此外，由于利率市场化的原因，2012年以来虽然降息两次，但是企业的贷款利率不降反升，其他金融产品例如银行理财产品、信托计划等产品较高的稳定收益，使得A股的相对价值降低，使得其他金融产品对A股市场产生分流。2013年随着金融创新新政的实施，参与类银行理财、信托产品管理和投资的主体会增加，中低风险产品的收益率将有一定下降，A股相对其他低风险产品的比价效应可能会有所改善。

　　整体来看，2013年资金供给方面将有温和改善，但是A股流通市值不断增大是难以改变的现实，且A股市场积弱已久，股市估值对流动性弹性下降，流动性的温和改善对A股影响的敏感度下降。

　　2.1.4上半年周期行业阶段机会，全年中大盘成长风格结构性机会

　　我们运用“沪深300周期/沪深300非周期”以及“中证100/中证500”的相对强弱来观察历史10多年来资本市场的风格转变。可以看到每次大的长期风格转变总是有重大的制度变革背景，例如2003-2005年以及2009-2010年，前者在投资拉动经济增长以及倡导价值投资理念的基金崛起的背景下，坐庄风气被遏制，价值股表现长期优于成长股。后者是在经济结构转型，消费和新兴产业盈利预期提升的背景下，成长股长期优于价值股。而当两类风格估值折溢价达到一定程度之后，就会形成短期的风格轮动，如2006-2007年以及2011-2012年。

　　同时风格轮动与经济的表现、政策的主导息息相关。从周期和非周期角度来看，基本上都是先非周期后周期，非周期强势的时候处于经济复苏预期阶段，而周期股强势的时候基本上都是处于经济真正复苏阶段。最后，在市场上涨的第二阶段，价值周期股往往会表现好，这就是我们通常所说的大盘股发力往往就是市场最后一涨。2005年由于经济已经复苏，周期风格较好，而2008年由于经济衰退厉害，所以非周期风格较好，

　　2011年由于银行地产的抗跌使得周期略好，但是业绩确定的食品饮料也有较好的表现。2012年一季度由于对经济复苏的预期和政策的预期周期板块表现较好，当经济复苏和政策预期落空时，市场选择业绩增长确定的成长板块，从2月份之后呈现明显的成长风格，期间出现小阶段的新政策预期触发的周期行情。当成长板块出现一定的溢价时，市场对连续上涨的成长板块出现分歧，风格将出现强弱切换。现阶段的特征是强势板块大幅下跌。当未来经济复苏仍不明朗时，业绩增长确定的成长风格板块重新被青睐。

　　2013年，股票市场有望呈中枢略抬升的区间震荡，主题投资机会将随政策不断涌现。上半年需求企稳和流动性改善使得周期行业具有阶段机会；受益于结构转型和业绩确定的行业主导中大盘成长风格贯穿全年，而中小板和创业板的解禁压力将制约小盘风格。

　　2.1.5 结论

　　展望2013年，宏观面，传统的经济引擎减弱，弱周期GDP季度间呈N型小幅波动；微观面，盈利见底回升概率大，但拐点钝化，回升趋势不明显；政策面，传统的经济刺激政策出台空间仍然不大，政治换届后制度改革望提振市场信心；流动性方面，资金供给趋于温和改善，但解禁压力和新股发行将对市场形成持续的压力。整体而言，股票市场有望呈中枢略抬升的区间震荡。

　　投资风格方面，全年来看，过去两年来投资性周期股及稳定增长的消费股，内部走势已经分化，源于业绩增长的差异化，在流动性不充分和流通市值不断增加的情况下，企业盈利将是驱动资金的主要法宝，因此，选择具有投资价值的可选标的的逻辑也趋于集中化，业绩增长确定的成长行业和个股仍是全年重点配置的对象。上半年盈利回升驱动周期股反弹，行情高度受限于需求和价格回升幅度。此外，宏观变量温和演变时，市场对微观信息更敏感，优选价格敏感度高的水泥、农药及业绩确定的保险。

　　主题投资方面，改革的制度红利和城镇化的推进举措使得2013年或将是主题投资进一步发散的一年。未来十二五的经济主线是转变经济发展方式，战略调整经济结构，通过城镇化挖掘扩大内需的潜力。因此，与经济结构调整相关的节能环保等新兴产业领域以及城镇化的相关主题等将是中长期的投资主题。如市政建设类的轨道建设、燃气管道，与生活质量相关的医疗、食品、旅游，农业现代化的种子等。

　　2.2 债券市场展望：有望延续前高后低，但整体投资环境弱于2012年

　　当前经济环境与2005年较为类似，政府对于通胀的警惕性较高，货币政策支持力度弱于2008年强外部冲击时期，宏观经济数据将在前期政策的发酵下缓慢回升，经济周期由衰退向复苏的过渡时间相对较长，债市行情有望延续，其中2013年前期走强的概率较大，在后期随着通胀回升，债市将面临一些压力，整体投资环境弱于2012年。

　　分券种来看，缓慢的复苏步伐抑制了市场风险偏好的提升速度，利率债则会因避险情绪的下降而降低相对投资价值，信用债仍有望享受企业盈利好转所带来的信用利差收窄。从信用债内部来看，中低评级品种受经济转暖的正面影响最大，且票息收益较高，具备不错的安全边际。不过该类品种仍有两个风险点需要防范：1)随着复苏的演进，货币资金有可能转向更高风险的股票资产，而信用债，尤其是中低评级信用债由于主要由交易型机构持有，调整换仓的节奏相对较快，一旦风格发生切换，其流动性可能因股债“跷跷板”效应而大幅降低；2)在银行信贷资源相对紧张的背景下，发行债券成为越来越多的企业融资的主要渠道，但良莠不齐的发行方资质无疑提升了债市整体的信用风险，未来不同信用级别券种的利差分化程度将进一步加大。

　　综合来看，2013年后期通胀会有所上行，全年债券市场前期表现好于后期。在经济趋向底部徘徊弱复苏的大背景下，随经济周期进行大类资产切换，以及长期持有获取到期收益成为2013年债市投资的关键词，中等评级且票息收益较高的信用债将是较优选择，一方面票息收益提供了价格保护，另一方面对违约风险的抗压性更高。

　　3. 2013年基金投资选择逻辑

　　3.1首选中长期管理基金业绩突出的基金经理

　　我们判断2013年股票市场有望呈中枢略抬升的区间震荡，结构性机会发散，传统拉动经济的要素减弱，新的经济增长点未形成，在这样复杂的经济环境下，我们将首先关注基金经理的投资管理能力，优选中长期管理基金业绩突出的基金经理。

　　在选择具体基金品种时，我们引入了基金经理过去3年、2年管理基金业绩的标准分来作为衡量基金经理中长期投资管理能力的评价指标，选择管理股票混合型基金时间长，且历史业绩优秀的基金经理进行投资。统计数据显示，在全部管理基金任期满3年的181名基金经理中，有52名基金经理过去3年管理基金业绩标准分位居同业最高的1/3水平内，即其长期投资管理业绩优秀；在全部管理基金任期满2年的268名基金经理中，有77名基金经理过去2年管理基金业绩标准分位居同业最高的1/3水平内，即其中期投资管理业绩优秀。

　　近3年标准分排名前1/3的基金经理

　　截至日期：2012年10月。

　　近2年标准分排名前1/3的基金经理

　　在此，我们比较一下单纯看排名选基金的业绩和优选基金经理模拟组合业绩：单独看排名优选基金组合(选择过去2年排名前30%的基金按月滚动)和优选基金经理组合(选择过去2年管理能力标准分前30%的基金经理管理的基金按月滚动)，由下图看出，因为基金业绩的持续性特征不显著，完全根据排名选择基金是无效的，按照排名选择基金的业绩还低于基金平均收益。而按照优选基金经理的方法选择基金较市场平均收益有一定的提升。

　　3.2以优秀基金经理为基础，细分风格应对市场轮动

　　通过上文分析，通过选择优秀的基金经理选择基金得到的超额收益一般，主要是由于市场环境的不断改变，市场风格轮动现象明显，但是基金的风格具有稳定性，导致业绩超额收益较低。为了克服市场风格轮动，我们引入基金产品的风格分析，进一步细化基金产品特点，我们通过对基金产品风格的划分，在不同的市场风格中选择不同风格基金经理管理的基金进行投资。

　　下面我们就从涨跌风格箱、成长价值风格箱和周期非周期风格箱对基金风格进行分析。

　　3.2.1潮涨潮落，涨跌风格箱优选“弄潮”基金“立船头”

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