我国多数基金都采取淡化资产配置，有的是因为投资比例受到契约限制，但多数是因为不擅长进行资产配置。因此总体来看，我国股票混合型基金主动调仓幅度不大，多数基金偏好长期维持较高或较低仓位。我们知道，在单边市中，资产配置是影响基金业绩的关键因素。对于一个长期高仓位的基金来说，其操作风格较为激进，在涨市中涨幅大于低仓位基金，但下跌市中也不可避免遭遇较大损失；而对于长期仓位较低的基金来说，其在下跌市中跌幅较小，在上涨市中进攻性也受到一定限制，体现出滞涨抗跌的特点。我们通过涨跌风格箱优选 “弄潮”基金“立船头”，在上涨市选出适应上涨风格的基金、在下跌市选出适应下跌风格的基金增加组合超额收益。

　　我们根据基金在上涨和下跌市场的表现，刻画了在上涨市中表现较强的涨市领先基金组合，以及在下跌市中表现较强的跌市领先基金组合。对比这两类组合的相对强弱，如下图所示，曲线往上说明涨市领先基金强于跌市领先基金，往下说明跌市领先基金强于涨市领先基金。我们发现相对强弱指数曲线与代表市场走势的沪深300指数走势几乎完全趋同，这说明市场上涨时，涨市领先组合强于跌市领先组合，而市场下跌时反之。在市场震荡中，相对强弱线也没有显著趋势，显示出涨市领先和跌市领先基金组合在震荡市中交互领先的特征。相对强弱线与市场走势在长期内的完美匹配说明基金的资产配置风格长期内是稳定的、可持续的。即，涨市领先的基金在未来上涨的市场中表现会好于跌市领先的基金，反之亦然。

　　基金风格的稳定性为我们根据风格选择基金提供了必要的支撑。我们结合风格箱数据，具体分析历史各年度业绩排名前30%的基金资产配置风格与市场趋势匹配情况。可以看到，若当年市场上涨，则这些业绩表现出色的基金上一年年底风格箱显示的涨市业绩分位点平均要高于跌市，即基金整体在涨市的表现优于跌市，例如2006年、2007年及2009年；反之，若当年市场下跌，则全年排名前30%的基金上一年年底风格箱显示的跌市业绩分位点平均要高于涨市，即基金整体在跌市的表现较优，例如2005年、2008年、2010年、2011年以及2012年1至10月。

　　各年度top30%基金的涨跌风格与市场趋势匹配情况(%)

　　注：2012* 统计区间为2012.1.1~2012.10.31。

　　根据海通证券基金涨跌风格箱，我们计算出在上涨市、震荡市和下跌市等三类市场风格中表现突出的基金，反映出这些基金管理人具有灵活的应对不同涨跌市场的管理能力。

　　最新优秀涨跌风格基金

　　根据前文投资环境的分析，2013年资产配置对基金业绩的影响较小，根据海通基金风格箱数据，优先选取上涨强、下跌强、震荡强，上涨中、下跌强、震荡强以及上涨强、下跌中、震荡强的基金。

　　3.2.2云卷云舒，成长(周期)、价值(非周期)风格细分市场，优选基金精准出击

　　成长价值风格箱

　　我们按照海通基金成长价值风格箱定义，计算了“成长领先组合/价值领先组合”相对强弱和“成长市场指数/价值市场指数”(成长市场指数是以成长股为成分股构建的指数，价值市场指数是以价值股为成分股构建的指数)相对强弱，该曲线向上就表明成长领先基金组合强于价值领先组合，反之则反是。可以看到，这两个相对强弱指数走势基本匹配，即当市场成长风格占上风的时候，成长领先基金组合的表现更强，反之当市场处于价值风格时，价值领先基金组合表现更优，进一步说明了基金选股的风格整体稳定延续的特点。即，成长领先的基金在未来偏成长风格的市场中表现会好于价值领先的基金，反之亦然。当然，我们也看到这两个曲线的匹配程度不如涨跌风格曲线，主要的原因是成长价值风格对业绩的影响主要是在震荡市才表现得比较明显。

　　类似的，我们结合风格箱数据，具体分析业绩排名前30%的基金选股风格与市场风格匹配情况。我们选取了2010年及2012年2月鲜明成长风格市场，以及2011年1季度及2011年12月至2012年1月价值风格较为明显的市场为代表。可以看到，2010年成长股整体较价值股走强，全年排名靠前的基金在2009年底风格箱显示的成长市场业绩分位点平均要高于价值市场；类似的，2012年2月当月排名靠前的基金在1月底风格箱显示的成长市场业绩分位点平均高于价值市场，即基金整体在成长风格市场的表现更优。而在2011年1季度典型的价值股强势的市场中，则1季度排名前30%的基金在10年底风格箱显示的价值市场业绩分位点平均要高于成长市场；同样的，在2011年12月至2012年1月价值股走强的市场中，排名靠前的基金在2011年11月底风格箱显示的价值市场业绩分位点显著高于成长市场，即基金整体在价值风格市场的表现较优。而2011年及2012年3月至10月整个市场风格轮动较大，没有一种风格占绝对强势地位。

　　top30%基金的选股风格与市场风格匹配情况(%)

　　根据海通证券基金成长价值风格箱，我们计算出在成长市场风格、价值市场风格和平衡市场风格等三类市场风格中表现突出的基金。反映出这类基金具有灵活得应对不同成长价值风格的管理能力。

　　表：最新优秀成长、价值风格基金

　　周期非周期风格

　　我们同样按照海通基金周期非周期风格箱定义，计算了“周期领先组合/非周期领先组合”相对强弱和“周期市场指数/非周期市场指数”( 周期市场指数是以周期类个股为成分股构建的指数，非周期市场指数是以非周期类个股为成分股构建的指数)相对强弱，该曲线向上就表明周期领先基金组合强于非周期领先组合，反之则反是。可以看到，这两个相对强弱指数走势基本匹配，即当市场周期风格占上风的时候，周期领先基金组合的表现更强，反之当市场处于非周期风格时，非周期领先基金组合表现更优，进一步说明了基金选股的风格整体稳定延续的特点。即，周期领先的基金在未来偏周期风格的市场中表现会好于非周期领先的基金，反之亦然。同样的，我们也看到这两个曲线的匹配程度不如涨跌风格曲线，主要的原因是周期、非周期风格对业绩的影响亦主要是在震荡市才表现得比较明显。

　　类似的，我们结合风格箱数据，具体分析业绩排名前30%的基金选股风格与市场风格匹配情况。我们选取了2009年2季度和2010年以及2012年2月周期、非周期风格较为明显的市场为代表，可以看到，2009年2季度周期类个股整体较非周期类个股走强，全年排名靠前的基金在2009年1季度末风格箱显示的周期市场业绩分位点平均要高于非周期市场，即基金整体在周期风格市场的表现更优；而在2010年以及2012年2月非周期类个股强势的市场中，排名前30%的基金分别在2009年底以及2012年1月风格箱显示的非周期市场业绩分位点平均要高于周期市场，即基金整体在非周期风格市场的表现较优。

　　top30%基金的选股风格与市场风格匹配情况(%)

　　根据海通证券基金周期非周期风格箱，我们计算出在周期市场风格、非周期市场风格和平衡市场风格等三类市场风格中表现突出的基金。反映出这类基金具有灵活得应对不同周期非周期风格的管理能力。

　　最新优秀周期、非周期风格基金

　　根据前文投资环境的分析，2013年结构性机会发散，上半年周期风格占优，有业绩支撑的中大盘成长股和受益于经济结构调整的主题贯穿全年。根据海通基金风格箱数据，优先选取周期强、非周期强、平衡强与周期强、非周期中、平衡强的基金，周期风格强的基金作为阶段配置。以及成长强、价值强、平衡强和成长强、价值中、平衡强的基金。

　　3.2.3优选基金经理+风格齐飞选基金，超额收益更上一层楼

　　综合以上分析，我们在优选基金经理的基础上，根据市场风格变化二次筛选，在引入市场风格筛选后，组合业绩大幅提升，大幅超越基金市场平均收益和优选基金经理选基。可见选择基金是个综合的工程，仅仅根据业绩选择基金是无效的。综合管理能力优秀的基金经理和基金风格特征优选基金将获得较好的超额收益。

　　4. 2013年基金投资策略

　　4.1股混开基蛰伏结构性机会，债券基金以逸待劳抓票息

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