齐鲁证券有限公司 马刚

　　股票型进取份额本周以及近期表现出以下特点，一是涨跌幅主要受标的指数影响及市场热点，二是由普遍溢价“历史性地”转变为普遍折价，三是母基金整体普遍折价。

　　截至本周，A、B两类份额的折溢价格局的逆转已经成为常态。从本周情况看，股票型B类份额中，已经有27只出现折价，只有9只仍然在溢价交易；A端有10只基金已经溢价交易。

　　B类份额的折价交易，从长远看意味着能增加其价格杠杆水平，增加其吸引力，但在从溢价向折价回归的过程中，投资者需要承受其“短痛”，好在目前的行情已经转强，这种短痛意味着价格涨幅要小于净值涨幅，而在熊市中，则意味着跌幅的加大。

　　去年12月上证指数涨幅为14.6%，同期股票型分级B算术平均涨幅为30.72%，其杠杆效应还比较明显；而1月上证指数涨幅5.94%，同期股票型分级B算术平均涨幅为5.12%，指数同步，几乎已无杠杆效应。当然，这与B级净值上涨所导致的杠杆水平下降有关，但远未到杠杆几乎消失的程度，主要原因还是由溢价向折价的转变吞吃了很大部分涨幅。

　　目前价格杠杆较高的基金有申万菱信[微博]深成进取、信诚中证500B、国联安双力中小板B、银华锐进、国投瑞银瑞福进取、申万菱信中小板B、工银瑞信[微博]中证500B等，其价格杠杆水平均在2.25倍以上，已成为分级基金中的稀缺品种。但我们也可以看出，上述基金的标的指数均是小盘股风格指数，如果大盘股行情持续的话，需要耐心等待市场热点的转换，一旦热点轮转到小盘股行情，则上述基金有望焕发第二春。

　　1月份上证转债指数涨幅达7.58%，远高于其他类型债券指数，上证系列债券指数大部分月度涨幅小于1%。债基持有转债的比例决定了其受益此种行情的程度。债券型分级基金2012年四季报显示，大成景丰分级、中欧鼎利分级、浦银安盛增利分级3只基金所持有的转债占基金净资产的比例分别高达60.41655%、55.4532%、50.0743%，这是其成为黑马的主要原因。上述基金持有转债的比例较三季报有较大的增长幅度，表明管理人对股票市场的准确判断能力和相对激进的操作风格。

　　在此前的报告中，我们曾反复对持有转债比例较高的品种予以重点关注和推荐。尤其对景丰B、裕祥B等分别在去年12月中旬的报告中重点推荐，目前两基金的涨幅均高达20%以上，但目前景丰B和裕祥B的隐含到期收益率已低至3.53%和3.24%，几成鸡肋。

　　2012年是永续型分级A的价值回归或价值重估年，在此前的时间内，该类型基金的价值曾经长时间被低估。2011年下半年，分级A开始漫长的价值重估进程。第一轮价值重估发生在2011年四季度，触发因素是货币政策放松；2012年8月之后，银华等权90的向下不定期折算，使其看跌期权价值充分显现，由此开始了第二轮价值重估。今年1月份，该类基金的强劲走势可视为第三次价值重估。目前其隐含收益率已接近AA+长期信用债的到期收益率水平。