某券商自营的老张坐在茶水间，手撑着头，眼神暗淡尽是迷茫。“我们有在帮基金公司的分级基金做市，做法主要是溢价的时候申购，拆分后二级市场卖出，属于创设。”问及收益，老张摇了摇头，压低了声音，“主要还是靠基金公司返佣。对于基金公司来说，这相当于帮他们卖了基金，所以要返佣，形式主要是分仓。当然，有的券商也不愿意自己做，毕竟只能赚很少的差价，所以会找愿意做的客户或私募来做。”

　　 “做市商”主要依赖基金公司返利，“做市”过程自主盈利反而成了外快，这对于各方而言的确并非长久之计。老张对给分级基金“做市”打不起精神，最发愁的却是基金公司。一位基金公司指数部负责人表示，对于分级基金、ETF来说，流动性服务非常重要。“流动性服务商应当能够提供买卖服务，所以手里必须有券，否则就需要有创设机制，通过分级基金的创设（申购赎回）来拆分做交易。本身申购赎回没问题，最大的技术难点是如何做好二级市场的买卖报价。国外很多做得好的做市商是赚钱的，例如高频交易‘做市’，但是国内这块尚处于发展中。国内机构里，有的私募有这样的技术，在‘做市’中可以获利。”

　　 按常理，券商似乎更适合承担“做市商”的角色。不过，在该负责人看来，只要能够参与一二级市场分级基金交易的人或机构都可以成为“做市商”。国内“做市商”收益来源有来自基金公司的返利和自己“做市”中获得的收益，返利部分就看各方之间如何商谈，自主盈利可以靠“吃价差”。“国外做市商‘吃价差’依赖于高频交易，就是说我知道一个公允价值，在买卖价中间离它很近，总是每一笔比真实价值买的稍微便宜一点，卖的稍微高一点，并没有其他方面做套利，只要这个差技术上控制得非常好，累积下来就能挣钱。”他解释说。

　　 不过，对于一般的私募、券商而言，仅凭“做市”就能赚到钱并非易事。一位私募业内人士表示，高频交易的做法更为困难，不仅对“做市商”硬件要求比较高，系统模型要能够瞬间把握很小的价差自动下单，并且高频交易需要券的流动性比较好，然而希望提高场内交投活跃度的基金往往交投不活跃。另一位业内人士透露，只要有套利机会，“做市商”还能通过套利获得收益，私募中即出现了这方面“奇才”。

　　 业内人士表示，分级基金存在多种套利方式。首先，最为基本的方式是整体溢价套利。如果某分级基金存在整体溢价机会，可以申购母基金，次日拆分成A类份额和B类份额，然后场内卖出，二者之和大于认购母基金的差额扣除股价指数波动就是套利收益。不过，由于申购到卖出有1-2个交易日，期间若股价指数大幅下跌，会导致整体套利空间收窄，套利空间不够大的话甚至会亏损；其次，把握分级基金定期或不定期份额折算的机会也可进行套利。定期份额折算时和股市大跌触发不定期份额折算阀值时，个别分级产品都出现过不错的套利机会，可以获得较为可观的收益；第三种复杂的套利方式是私募基金与稳健型大资金合作，私募基金申购了母基金之后，将溢价部分卖出，将折价部分转给大资金，并担保大资金到期最低收益率。

　　 据悉，北京君范投资有限公司专门设计了第三种分级基金套利机制并与银行合作。该公司董事长彭俊明介绍，该机制的基础是预期市场上涨或大幅下跌触发份额折算阀值，可谓市场涨跌两相宜。采用该种套利机制，私募基金年化收益可达50%-100%，大资金年化保底收益率可达8%-10%。