三、封闭式基金投资建议

　　封闭式基金折价率小幅回升，兼顾投资管理能力平衡配置

　　2009年度策略报告中我们提到，市场震荡整理下封基新一年度分红“包袱”沉重，在没有其他政策或者创新因素推动下，09年长剩余期限封基市场缺乏“亮点”，建议在投资操作上采取谨慎态度，根据剩余存续期限给予30%～35%以上折价相对安全。

　　过去一个月，26只2009年后到期的传统封闭式基金折价水平由25%小幅攀升至28%，考虑到年度分红自然除权后折价水平在29%左右，属于前述相对安全区间的下沿，因此综合比较2009年后到期的传统封闭式基金与开放式基金，建议整体上进行根据自身需求即市场权重平衡配置。

　　在封闭式基金折价水平大幅降低可能性不大的情况下，基金业绩对其市场相对表现的影响程度将进一步提升，继续建议下阶段在封闭式基金选择上适当关注管理人投资管理能力及基金近期的持仓结构因素，选择预期业绩相对稳健突出的基金进行投资。

　　图表10：长剩余期限封闭式基金折价率变化

　　图表11：当前封基折价与两年前(历史高点)比较

　　来源：国金证券研究所

　　着眼稳健侧重较短剩余存续期基金，着眼进取侧重高分红或高折价基金

　　在时间推移背景下将2009年后到期的传统封闭式基金现有折价水平和历史高点进行比较，我们把两个时点基金的折价率、到期年化收益率(假设持有到期净值保持不变、按当时价格买入的收益率)按照存续期这一主要因素(而非基金产品)进行比较。图表11的结果显示，当前封闭式基金的折价水平、到期年化收益率与历史高点相比均有一定差距，因此简单从剩余存续期角度考虑，稳健型投资者建议侧重关注剩余存续期相对较短的封闭式基金，如金盛、兴华、安信、裕阳、开元等基金。

　　部分基金30%以上的折价将使其市场局部机会中将具有较大的弹性空间，同时考虑到月底年度分红邻近阶段“分红税收优惠”对部分机构资金的吸引，因此对于进取型投资者可适当关注折价水平相对较高或者年度分红比例较高的基金产品，分享其阶段机会。综合比较分红、折价水平以及投资管理能力和持仓结构，建议关注景福、金鑫等高折价但不具备分红能力的封基以及安信、裕阳、汉盛和汉兴等年度分红比例较高的基金。

图表 12 ：封闭式基金 2008 年度已实现收益 90 ％进行分配下套利空间比较（统计截止 2009.2.20 ）
基金名称	份额	剩余存续期（年）	当前折价率	2008 年度单位实现收益（元）	2008 年底面值以上的单位已实现收益 （元）	2008 年底面值以上单位已实现收益按 90% 计算分配
						分红后维持现有折价的套利空间	分红后 35% 合理折价下套利空间	分红后 30% 合理折价下套利空间	分红后 25% 合理折价下套利空间	分红后 20% 合理折价下套利空间
基金景福	30	5.86	32.86%	0.0133			-3.19%	4.26%	11.71%	19.15%
基金金鑫	30	5.67	31.81%	-0.2616			-4.68%	2.65%	9.98%	17.32%
基金普丰	30	5.40	31.48%	0.0059			-5.13%	2.17%	9.46%	16.76%
基金同盛	30	5.71	31.40%	-0.2122			-5.24%	2.05%	9.33%	16.62%
基金汉兴	30	5.86	27.46%	0.1980	0.1832	4.74%	-4.36%	1.67%	7.70%	13.73%
基金兴和	30	5.40	30.94%	-0.1233			-5.88%	1.36%	8.60%	15.84%
基金科瑞	30	8.06	30.35%	-0.2297			-6.68%	0.50%	7.68%	14.86%
基金银丰	30	8.45	30.30%	-0.0664			-6.74%	0.43%	7.61%	14.78%
基金久嘉	20	8.37	29.30%	-0.5013			-8.06%	-0.98%	6.09%	13.16%
基金同益	20	5.13	28.95%	0.0524			-8.52%	-1.48%	5.56%	12.60%
基金通乾	20	7.52	27.21%	0.1084	0.0846	2.13%	-7.97%	-1.49%	4.99%	11.47%
基金鸿阳	20	7.80	28.87%	-0.3841			-8.62%	-1.59%	5.44%	12.47%
基金丰和	30	8.09	28.73%	-0.4943			-8.80%	-1.79%	5.23%	12.24%
基金天元	30	5.51	28.39%	-0.0060			-9.22%	-2.24%	4.74%	11.72%
基金普惠	20	4.88	27.30%	0.0497	0.0497	1.23%	-9.01%	-2.36%	4.29%	10.94%
基金汉盛	20	5.24	24.12%	0.2314	0.2314	4.12%	-8.36%	-2.63%	3.11%	8.85%
基金景宏	20	5.21	25.96%	0.1060	0.1060	2.40%	-8.97%	-2.68%	3.61%	9.90%
基金裕隆	30	5.32	27.64%	-0.1039			-10.17%	-3.26%	3.65%	10.56%
基金金泰	20	4.10	26.90%	-0.3243			-11.08%	-4.24%	2.60%	9.44%
基金裕阳	20	4.43	21.88%	0.4040	0.2216	3.83%	-10.68%	-5.15%	0.37%	5.90%
基金泰和	20	5.13	26.11%	-0.4507			-12.04%	-5.27%	1.50%	8.26%
基金安顺	30	5.32	25.36%	-0.0239			-12.91%	-6.21%	0.49%	7.19%
基金安信	20	4.34	20.77%	0.2190	0.2190	3.50%	-12.07%	-6.60%	-1.13%	4.34%
基金兴华	20	4.19	24.67%	-0.0925			-13.72%	-7.08%	-0.44%	6.20%
基金开元	20	4.10	20.15%	-0.2999			-18.60%	-12.34%	-6.08%	0.18%
基金裕泽	5	2.28	14.64%	-0.3326			-23.85%	-17.99%	-12.13%	-6.27%

　　

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