主持人：非常感谢王军先生的关于农村改革发展的解读。下面我们进入茶歇时间。谢谢大家。

　　(茶歇)

　　主持人：下面有请莫尼塔公司首席经济学家马青先生为我们大家演讲，他演讲的题目是秋风箫瑟，洪波涌起。

　　马青：刚刚说到经济危机的时候所有人都开始关注了，我真的是深有体会，前两天我们一个扫卫生阿姨跟我说，是不是经济危机了，办公楼里的很多公司都搬走了，这样下去就要失业了。所以中国也是不可能和世界的经济脱钩的。

　　我这里想做一些补充，为什么经济会跌的这么快。我觉得98年是乘滚梯下来的，今年是乘直梯下来的。今年第四季度，到明年一季度，经济都会负增长，按照美国经济衰退的定义，连续两个季度负增长就是进入经济衰退了。目前中国经济反映非常的剧烈的是民营企业，比如说前两天日照钢铁厂所有50岁以上的员工全部裁掉。另外从消费投资占比我们看到，从98年到现在投资占比从30%涨到40%，另外就是重工业的占比，98年是60%-70%，重工业的波动性比轻工业更快，而现在跌的最厉害的就是钢铁和水泥。而现在经济对出口的敏感度比98年增加了一倍，出口行业的增加值98年的是占GDP不到10%而现在达到了18%，如果说出口增速同样掉10个百分点的话，而影响的力度是两倍，因为你的出口依赖度是当初的两倍。

　　中国的经济来说，如果把中国经济比喻成一个公司的话，那么这个公司的盈利模式比十年前风险更高，好的地方是这个公司的资产负债表比当初更加健康，一个是储蓄一个是存货。就目前来说，我们现在研究最重要的问题就是存货的问题。我们看数据，摩根斯坦利认为现在经济下滑这么快，现在是厂家在轻存货，所以工业增加值掉的非常快。但是上下游的存货是不一样的，从通胀来说，大家是攒存货，而在通缩的时候则是轻存货，但是产成品是卖不掉的。现在存货多少的问题，对判断未来经济走势，什么时候通缩这个意义非常大，以后有时间我们可以交流这个问题。

　　现在我开始讲我报告应该讲的内容，就是国际的环境。时间的关系，我有不到20分钟的时间。我稍微简单的挑一些重要的讲。这是美国道指的跌幅，这次跌到一半用了300多点，73年跌到一半用了450天，而互联网泡沫的时候是用了600多天。这条灰色的线是美国大萧条时期的导致。现在政策反映这么激烈，一定要救经济，目的就是要避免美国大萧条时的第二阶段的衰退。金融危机爆发以后，企业垃圾债不断的上升，银行同业间拆借上升，信用风险上升。事实上我们和同行交流我们发现国内游一些基金公司想去国外去买垃圾债，因为这些垃圾债，比如说你看学生贷款的带，这是政府明确担保的，他信用评级应该是很高的情况下，他仍然有很高的息差，但是国外没有人有钱买这个债，现在对我们来说则是一个很好的机会。这是最新的宏观数据，基本上是哀鸿遍野，不仅是美国经济衰退，我们看到11月日本百货商场销售同比下降6.4%，爱尔兰零售同比下降7.3%，英国零售指数25年最大跌幅，欧洲汽车销售同比下跌26%，美国零售同比下降7.4%，美国垃圾债收益率达到22.5%，克莱斯勒停产一个月，美国银行裁员3.5万人，美国居民财富净值在三季度缩水11.4%，估计四季度再缩水18%，日本机床订单同比下跌62%，法国工业产出下降7.2%，美国菠菜业收入下降26%，印度汽车销售跌19%，台湾半导体产量跌36%，日本tankan跌至25年来最低。这些数据当中不可能给大家一个一个过，这里是美国卡车运量指数，右边是汽车销量，现在汽车根本卖不动，他们估计明年一季度汽车产量环比下降40%左右。

　　左边是企业开工率，开工率下降到73%，失业率会到9%，低开工率高失业率，他就是没有通胀的。我可以讲讲为什么？欧洲不比美国强多好，欧洲的政治体制导致了他的政策反映是特别扯皮的，你看萨克齐是轮值的欧盟主席他想把欧盟做大，他希望统一的政府，统一的政策管欧盟，这和德国的政策正好是背道而驰的。一个国家边际消费越强，钱进去就越有效，比如说年初的时候美国每人退税600美元，他没消费是不行的。第二是取决于进口倾向，也就是说如果一个国家进口倾向强，钱花出去了，他拿了钱他就去买进口商品的话，对自己国家是没有什么好处的，所以财政政策必须要所有国家一起出，一个国家出是很吃亏的。在这样全球经济调整过程当中，吃亏的是中国而不是美国，因为在过去10年当中，是中国生产美国消费，然后中国储蓄给了美国融资。正好是一个方块，现在进行调整，现在在这个调整过程当中，一定是贸易顺差国家出亏。比如说中国开饭店美国人来吃饭一样，后来美国人我得攒钱了，我自己在家吃饭了，那你说是开饭店的倒霉还是吃饭的倒霉呢？你借了钱开饭店，却没有人来吃饭了。现在我们光谈环境的话，现在中国和20年代美国非常的相似，20年代的美国非常的繁荣，就像过去10年中国的繁荣一样。20、30年代美国和欧洲的关系，就非常像今天中国和美国的关系，当时美国是顺差国家，欧洲是逆差国家，美国生产的东西卖到欧洲去，当时美国的货币也升值，美国陷入大萧条是两个错误，一个是货币政策的错误，另外一个是贸易法案和欧盟打起了贸易战。我希望中国在政策方面，不能犯和美国一样的错误。

　　关于美国为什么会捅这么大的娄子，没完没了的丑闻在曝露，其实你把这次的金融危机和汶川地震做一个对比的话，我觉得你要说这次问题出在房地产，就好比说汶川地震是因为那地地质结构不好。你要说金融危机监管不利，延伸产品做的太多了，就好象说汶川的房子盖的太高，或者是不牢。但是这里仅仅是地震造成伤亡的原因而不是根本的因素，根本的因素是印度洋的板块移动。而且说金融危机最根本原因是什么呢？我们首先来看美国发展的模式 ，他是金融创新加技术创新推动的，我们看到美国储蓄率占人均可支配收入的比例是越来越低的。在中美经济战略对话的时候，周小川说美国要增加持续，不能这么花钱。这个话放在两年前说没错，放在现在说对中国是不利的，如果现在美国增加储蓄必定增加他的消费，把他消费压下来了，对中国是不利的，这个话没错，但是时间点错了。

　　在过去的几年当中，美国的消费到什么程度呢？这是很惊人的，这是一个家庭一年要花的钱，家居是2000，汽车3800，餐馆4000，星巴克85，衣服2400，电子产品950，彩票还有600，菠菜有950等等，这个消费是非常惊人的。每个人金融非常发达，美国人通过资产增值来增加持续，他看到股票和房地产增值的时候，他的收入储蓄就下降了，另外一个原因和收入严重不均也有关系。这里是我抄过来的，黄线是最低工资的增长，实际上下降了10%，红线是产业工人的工资，15年涨了4%，绿线是企业的利润，这个线是标普500，蓝线系CEO的收入涨了3倍。这个压力让低收入家庭非常大，这也是导致储蓄率下降的原因。这些钱都是要还的，这个后果是非常严重的，就是怎么样养老的问题。这里我列了16个理由，在未来一两年美国没有能力消费，这对中国是不太有利的事情，包括过去消费过度，储蓄不足，股票下跌了，循环贷款没有了，信贷冻结了，通缩出现了，就业恶化了，就不细讲了。

　　下民讲讲政策反映，我们可以通过这个线路图来看，最薄弱的环节是房地产，导致银行出问题，银行和银行之间不拆借了，导致居民和实体产业受到影响，因为他们借不到钱。对于银行救助的办法其实很简单，你想想银行的资产负债表，基本上是三块，可以通过提供存款保险，收购不良资产，政府直接注资来解决他们的问题。

　　我再讲一下美联储如何救房地产，美联储降息是从1%的利率降到0-0.25%，这个纯粹从利率的角度来说，意义不大这是他目标利率，这条曲线是实际的联邦基金利率。在这之前实际市场的利率基本上可以达到他的目标。但是雷曼兄弟出事以后，他就很难控制实际的利率了，他的实际利率一直低于目标利率，已经在0.3%以下了。现在我们看数量的政策，这张图可以一目了然的知道美联储干了什么？黄色的部分是美联储的资产，深色的部分是美联储拿的国债，现在他把国债卖出去了，国债的量缩水了，他增加了这块黑色的部分，就是银行如果缺乏流动性了，你把垃圾拿过来，我把国债给你，银行就有流动性了。绿的这块是货币互换，现在美元出和10个发达国家和四个新增加的国家有货币互换的协议。最上边这一块是美联储拿钱出来购买商业票据。他是不断的推出新的产品。现在大家把这个操作叫做数量放松，其实我觉得这个定义可以写的很严格一点，我们看到在雷曼以后，他的资产负债表从8000多亿一下子升到2万多亿。那么他的结果是什么呢？有一些好的影响，就是息差落下来了了。商业票据发行量有所回升，这都是看到的效果。与此同时大家也特别的担心通胀问题，美联储放这么多的流动性会不会导致通胀，基础货币他是上升的，但是他的货币乘数是下降的，钱从美联储放到商业银行就停在那里了。现在商业银行拿钱一个是发奖金，一个是去收购，他们拿着这个钱也不放贷。30年按揭利率现在回落到5.28%及目标是调整到4.5%左右。现在的情况，因为美联储去买了MBS的产品以后，30年MBS收益率下来了，可以刺激房地产。

　　未来怎么看呢？正面因素和负面因素都有，负面因素来说，信贷紧缩还会冲击实体经济，居民财富缩水，信心受到重创。正面因素来说，货币政策政策猛烈反应，能源和资源价格下降，按揭利率开始下跌。未来的走势取决于新屋开工、汽车销售和美元贬值。最近有人翻出布南克前几年的讲话，他说美国走出30年代大箫条的时候，最有效的政策有是美元贬值。如果美元贬值的话，将会对很多国家都产生影响。

　　我们估计明年三四季度可以走出负增长，现在来看，今年四季度会有-6%的增长，明年一季度会有-4%的增长，到第二季度是-1%的增长，到第三季度走出负增长。

　　时间的关系我就讲到这里，谢谢大家。