大的基金，可谓是黄金ETF之王。

　　2.1 SPDR GOLD TRUST产品简介

　　投资目标和投资策略

　　SPDR GOLD Trust采用完全被动的投资方式，紧密跟踪London PM Fix(伦敦交易所下午黄金价格)的美元报价，该ETF的资产净值也根据这一价格确定持有黄金价格进而确定。为了达到紧密跟踪黄金价格的投资目标，SPDR Gold Trust仅买入并持有黄金(黄金纯度不低于99.5%，或者符合交易市场协会的相关规则、规定和习惯等)，属于完全实物投资黄金ETF。

　　完全实物投资的黄金ETF一般将全部资产配置为实物黄金，基金本身既不能借款支付日常开支，也不能投资流动性资产。因此，黄金ETF本身为被动的管理方式，不会关注黄金价的短期获利机会，从而严格限定了基金的经营活动，投资者承担的金价之外的风险更小。

　　主要参与人

　　SPDR GOLD TRUST是根据纽约法律成立的一只信托，从法律结构上看属于契约型的，主要的参与人有发起人、受托人、保管人、认可参与人等，各个参与人的责权遵照基金契约执行。需要指出的是，SPDR GOLD TRUST以信托形式注册于美国特拉华洲，既不受美国1940年投资公司法约束，也不受1936年商品交易法案监管，同时，因它不能交易和持有商品期货合约，美国商品期货交易委员会(CFTC)亦无权对其进行监管，因此在法律监管上只受制于基金契约本身。SPDRGOLD TRUST的发起人与受托人、保管人、授权参与机构分别签订相关协定，规定各方的职责、权利等，各个参与者的关系如下图所示：

图1 SPDR GOLD TRUST参与者及其之间关系

　　发起人(Sponsor)

　　SPDR GOLD TRUST发起人是世界黄金信托服务机构(World Gold Trust Services  LLC)，该机构由世界黄金协会全资拥有，注册于美国特拉华州。一般而言黄金ETF的发起人包括两类：一类是专为发行基金而成立的特殊目的机构，如SPDRGOLD TRUST发起人就是专门为这只基金而设立的，并且在契约中明确指出世界黄金信托服务机构不能担任其他基金的发起人。另一类是大型知名投资机构，如发行iShares COMEX Gold Trust的巴克莱资本国际等。

　　发起人的主要职责是设立基金和后续的登记份额。在SPDR GOLD TRUST契约中规定了发起人的一些具体的职责包括：代表基金设立网站，对外公布基金相关信息；一般性监督基金受托人，但并不包括日常监管；为基金聘用会计、法律顾问等；发起人可以在契约规定的范围内指示受托人某些行为，如在基金资产净值少于3.5亿美元时发起人可以指示受托人终止及清算基金；发起人在聘用保管人上有一定发言权，可以示意受托人增加或者取代现有保管人。

　　受托人(Trustee)

　　SPDR GOLD TRUST的受托人是纽约银行。黄金ETF的受托人负责对基金进行日常的管理并记录运营流程和计算资产净值，其主要职责包括：出售基金持有的黄金资产以偿付基金管理费用；计算基金净资产价值和每基金份额净资产价值等；接受认可参与者的指令，增加和减少份额并与保管人和交易中心协调完成申购赎回指令；监督保管人，确保基金持有人的利益，但受托人对保管人的监管能力有限，例如根据契约规定受托人每年最多可以两次视察保管人的物业并查阅相关的保管记录；定期与发起人沟通，监督基金的整体表现。

　　保管人(Custodian)

　　SPDR GOLD TRUST的保管人是为美国汇丰银行伦敦金库，各黄金ETF一般都选择黄金实物所在地的银行作为保管人。保管人主要负责保管黄金和在投资者申购赎回基金份额时转入和转出黄金。

　　市场代理人(Marketing Agent)

　　SPDR GOLD TRUST基金的市场代理由美国道富环球市场公司担任。黄金ETF市场代理商的主要职责包括市场营销和相关研究工作，包括：(1)持续为信托发展营销方案； (2)为股份编制营销材料，包括信托的网站内容；(3)执行信托的营销方案；(4)将黄金纳入其策略性及战略性的交易所买卖基金研究中；及(5)“SPDR®”商标的特需使用权分授。

　　认可参与者

　　由于黄金ETF的申购赎回涉及到黄金实物的交割，比一般基金的申购赎回更繁琐，为了保证交收黄金的品质和安全，黄金ETF一般仅授权一些机构投资者或者市场代理人的相关机构作为认可参与者进行基金份额的申购赎回，SPDR GOLD TRUST也规定份额仅可由认可参与者申购赎回。SPDR GOLDTRUST对认可参与者有一定的资格要求，包括注册经纪交易商或者是不需要注册成经纪交易商的证券市场参与者，如银行或其他类金融机构，同时，还必须是美国存款信托公司(DTC-Depository Trust Company)的会员。此外，认可参与者还要与发起人和受托人签订会员协议，对基金份额的申购和赎回、黄金交割及相关现金要求做出规定。

　　一级市场申购赎回流程

　　黄金ETF一级市场的申购赎回流程涉及到实物黄金的交割，流程比较繁琐，因此除了规定仅特定的认可参与者可以发出申购赎回指令外，SPDR GOLD TRUST还规定10万份为一个篮子，申购的最小单位是一个篮子，按照SPDR GOLD TRUST的最新净值，申购赎回最小单位一个篮子的价值在1200万美元以上。

　　SPDR GOLD TRUST的申购流程如下：

　　发出申购指令：在任何交易日内，认可参与者可以向受托人发出申购一篮子及以上份额的指令，只要申购指令是在符合要求的交易日发出并且购买指令在下午四点前或者是纽约泛交所停止正常买卖前发出的，则当日就为申购日。申购指令意味着认可参与者同意申购份额并交付黄金现货和现金对价，(SPDR GOLD TRUST在一定条件也允许少量现金申购)，在黄金等申购对价交付前认可参与人要先交纳2000美金的不可退回的一次性申购赎回费用。

　　计算申购对价：SPDR GOLD TRUST申购的黄金和现金等对价的总价值等于申购日基金份额净值乘以申购份额。基金份额净值等于申购日基金的净资产值除以当日基金总份额，而基金总净值等于基金总资产扣除累计但未支付的费用和负债等。如果申购当日基金本身持有的现金不足以弥补累计但未支付的费用和负债，则申购可以使用一定的现金对价，否则仅能用黄金实物申购。在计算ETF净值时需要确定申购日组合中黄金现货的价格，SPDR GOLDTRUST规定在计算NAV时以伦敦黄金定盘价(London bullion marketassociation AM/PM fixing)为基准，因SPDR GOLD TRUST在纽约交易所交易，如果当天没有伦敦定盘价或者在纽约时间中午12点以前伦敦定盘价还没有敲定，则最近的伦敦定盘价可用于确定NAV，除非托管人和发起人都认为该价格不合适。

　　申购对价交付：认可参与人需在发出申购指令后下一个交易日(伦敦交易日)前，将所需的黄金实物存入认可参与者的非分配账户。收到存入的黄金后，保管人会在收到受托人和认可参与人的指令后，在申购指令后的第2个交易日将黄金由认可参与者的非分配账户转入该基金的非分配账户，同时，受托人会通过DTC系统将相应的ETF份额记入认可参与者DTC账户。

　　实物黄金在认可参与人和保管人的可分配账户及非分配账户之间流动保证了黄金ETF正常的申购赎回：当申购时，认可参与人先将黄金存入保管人的非分配账户，然后保管人再将其转入可分配账户；当赎回或需卖出黄金时，保管人先将黄金从可分配账户提取到非分配账户，然后再分配给认可参与人或者卖出。值得注意的是，信托可分配账户的资产是属于黄金ETF基金本身的资产，不属于保管机构。而保管人非分配账户是为应对保管人接到申购赎回申请或卖出黄金时所存放的一个账户，并未与保管人本身的资产分开，且黄金ETF的持有人对该账户并无所有权，为了降低保管人风险，SPDR GOLDTRUST每日完结时这一账户中的黄金现货量不多于430盎司黄金。SPDR GOLD TRUST的赎回程序与申购流程相反，赎回时效性也同申购相似，下图显示了SPDR GOLD TRUST的申购赎回流程：

图2 SPDR GOLD TRUST申购流程

图3 SPDR GOLD TRUST赎回流程

上一页1234下一页