2013年开放式基金投资策略：股混开基蛰伏结构机会，债券基金以逸待劳抓票息

　　海通证券 娄静 王广国 倪韵婷 陈瑶 伍彦妮

　　报告摘要：

　　股混开基蛰伏结构性机会，债券基金以逸待劳抓票息。展望2013年，宏观面，传统的经济引擎减弱，弱周期GDP季度间呈N型小幅波动；微观面，盈利见底回升概率大，但拐点钝化，回升趋势不明显；政策面，传统的经济刺激政策出台空间仍然不大，政治换届后制度改革望提振市场信心；流动性方面，资金供给趋于温和改善，但解禁压力和新股发行将对市场形成持续的压力。整体而言，股票市场有望呈中枢略抬升的区间震荡走势。对于股混开基，上半年战术配置周期风格基金，全年潜伏选股能力突出的中大盘成长风格基金，主题投资机会在于改革的制度红利和城镇化的推进举措。2013年后期通胀上行，全年债券市场有望延续前高后低，但整体投资环境弱于2012年，重点关注配置持有中等评级且高票息信用债较多的绩优债基。

　　主动股混基金：全年潜伏中大盘成长风格，上半年战术配置周期风格。2013年基金投资把握以下主线：首先，优选历史业绩突出、选股能力较强的基金经理。其次，在优选基金经理的基础上，结合市场风格二次筛选。2013年结构性机会将发散：上半年盈利回升驱动周期股反弹，行情高度受限于需求和价格回升幅度；全年最大的看点是新一届领导可能推出的改革政策而衍生的制度红利、推进城镇化过程中的重大举措而产生的主题机会。总之，风格方面，上半年战术配置周期风格，有业绩支撑的中大盘成长股和受益于经济结构调整的主题贯穿全年，中大盘成长风格基金全年潜伏。结合海通证券风格箱选择上涨、下跌和震荡市均表现良好、在成长风格中表现优异(价值风格和平衡风格表现良好以上)的基金，周期风格强的基金作为阶段配置。

　　被动基金：趋势机会或难现，短期波段可博取。基于2013年A股市场中枢略抬升的区间震荡的判断，我们认为指数基金在明年趋势性机会不大，建议投资者全年关注标的指数行业分布较为均匀、成长性较好的指数基金。同时把握上半年经济回升和流动性改善带来的周期风格指数基金的行情，顺势而为，阶段把握。

　　债券基金：票息为主，前期业绩确定性较强。持有期限较长的投资者可以以逸待劳，在优秀基金经理管理的债券基金中，优选配置高票息、中等评级信用债较多的债基获取稳定的持有到期收益，整体来看2013年前期债基业绩的确定性较强。对于具有一定市场预判能力的投资者而言，可以顺应股市波动，在重仓中低评级信用债的纯债基金和擅长在股强市中获取超额收益的偏债型基金之间进行切换。

　　QDII基金：立足资产配置，核心持有成熟市场QDII。美国股票市场可能受到财政悬崖解决的影响而下跌，市场调整提供良好的布局美股QDII的机会。新兴市场可能受制于通胀难以走出良好的趋势性行情。黄金主题基金或将受到量化宽松政策的影响而上涨，可以阶段性配置，但在美国经济复苏的大背景下幅度有限。明年QDII仍坚持选择与国内市场相关性低的产品进行配置。

　　推荐组合：股票混合型基金：中欧价值发现、上投行业轮动、泰达红利先锋、国泰金牛创新、汇添富价值精选、交银成长、建信核心精选、嘉实优质企业、农银行业成长、国富深化价值。债券型基金：南方多利、德盛增利。货币型基金：海富通货币、万家货币。指数型基金：易方达深100ETF联接、富国中证500。QDII基金：国泰纳指100、富国全球顶级消费品。

　　详细报告：

　　1. 开放式基金2012年业绩回顾

　　1.1 2012年投资环境回顾：内弱于外，股弱于债

　　2012年以来，在中国宏观经济处于衰退期的背景下，股票市场整体下跌，债券市场整体上涨。虽然投资者情绪对市场产生了短期的影响，但从全年来看市场走势基本回归了经济基本面，基金对于业绩增长确定性行业的把握为2012年的基金业绩带来了超额收益。从全球来看，海外市场整体收益率好于国内。

　　股票市场：整体下跌，存在明显结构性机会

　　2012年以来A股市场整体下跌，截至11月16日(以下收益率数据除非特别说明，均截至2012年11月16日)，上证综指下跌了8.40%，深证成指下跌了8.98%。从市场走势来看，前4月市场在经济预期和政策预期下，上证综指上涨了8.95%。5月份后，市场对经济见底的时点、政策放松的程度均落后预期，市场走势逐渐回归基本面，上证综指下跌了15.92%。

　　市场风格方面，2012年成长股与价值股的表现相对均衡，价值风格略胜一筹。主要指数中跌幅较小的指数以大盘指数为主，如上证50、中证100指数分别下跌了4.08%和5.76%。积极成长风格的创业板综指表现差强人意，大幅下跌10.24%。市场阶段性的风格分化非常清晰。从风格相对强弱来看，1月份、4月以及9月份之后周期风格相对较强。

　　行业方面，今年以来逆市上涨表现突出的行业主要有房地产、医药、证券和建筑装饰等，稀土板块和食品饮料行业整体小幅上涨。在下跌的行业中，机械设备、商贸、信息设备、纺织服装等行业下跌较多。主题投资机会方面，苹果产业链、安防、节能环保等板块也有突出表现。

　　债券市场：整体上涨，信用债投资机会突出

　　2012年的债券市场延续了2011年年底以来的牛市。随着通胀的逐渐缓解、货币政策的逐渐放松，资金面逐渐出现宽裕，而宏观经济的迟迟未能见底也给债券市场带来了足够的上涨动力。中证全债指数今年以来上涨了3.23%，涨幅小于2011年的5.88%，信用债表现强于金融债和可转债。

　　全球市场：权益市场与黄金上涨，原油下跌较多

　　2012年的全球权益市场投资环境相对于2011年有明显改善，美元计价的MSCI世界净指上涨了8.27%(后文若非特别说明均为美元计价)，该指数2011年下跌了7.35%。新兴市场中，MSCI印度净指和中国概念的金龙净指分别上涨了13.26%和17.90%。成熟市场中除中国香港外，MSCI德国净指上涨了15.23%，美股表现基本持平与世界平均水平。美国与香港交易所指数均录得上涨，道琼斯工业指数和恒生指数分别上涨了3.03%和14.78%。

　　商品方面，各品种之间表现差异较大。在欧债危机深化和宽松政策推出的环境下，全球流动性充裕，贵金属避险价值进一步提升，COMEX黄金指数上涨了9.35%。受美国能源库存提升的影响，NYMEX原油价格下跌了11.99%。

　　1.2 2012年基金市场表现回顾

　　在内弱于外，股弱于债的投资环境下，固定收益类基金和QDII基金表现好于国内权益类基金：国内权益类基金整体下跌了4.50%，固定收益类基金整体上涨了4.72%，QDII基金整体上涨了4.01%。

　　各类型基金今年以来平均业绩表现(%)

　　权益类基金：主动管理基金超额收益明显，选股能力凸显基金业绩

　　今年以来，除偏债配置的混合基金外，权益方向基金基本全线下跌。指数型基金平均下跌了6.81%，主动股票型基金平均下跌了4.14%，混合型基金平均下跌了3.36%，传统封闭型基金净值平均下跌了4.41%。相对于沪深300指数-7.18%的跌幅，权益方向基金整体跌幅较小，超额收益明显。

　　大盘蓝筹风格指基抗跌。指数型基金仅个别基金出现上涨。下跌的指基业绩出现分化，相对抗跌的指基主要是偏大盘蓝筹风格的基金、消费指数基金以及部分增强指数型基金。指数型基金排名前五的是博时超大盘联接(0.06%)、博时超大盘ETF(0.06%)、招商消费80联接(-0.13%)、国投金融地产(-0.28%)、上证消费80(-0.31%)。

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