主持人：谢谢杨明先生。翁启森先生是华安基金刚刚引进的人才。目前担任华安基金全球投资部负责人，下面我们有请翁启森先生做全球投资的展望。

　　翁启森：我给大家讲一下2009年的全球投资展望。这次因为环境不同，我想因为全球化使得这次全球的资本主义竞争已经完全不一样了。在经历过今年的通货膨胀以后，感觉要走向滞胀很明显，明年会进入通缩。而在这次央行全面介入以后，可能在危机之后会导致再通货膨胀。

　　我想全球的金融危机2008年的情况大家都很清楚，从这个市场来看，你可以发现仅仅低于30年代和70年代的通货膨胀时代，以及2001年IT泡沫破灭之后历史上最大的熊市之一。从目前了情况来看，很明显金融市场的混沌状态还没有解决，但是陆续在往好的方向去走。也是因为全球非常不稳定，你可以看到全球央行积极做一件事情就是把流动性不断的往核心进行注入，稳定金融市场的稳定性，因此我们看到了一个反转的现象。

　　在最大的危机当中我们可以发现，全球债券市场，尤其是国债市场上，相对变成一个资金的避风港。甚至前一段时间三个月期的利率都变成了负利率的阶段了。我稍微花一点时间讲一下去杠杆化的情况。这次金融风暴和过去是完全不一样的，这一点也可以让我们深思。过去30年的投资经验当中可能再也没有办法被复制了，因为有一些经验可以被重复使用，但是过去的投资习惯和经验要被重新审视。最主要的是资本主义走到极致而产生的问题，我们看到今年投行正在转为商业银行。我们看到最近最明显的，包括美国乃至全球消费者行为开始出现共项性的结果，他们都在控制他们的消费支出。在去杠杆化的过程当中，他会持续多久，我们就要看美国的情况了。

　　这张图讲了全球金融系统的核中核的阶段。当美国的央行把利率压的太低，制造了金融市场的不稳定性，从核心到核外都是一杠杆不断扩大的过程，也导致了一些融合。目前全球银行都要稳定这个金融体系，是要帮助核子的稳定。我们看是不是可以解决这个金融系统的稳定性。但是目前在金融系统上得到了初步的稳定。接下来我们看全球的总体经济展望。我用一张IMF资料来看，在过去的兴衰当中，我们可以得到113个金融危机的研究显示，金融危机造成经济衰退和箫条有维持较久和较严重的倾向。银行体系的金融危机所造成的衰退时间是要比较长的。如果和金融系统有关的衰退，通常是需要7.6季左右，当然这一次比较不一样，这一次我们要随时保持我们自己的警觉性，是不是过去30年经验都会适用。我们看这次大结构的调整，因为这次问题不仅仅是利率、资本市场的问题，包括是整个资本主义倾斜。过去资本化的过程，使得美国资本主义不受牵制，但是现在正在进行国有化的过程，开始向社会主义倾斜。中国同时也王更积极的资本主义开始更进一步。中国开始鼓励金融体系做购并资本的投资行为。

　　我们做一个预期，我们基本上如果根据刚刚统计IMF资料，需要7个季度的时间调整，我们预计最快的时间要到明年下半年。我们发现如果政策有效的话，可以得到一个适度的回稳的过程。这里我要说的是过去的历史经验不一定适用这次危机。我觉得金融市场的反映这次是全球性的，但是也是非常快速的。全球新兴经济体受到发达国家影响，也是进入放缓的阶段。明年发达国家都是衰退的，但是如果根据ISM他们预计明年下半年美国市场会走出困境。明年下半年会进入一个回稳的情况。今年的通货膨胀将会被明年的通缩所取代。大家都在有今年乃至去年都有通货膨胀的压力所在。而通缩主要来源于经济体的衰退，明年下半年我们将看到通缩的现状。

　　明年的降息我想已经陆续在反映最近大幅度的调整，包括美元的利率的空间，包括其他的发达国家都在进行调整。新兴经济体明年表现应该是维持稳定的，但是很明显受到发达国家的影响，大家修正都比较大。外资反映在H股是对中国之政府4万亿的经济预期，但是一旦明年不行的话，也会进一步的反映出现实。在这样的情况下，我相信金融体系暂时告稳，他希望把30年期的房贷利率下降到5%以下。当金融系统告稳，信贷机制比较正常的情况下，我们接下来看需求，我进一步观察什么时候可以回稳。金融风暴核心在发达经济体，估计调整期将分为三个阶段，金融市场流动恢复、信贷机制回归正常，实质需求回升。

　　我们从金融市场来看，很明显利差已经被控制住了，而在信贷机制上，很明显我们看到最近30年代的房贷利率和10年期的公债利差是不是进一步压抑，促使房地产市场进入一个比较适当需求的机制。我们预期美国经济在经过第四季度和第一季度的衰退之后，经过调整之后，我觉得有机会促进反弹。但是这个反弹会反弹多久是要观察的。在网络时代，在短的机制上，怎么样找到一个机会还是需要一个高潮的技巧。这是市场上最难驾驭的地方。

　　另我们预计美国在ISM上，一季到二季会到触底反弹的可能性，会带动美国下半年有一个GDP趋稳的状态。从产能利用率也是一样。在美国用尽量宽松的政策以后，现在美元开始走贬了。根据过去的资料，很明显，过去企业获利衰退期为6个月左右，我们估计最慢到明年下半年会到一个获利回升的情况。发达国家也是跟着美国亦步亦趋，比较清晰的是，我们来看现在估值是相对便宜的，如果说市场上有机会，我们现在可以去抓住。同时恐慌都会造成机会点，但是是短期还是长期都需要各位的智慧去调整。当利率降到最低点的时候，股市也会做一个反弹。根据ISI的资料来看，经济景气循环前期的循环类股包括消费、工业类股以及运输类股。

　　所有外资都爱讨论中国的4万亿，我想已经反映在目前的H股，包括恒生指数大家都看的很清楚，其实外国投资者在全球找不到亮点的情况下，对中国的信心还是很强的。这部分需要大家去审视，这部分的执行力会到什么程度，都是需要去考验的。

　　整体而言我对整个大中华市场还是很看好的，中国还是处于一个崛起的过程当中，我觉得长期来说还是有机会的。另外这张图表当中可以看到MSCI中国指数已经成为亚太区域市场的领头羊这一点中国政府也在做。包括昨天新闻也报道了，中国和香港的交易可以使用人民币，中国也开始了进行货币的准备。这也表示我们对美元长期是比较担心的。现在还是等待与考验，实施中长期的走势是要和他们的政策执行力有很大的关联度。

　　我相信明年还有很多不确定性因素，我只是提供一些大的方向预计和产业类别给大家参考。一个是黄金。资源类股跌幅已经大致反映经济衰退了，时间还是不足的，所以油价需要一点时间去整理。另外就是医疗生化类股，我们发现这些股票在每个衰退的阶段当中，他的表现都比大盘表现的好的多，因此在各个国家来看，这类股票都是很好的选择。

　　这里是我们提供的一些简单的全球投资展望和策略。我们认为结构调整的时间还是需要不能久，但是到今年年底会进入一个彻底反弹的阶段。从今年下半年到明年上半年都是比较不错的表现。而股市明年会比较好一些，估计会反弹到一季度左右，那接下来的走向就要全球市场的走向了。

　　以上就是2009年全球投资展望。谢谢大家。