高级分析师、基金研究总监 王群航

　　主要内容:

　　2008年，封闭式基金的整体净值损失幅度可以用“偏高”这样两个字来概括。这既是一个绝对的说法，也是一个相对的说法。

　　股票型基金的年度平均净值损失幅度为50.63%，124只老基金的净值全部折损，净值损失幅度介于31%至67%之间。

　　2008年，最痛苦的基金类别是指数型基金，年平均净值损失幅度为62.6%，在各个二级细分的基金类别当中最高。

　　偏股型基金的年平均净值损失幅度为49.75%，与股票型基金相近，仅比股票型基金少0.88个百分点。相关基金公司把偏股型基金管理成为了股票型基金，已经成为了一个全行业性的顽疾。

　　货币市场基金在2008年度继续具有良好的绩效表现，年平均净值增长率为3.52%，全体基金的净值增长。

　　2008年对于中国股票市场来说是一个大灾之年，市场走势几乎就是一个没有回头的单边下跌状态，各主要指数均大幅度下跌，沪市综指、深市综指、沪深300指数的下跌幅度均超过了60%，中小板综合指数的下跌幅度超过了50%，上述指数的年平均下跌幅度为61.76%。

　　但是在债券市场方面，债市的走势却与股市完全相反，以沪市国债指数和企债指数为例，它们在2008年度的上涨幅度分别为9.41%和17.1%，是一个实实在在的牛市行情表现。

　　基础市场行情走势各有各形，投资于这些市场的相关基金在2008年度的绩效表现因此截然不同，或涨或跌，悲喜迥异。

　　附图：各类基金2008年平均净值涨跌表现一览

　　附注：(1)数据来源：中国银河证券研究所

　　(2)数据区间：2008年1月1日――12月31日

　　(3)制图：王群航

　　一、封闭式基金：净值损失幅度偏高

　　2008年，封闭式基金的整体净值损失幅度可以用“偏高”这样两个字来概括。这既是一个绝对的说法，也是一个相对的说法。所谓“绝对”，指的是封基在2008年的平均净值损失幅度为47.32%，全体基金的年度净值损失幅度介于37%至76%之间，即使扣除了国投瑞银瑞福进取的“非常规”因素，28只封基的年平均净值损失幅度依然有46.34%。所谓“相对”，说的是在具有主动型投资风格的基金方面，封基的年平均净值损失幅度仅次于开放式基金中的股票型基金和偏股型基金，超过了平衡型基金。

　　封基的绩效表现如此，是很不应该的。因为在对于风险资产的配置策略方面，封基的策略可以比平衡型基金更加灵活，即囿于当年的政策背景和市场背景，封基的大类资产配置比例通常是这样的：投资于股票的比例为80%，投资于国债的比例为20%。关于那个“80%”，根本没有说明是上限还是下限。按照基金公司一贯两权相重取其利的做法，上述“80%”自然就是上限。既然“80%”是上限，而且基金契约中对于下限又没有明确的限制，封基的股票投资比例在理论上便可以比平衡型基金更加灵活。

　　但是，封基的实际运作情况显示，它们的平均股票投资比例一直偏高。如此这般下来，实际的绩效状况最终显示，封基的平均净值损失幅度也就偏高了。另外，在同一家基金公司里，开放式基金可能会更加受到重视；或者换个角度来说，只是在某些特定的时期，个别特定的封闭式基金才会在某些基金公司里得到上下一致的重视，如“到期封转开”之前。

　　二、以A股市场为主要投资对象的开放式基金：净值损失是空前的

　　(一)股票型基金

　　股票型基金的年度平均净值损失幅度为50.63%，124只老基金的净值全部折损，净值损失幅度介于31%至67%之间。泰达荷银成长、华夏大盘精选、金鹰中小盘这3只基金分别以31.61%、34.88%和35.03%的净值损失幅度分列年底绩效表现的前三甲。在基础市场行情平均跌幅超过60%的情况下，在股票投资仓位不得低于60%的情况下，这些基金能够取得这样的业绩，较为难能可贵。在绩效排行榜的另一端，有两只基金的年度净值损失幅度超过了股票市场的平均下跌幅度，专业投资能力很让投资者失望。这两只基金都属于合资基金管理公司。

　　在今年成立的40只次新股票型基金中，14只基金的净值小幅增长，26只基金的净值下跌，净值增长率最高的易方达科翔增长了3.15%，净值损失幅度最多的基金为57.97%，与老基金无异。这其中的悲与喜，第一取决于相关基金公司对于股票市场行情的分析与判断，第二取决于它们成立时间的先与后，第三取决于它们的建仓策略，即多数基金把建仓期推迟到了最后的极限，第四取决于他们的公司背景和基金管理人。

　　(二)指数型基金

　　2006年、2007年，最风光的基金类别是指数型基金。2008年，最痛苦的基金类别也是指数型基金，年平均净值损失幅度为62.6%，在各个二级细分的基金类别当中最高。这种从一个极端到另一个极端的净值波动表现，为具有较好选时能力的投资者带来了更多更好的投资机会，因为更大的盈利空间主要是跌出来的。

　　在老指数型基金方面，15只基金的净值全部大幅度下跌，仅有2只基金的净值损失幅度不足60%，即华夏中小板ETF、银华88，前者受惠于标的指数在年末行情中的良好走势，后者是因为有一定的积极投资成份做出了有限的贡献。

　　在次新的指数型基金方面，3只基金各有各的净值表现状态。广发沪深300在年底才成立，尚未进入正常运作状态；富国天鼎中证红利指数型基金开始运作的时间也很晚，为年底的12月26日，该基金目前正处于调仓与建仓期中，运作自由度较大，故有一些净值的增长表现也不足为奇；国泰沪深300成立于2007年11月11日，在2008年的上半年进入了正常运作状态，净值损失幅度只好向标的指数看齐。

　　(三)偏股型基金

　　偏股型基金的年平均净值损失幅度为49.75%，与股票型基金相近，仅比股票型基金少0.88个百分点。由于二级分类上的特殊处理，中国银河证券研究所基金研究中心把2008年成立的混合型新基金全部放到了另一个类别中，故偏股型基金中全部是老基金。这些老基金的年度净值损失幅度介于34%至60%之间，整体业绩表现略比股票型基金中庸一些，例如，在年度净值损失幅度低于40%的基金方面，股票型基金有7只，偏股型基金仅有4只，即长城久恒、华夏红利、国投瑞银景气行业、中银中国，其中长城久恒的绩效表现只能够与华夏大盘比肩。

　　相关基金公司把偏股型基金管理成为了股票型基金，已经成为了一个全行业性的顽疾，这是相关基金公司在管理此类基金方面可能存在失职情况的一种表现。而在此背后的深层次原因，是相关基金公司、基金经理对于基础市场行情的判断与把握能力有待提高，是他们对于这类产品的理解需要厘清，是他们的投资管理意识与理念有待修正。

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