三、封闭式基金投资建议

　　年度分红行情预期高度有限，继续兼顾投资能力平衡配置

　　2009年度策略报告中我们提到：预期封基新一年度分红“包袱”沉重，在没有其他政策或者创新因素推动下，09年长剩余期限封基市场缺乏“亮点”，建议在投资操作上采取谨慎态度，根据剩余存续期限给予30%～35%以上折价相对安全。

　　市场基本遵循这一逻辑进行演绎，近期以来26只2009年后到期的传统封闭式基金折价水平(考虑到年度分红自然除权)在29%～30%上下小幅波动，考虑到市场阶段相对较好的活跃度，这一折价水平基本处于前述的相对安全区间，因此综合比较2009年后到期的传统封闭式基金与开放式基金，建议整体上进行根据自身需求即市场权重平衡配置。同时，在封闭式基金折价水平大幅降低可能性有限的情况下，基金业绩对其市场相对表现的影响程度将进一步提升，继续建议在封闭式基金选择上适当关注管理人投资管理能力。

　　图表12：长剩余期限封闭式基金折价率变化

 

　　图表13：当前封基折价与两年前(历史高点)比较

　　来源：国金证券研究所

　　年度分红迫近，回顾04年～08年封闭式基金在年度分红临近阶段走势看到(03年无红可分)，在3月至4月初年度分红实施前，基本都有一定的分红行情上演(07年由于分红政策调整触动，加之预期分红丰厚且市场乐观，分红行情提前到06年四季度)，长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益均有阶段性高企，程度则根据分红额度、市场风险而有所差异。但分红实施后基金价格相对上证指数超额收益有一定程度回落，除却税收优惠因素外，不排除市场对于分红存在投机成份。参照历史情况，并考虑到基金08年度可分红金额以及当前相对适中的折价情况，我们认为封闭分红行情预期将在谨慎中演绎，相对收益高度将受到一定抑制。

　　图表14： 04年长剩余期限封基相对市场超额收益变化

 

　　图表15：05年长剩余期限封基相对市场超额收益变化

　　注：7只长剩余期限基金分红，简单平均单位分红0.048元。

　　注：9只长剩余期限基金分红，简单平均单位分红0.046元。

　　来源：国金证券研究所

　　图表16：06年长剩余期限封基相对市场超额收益变化

　　图表17：07年长剩余期限封基相对市场超额收益变化

　　注：8只长剩余期限基金分红，简单平均单位分红0.046元。

　　注：22只长剩余期限基金分红，简单平均单位分红0.349元。

　　来源：国金证券研究所

　　图表18：08年长剩余期限封基相对市场超额收益变化

 

　　图表19：09年长剩余期限封基相对市场超额收益变化

　　注：26只长剩余期限基金分红，简单平均单位分红1.118元。

　　注：预期6只长剩余期限基金分红，简单平均单位分红0.14～0.15元。

　　来源：国金证券研究所

　　综合上述分析，对于存在年度分红预期的封闭式基金，考虑年度分红金额、分红自然除权后的折价安全空间(以及考虑企业所得税优惠)，并参考管理人的投资管理能力，建议关注汉兴、普惠、汉盛和通乾等基金。

　　对于不存在年度分红的封闭式基金，部分产品折价水平在30%上下，也具备一定的吸引力，进一步比较管理人投资管理能力以及未来季度或年度分红潜力等因素，建议关注久嘉、科瑞、景福、天元等基金。

图表 20 ：封闭式基金 2008 年度已实现收益 90 ％进行分配下套利空间比较（统计截止 2009.3.20 ）
基金名称	份额	剩余存续期（年）	当前折价率	2008 年度单位实现收益（元）	2008 年底面值以上的单位已实现收益 （元）	2008 年底面值以上单位已实现收益按 90% 计算分配
						分红后 30% 合理折价下套利空间	分红后 30% 合理折价下套利空间	分红后 25% 合理折价下套利空间	分红后 25% 合理折价下套利空间	分红后 20% 合理折价下套利空间
基金同盛	30	5.63	32.44%	-0.2122		3.61%		11.01%		18.41%
基金景福	30	5.78	32.26%	0.0133		3.34%		10.72%		18.10%
基金普丰	30	5.32	32.18%	0.0059		3.22%		10.59%		17.96%
基金金鑫	30	5.59	32.04%	-0.2616		3.01%		10.36%		17.72%
基金汉兴	30	5.78	25.22%	0.1980	0.1832	-1.30%	2.95%	4.54%	8.79%	10.38%
基金银丰	30	8.36	31.99%	-0.0664		2.92%		10.27%		17.63%
基金兴和	30	5.31	31.44%	-0.1233		2.10%		9.40%		16.69%
基金久嘉	20	8.29	31.00%	-0.5013		1.45%		8.69%		15.94%
基金科瑞	30	7.98	30.83%	-0.2297		1.20%		8.42%		15.65%
基金丰和	30	8.01	30.38%	-0.4943		0.54%		7.72%		14.91%
基金天元	30	5.43	30.08%	-0.0060		0.12%		7.27%		14.42%
基金通乾	20	7.44	26.84%	0.1084	0.0846	-2.00%	-0.07%	4.45%	6.38%	10.90%
基金普惠	20	4.79	27.90%	0.0497	0.0497	-1.55%	-0.41%	5.16%	6.30%	11.87%
基金裕隆	30	5.23	29.67%	-0.1039		-0.47%		6.64%		13.75%
基金汉盛	20	5.16	22.48%	0.2314	0.2314	-4.75%	-0.63%	0.87%	5.00%	6.50%
基金同益	20	5.05	29.25%	0.0524		-1.06%		6.01%		13.07%
基金鸿阳	20	7.72	28.21%	-0.3841		-2.50%		4.47%		11.43%
基金景宏	20	5.13	24.40%	0.1060	0.1060	-4.73%	-2.51%	1.44%	3.66%	7.60%
基金裕阳	20	4.35	19.91%	0.4040	0.2216	-7.50%	-3.25%	-2.10%	2.15%	3.29%
基金泰和	20	5.05	27.57%	-0.4507		-3.35%		3.56%		10.46%
基金金泰	20	4.02	27.37%	-0.3243		-3.63%		3.26%		10.14%
基金安信	20	4.26	18.97%	0.2190	0.2190	-8.68%	-4.56%	-3.33%	0.79%	2.02%
基金安顺	30	5.23	25.32%	-0.0239		-6.27%		0.43%		7.12%
基金兴华	20	4.11	24.65%	-0.0925		-7.10%		-0.47%		6.17%
基金开元	20	4.02	18.87%	-0.2999		-13.72%		-7.55%		-1.39%
基金裕泽	5	2.20	14.10%	-0.3326		-18.51%		-12.69%		-6.87%

　 　

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