谢谢大家。

　　主持人：下面有请华安基金管理有限公司常务副总裁邵杰军先生为大家回顾一下华安基金2008年的工作。

　　邵杰军：各位来宾，利用这个机会我想跟大家汇报一下2008年整个基金行业的发展情况，以及华安基金管理有限公司在这个过程当中我们所做的一些工作。

　　在2008年我想整个全球的基金行业都受到了非常大的影响，我们有一个统计，跟年初相比，2008年美国的共同基金行业规模下降了20%，对冲基金下降的幅度接近50%。中国的共同基金资产也是下降了43%，整个基金行业的规模缩减的速度很快，在这个当中，我们也发现固定收益类的品种，可能在下半年提升的速度还是比较快的。在整个基金资产的结构当中占比有所提升。

　　第二，我们也观察到保险公司通过股权收购，在进入管理的行业，前几年有银行系在进入基金行业，而保险系进入基金行业是今年开始的。我们预测以后可能会有保险公司来销售基金，作这方面的创新。

　　第三，我们也观察到，整个金融行业发展以后，大家交叉交易的机会还是比较多的。就是你中有我，我中有你，包括银行的理财产品也有买基金的，保险的一些产品也会有，包括证券公司的一些产品也嫁接在基金上，这都是交叉交易的机会。这是一个比较短期的影响。

　　从整个国内资产行业来看，我想可能有两个因素，对国内资产行业来说发展还是比较大。第一个是人口红利和高储蓄的因素。大家普遍预期在2015年到达一个老龄化的开始，在这个过程当中储蓄率一直是非常高的。另外一个因素下面的图表也可以看到，定期存款比例不断下降，活期存款比例上升，这也代表也有可能这个钱需要去理财和投资。

　　第二个发展的因素，这是一个麦肯锡的预测。现在我们现金和存款的比例差不多是在80%，在2016年的时候，预测现金和存款差比例差不多60%，另外的40%是养老金、共同基金包括债券和股票的投资。从这两个因素来看，国内可能在未来的七八年时间当中，整个资产管理行业的规模还是会不断的扩大。

　　2008年的竞争越来越激烈，国内基金行业的竞争也是越来越激烈。第一，基本上是垄断竞争的。前十大公司的占比无论是在牛市还是在熊市，占比还是非常高的。可能会占到50%以上。基金公司大中小差距非常大，大的可能有2000亿，小的不到10亿。产品的同质化程度也是非常高的，因为整个国内的资本市场，金融创新产品比较少，基本上基金公司发的产品大家还是同质化比较严重。我想这个是一个特点。

　　第二个我刚刚讲了，大家看到整个基金管理公司资产规模下降的同时，有一个因素是要重视的，基金的份额是没有下降的，基金的份额还是保持了稳步上升的趋势。基金在流入流出的时候，这些投资者的资金还是主要在基金公司当中。

　　我们觉得基金行业不仅是业内存在激烈的竞争，同时也有来自外面的一些竞争。比如说银行、券商的渠道，大家互相的竞争也是比较激烈的。还有一个是券商、银行、保险公司的产品对整个基金业也有影响，还有一些潜在的进入者和基金的投资者都在用脚投票，基金业除了内部的激烈竞争以外，同时外部也有四个方向从外部对基金业施加一些压力。

　　基金公司现在参与者资本结构多元化。有外资的，有银行的资本，有保险的资本，同时我们也看到一些产业资本其实在基金管理公司的占比也是比较大的。

　　这一页显示的是理财产品的情况。我们统计了一下，银行的理财产品在2008年一季度就发行了9100亿，这个数字超过了2007年全年的理财产品量。当然券商的理财产品，2008年我们统计大概在210亿左右，这块的压力还不是很大。

　　在这样的竞争格局下我们华安基金怎么来稳步的前进，我们也做了一些比较的分析，在弱势的情况下，我们不能仅仅是比较保守的策略，同时也要寻找一些发展的机会，在这个问题上得到很好的发展。我们从几个方面做了一些工作。华安其实在股本结构上一直保持着一个均衡的结构。我想到目前为止，在业内这种均衡结构基本上只有华安一家了，我想这样的特殊结构，对公司的日常经营，从我们自己的感觉来说，这个结构还是有非常大的优势的。

　　前面这个饼图是基金公司的股东结构，我们可以看到一般的企业也占到20%左右。

　　再一个是个人投资者成为基金主力，第一张图是2006年整个行业的统计，大家可以看到个人投资者占比还不是很高，而在2007年一年，基金持有者大部分已经是个人投资者，机构投资者的比例，以我们公司为例的话，差不多是在20%左右，应该说个人投资者大量的进入基金市场，骑士队基金行业的发展是非常有利的。另外一个就是我们产品结构的改善，原来可能华安前几年发展，我们货币基金占比比较大，经过2007、2008年，其实华安产品的结构和整个市场的结构已经保持一致了。股票类、配制类主动投资型的比例已经大幅度的提高。

　　这是我们的产品线。今年我们在在全国新增了4个地方的分公司，我们想通过分公司的设立可以覆盖全国市场，同时对个人投资者也可以提供更加全面的服务。其实在2008年这一年当中，我们也在不断提高我们投研团队的实力。有一个统计，现在的基金经理当中，整个行业三个基金经理当中，有一个基金经理的从业经历不到一年。相反，我们的基金经理本身的从事证券、基金行业年限60%以上是超过10年的。

　　在三季度末，资产规模超过300亿基金管理公司当中，我们公司处于第8位，当然从收益来说投资者不满意，是负的。谈到从收益来说，我们是-46.51%，最好的是41%左右，应该说前十名还是比较接近的。

　　除了前面讲的工作以外我们在新品牌的推出，精细化管理，精准营销，投研体系上都做了大量的改善。我们三季度末我们有600多亿的资产，现在我们的资产市场占比是3.8%，我们的市场份额也是逐季在提高。

　　我想整个2008年我们做了这些工作，最关键的是2009年整个基金行业会有哪些发展。我们也概括了一下，2007年是属于爆发式的增长，2008年也是一个快速的修正。我们希望2009年市场发展相对稳定一些，给基金管理公司的精细化的一些发展提供一个必须良好的外部环境。我们自己觉得可能2009年在行业监管的变革，公司治理，我想因为基金行业两极分化以后，股东层对经营层，股东的更换，这些都会在2009年发生。再一个，我觉得基金投资的压力会比2008年更加大。在这样的一个上下波动的市场情况下。基金我觉得业绩会产生一些分化，2008年基金业绩的成绩差别还不是很大。

　　2008年基金的规模可能是现金流入和投资收益这两块同时拉动整个基金业规模的变化，而不是单向的发新基金或者是认购基金的资金流入，同时业绩的提升对基金的规模影响也会非常大。再一个机构投资者的比重会进一步的提高。今年我们看到机构投资者比例在20%左右，明年机构投资者会先于一般的个人投资者进入基金市场。

　　我们明年的策略来说，一个是战略升级，就是全面的资产管理，我们除了共同基金以外，机构委托管理，包括投资结构业务上将有大的发展。我们的基础建设追求质量加效率的策略。在竞争策略上，我们提倡差异化和精细化，在服务方面，我们希望在市场比较低迷的情况下，我们能不能持续的提供优质服务，也是我们在2008年竞争当中的一个对策。这是我想华安做的一些工作，以及09年我们对市场的预测，以及我们根据这个市场变化所做的一些应对。谢谢大家。

　　主持人：刚刚邵杰军先生从整个资产管理行业到基金行业以及华安基金的2008年做了一个回顾，并对2009年进行了展望。面对市场的振荡我们很容易忽视长期结构性的调整远比短期波动更加重要，如何在振动当中前行，下面我们有请《财经》杂志首席经济学家沈明高先生为我们做主题演讲——动荡世界中的中国经济，有请沈明高先生。

　　沈明高：各位来宾大家上午好，很高兴有机会在这里跟大家交流一下我对宏观经济的看法，刚刚我们华安基金的两位老总都说了，2008年是一个不寻常的年份。一方面2008年有很多经济学家，几乎所有的股民都是经济学家，几乎所有人都非常关心宏观经济。我做这方面的分析，我从未感觉到有这么多人对宏观经济关心。随便碰到一个做股票的或者是买基金的人都会讨论一下这个经济怎么样，我觉得怎么样，机会在那儿？我觉得这一方面对于我们这些做宏观分析的很有利，因为关注的人多，另一方面也是对我们的挑战。我想以后二三十年这么大的振荡再次发生的可能性就比较小了。

　　2008年如果你要根据过去的经验做你的投资安排的话，很有可能是错的。包括我们现在听到的像中信泰富以及很多企业，他就是根据过去的参数设计一些产品进行投资，你会发现，他的损失很大。这是一个非常动荡的经济，2008年一定会在未来的10里被多次提起。我想花一点时间，简单的讨论一下我们对中国宏观经济的看法。我的重点是在中国经济方面，但是我想简单提一下全球的经济。

　　全球的经济危机发展到目前的阶段，现在很难说已经到了触底的阶段，我们上个星期开年会，我碰到了很多专家，我们问了一个问题就是美国经济到底多长时间可以复苏。我们知道发达国家基本上都已经进入衰退，多长时间可以复苏，这个问题值得关注。我们财经年会问了六个嘉宾的结果，我给他们两种选择就是三年内，还是三年之外，大部分人认为是在三年内。最悲观的说法，即使3年要复苏的话，但是要回到危机前的相对高点20年都回不来。那么到底三年之内能不能复苏，我个人的看法是3-5年之间，我会简单的介绍一下为什么？

　　发展到目前的阶段，美国政府的救市也好，救经济也好，他已经到了一个非常极端的阶段，这里面主要是美国政府包括美联储已经花了很大的力气来防止经济下滑。其中有一个特点是说，美国政府，包括全球国家的政府，都把这次危机作为系统性的风险。实际上和单个金融机构无关，你让雷曼兄弟倒闭，实际上也是减轻了美国政府的负担，但是并不能解决问题。目前情况下是一种系统性的金融风险，也就是说所有的人都在里面，这就需要一个额外的力量来救助，而这个额外的力量就是美国政府包括美联储，在这样的情况下，美联储是最后贷款人，美国政府是最后花钱人。在这样的情况下，大型金融机构很难破产。从银行的挤兑风险或者是整个金融风险进一步蔓延来说，他的范围受到了一定的现实，现在大家都在去杠杆化，但是美国政府在加杠杆化，美国政府融资然后借钱给美国企业和个人，这是一种加杠杆化，这导致了整个美国经济的短期内负债率很难下降，这使得未来的风险很大。

　　美国经济到底衰退持续多久，我从这张图上来讲，我们知道美国的消费占GDP的比重有70%，当然还有投资和进出口。从投资的角度来说美国新政府上台一定会加大投资的力度，所以投资会增长。而出口这块，他占的比重本来就小，真正可以决定美国经济是否可以复苏的话条件就是消费。我发现一个非常有意思的规律，我们一般认为好象美国失业率提升收入消费下降美国经济放缓。而事实上，从70年代到现在，在几次的危机当中，通常的情况下是消费的放缓先于失业率的上升，我的阴影部分是每次的危机，消费都是在负增长的时候，然后我们看到失业率在随后的一段时间里，出现了上升，这是两个因果关系。为什么是这样的呢？因为美国的消费占70%，如果消费 收缩经济活动大幅度缩减，所以失业率大幅度提升。而中国的消费只占GDP36%，对中国的影响不大，反而是出口的收缩对中国的经济影响更大。每次美国消费的收缩越深，这个危机持续的时间越长，失业率越高。这次危机美国的消费已经是负的2%多一些了，这次失业率超过10%的可能是有的。这次消费搜索的很厉害，但是他反弹的力度比原来要低，因为即使经济稳定消费也不会马上恢复过来。现在美国家庭的储蓄率现在是1%左右，花旗银行认为明年会达到5%，当去杠杆化开始的时候，意味着居民储蓄率增加，这意味着消费永久性的减少。我们现在非常关注消费的下行。如果消费下行超过70年代末，我们有理由相信这次危机超过3年时间，而且因为去杠杆化的原因，这次的危机时间会更长。美国市场现在几乎是0利率，在这样的情况下，最大的区别就是美联储印钞的能力，因为现在已经是0利率了，美联储印多少钱市场的利率都没有反映。这使得美联储的扩张更加便捷。我们明年看到的美元和现在的美元面值一样，但是事实上却根本不是一回事。

　　我这里有几个预测，总的来说，明年全球的发达国家基本上都进入衰退。发展中国家基本上都是一个放慢增长的一个过程。我想强调一下金融危机还处于发展当中，不知道什么时候触底，这个不确定性还是很大的。我觉得有四大不确定性。

　　第一个是从金融部门向实体经济蔓延到底有多深不确定。这和奥巴马政府采取什么政策有很大的关系，我们会发现奥巴马政府和布什政府最大的区别就是，他会比较注重经济、环保和基础设施建设。所以这方面的投资，在一定的程度上对经济有所支持，那么能不能支持到消费，或者说改变消费者的预期，使得消费不会下降那么多，这个有着不确定性。

　　第二个是从美国向欧洲、日本、韩国扩散。现在扩散已经肯定的，因为欧洲的经济也处于非常不确定的因素当中，日本在过去十几年都没有发展，这次将会继续的下滑。欧洲的市场不如美国透明，所以欧洲的很多金融机构是一年公布一次年报，如果这次公布远远低以市场预期的话，将导致新的一轮动荡。

　　第三个是大宗商品大幅度下跌对资源类国家和美国流动性的不确定性。我们现在看到澳大利亚、巴西、加拿大这些国家面临很大的影响。我们现在还看不到受大宗商品下跌影响，有金融机构濒临破产的。实际上今年年初的时候，有很多金融机构做多，如果当有一些金融机构或者是投资者在交割的时候，有可能会面临脱产的可能性。

　　第四个不确定性就是新兴市场的不确定性，这包括中国、印度等一些国家。我觉得未来三年，中国经济的走向基本上由中国政府的政策决定。

　　接下来我讨论一下2009年中国的经济展望。在目前来看，中国还不能独善其身，未来会不会有取决于现在我们的政策。我们的年会共识是明年低开高走没有问题，问题是不确定未来低会低到什么程度，高会高到什么程度。在目前的情况下，我们今年的外贸顺差基本上是0增长的。最近一个季度稍微数字好一些，但是以人民币计价的外贸顺差基本上是0增长的。那么我们今年的经济增长情况是什么样的呢？这意味着GDP增长是9%左右，但是明年的话，就不至于像今年那么乐观，因为外贸顺差部分消失了，他影响了很多的部门，他有一个溢出效应，这个效应有多大不好判断。像去年11.9%的基础上，如果外贸顺差是0就是9%，但是外贸顺差消失的3%对其他的影响也是3%的话，如果没有政府救助那可能就是6%，如果考虑到政府的拉动可以达到2%的话，那明年的GDP增长就是8%，如果拉动1%的话，那就是7%。我做过一个测算，我发现人民币计价的出口增长，每放慢一个百分点会导致23万人失业。去年的出口增长是20%，而今年1-3季度还是10%，但是到了11月份是同比下降10%，如果过去和今年相比减少20个百分点的话，全国事业人口是460万，最近我们《财经》杂志公布了一个数据，现在回乡的农民工有四五百万，如果说考虑到在当地就业的农民工失业，那现在失业的农民工达到1000万。如果出口的溢出效应也是一半的话，另外的一些部分，比如说钢铁部门、服务业部门，他也有460万人失业的话，那和目前的1000万的数字有一些接近。那明年到底增长多少，这很大程度上取决于政府救经济的力度可以挽回多少百分点。这是对明年的一个判断。

　　为什么这次经济放缓那么快，这实际上是大家很关心的问题，今年的经济放缓的速度之快是超乎想象的，这在正常的年份当中，本来说这次的危机和亚洲金融危机相比，原来大家都认为是比那个小，但是现在看来，这次的危机比亚洲金融危机要严重。严重就严重在我们的GDP增长放缓的速度比那时候要快。在很多情况下，中国的工业增加值的增长从来没有低过GDP的增长，但是我们11月份的工业增加值增长只有5.4%，这样反过来推测的话，我们四季度的GDP增长可能连5%都不到。因为我们的GDP测算是按照生产法计算。你可以看到工业增加值和GDP之间有非常明显的关系。另外一条线是社会商品零售对GDP的影响。我们看到11月份的数据只有一两个数据是稳定的，一个是社会商品零售额，第二个就是投资增长，社会商品零售额的数字我不知道是怎么来的，我们怀疑这个数字可能是高估的，因为和很多的指标相比，都看不出来零售额的数字增长那么快。出口的大幅度放缓，很多出口企业是按照定单生产，他就会发现他的定单消失很多，使得很多企业提前缩减产能，这是经济大幅度放慢的一个原因。还有一个原因是什么呢？出口放慢最多的还是劳动力密集的轻工业，去年全年的轻工业增长的速度是15%，而今年1-11月份只有1.4%，轻工业产业链比较长，他从鞋帽一直上升到能源行业，这个行业的收缩对整个经济的影响是至关重要的。导致了工业增加值的大幅度下滑。

　　目前的非国有企业占的比较比较多，他对经济调整比较敏感，我也认为这是比较大的原因。在规模以上国有企业固定资产占全国的比重逐渐下降。这些因素综合起来，我们看到整个经济的放慢，远远超过市场预期，这个放缓本身使得GDP放缓，但是也有好的一面，如果我们调整的快的话，明年通货紧缩的压力就会比较少。因为我们生产减少，明年需求减少的话，对价格的压力就会比较小。那么我们的货币政策来说，从这一次的紧缩从预见性来说显然是不对的，我个人看来，当初看的指标主要是通胀，但是从货币政策的角度来说，你更加关注的应该是非食品的通胀，我们非食品的通胀只有2.2%，如果我们只根据食品行业作为基数来制订目标，这个显然是不对的。货币政策的紧缩也有一些歪打正着的效果，如果说我们的货币政策不紧缩的话，我们很多企业还在扩张的话，这次面临外需放慢的时候，他的压力就会更大。所以从这个角度来说我们的货币政策是对的。本来我们发改委想把高污染的行业停产，这是一个很好的政策，但是你要想这些产能，这些就业由那些部门补充呢？这个没有。在正常的年份下，他自己可以调整的，但是在目前的情况下，他不可能为其他的行业所吸收。也就是说在紧缩的过程当中，我们并没有考虑结构调整的需要，这是最大的问题。而这次4万亿来说，也有同样的问题，一方面我们的紧缩影响了沿海地区的增长。另一方面我们今年的多灾多难也导致了很多后续的效果。我们可以工业增加值放慢最快的几个省当中，每个省都有每个省的故事。最明显的是西藏，一上一下将近有30个百分点，西藏是和奥运会之前的动乱有关系，也和旅游业的不景气有关。第二个是山西，山西是受煤炭的影响，第三是北京，北京就是受奥运会的影响，北京的工业增加值也出现了-7%的增长，第四是海南，今年的旅游人数下降很多，第五个就是浙江，浙江的工业增加值只有2%，他是受出口影响最大的省份，上海排在第七位。那么这些放缓会不会影响到其他地方，我们外需和内需的放缓，已经影响到了上游的产业。上游产业如果继续下滑的话，带来的经济放缓是很明显的。还有一个问题是为什么经济放缓那么多，主要的一个原因就是很多企业在价格上升的时候有很多的库存，而现在他正在消化库存。在年初的时候，很多企业囤积了大量的库存，比如说像铁矿砂的进口量就是如此。非食品的通胀我们一直在3%以下，如果我们看周期性比较小的指标的话，我们经济去年下半年也没有太过热，唯一的过热就是因为食品价格。目前面临的问题是猪肉价格又好象铁低，有一些地方又要杀猪了。通货膨胀压力释放的情况下，央行减息的可能性大大增加了。

　　周小川在财经年会上没有讲货币政策，但是我们觉得美联储减到0利率的情况下，央行减息是有可能的，但是我们现在的利息已经低于亚洲危机的低点了，如果我们判断这次危机比亚洲危机更加严重，我们降到远远超过亚洲危机的低点是有可能的。

　　我们在过去的一段时间里，我们的利差水平是在缩小的，而如果未来央行要继续减息的话，会选择同时下降，会导致存款利率下降。在一定程度上来说，我们的减息空间还有，但是我认为100个基点的减幅已经是很大了。第二个问题是说银行的贷款能不能支持经济的增长，从目前来看银行贷款基本上是一个领先指标，银行贷款高的时候GDP增长加快，银行贷款低的时候，GDP增长放缓。最近出台了一个国务院办公厅的30条这当中大部分都是比较空的东西，但是有一条比较实，就是说要保持贷款增长17%左右，确保我们贷款增长比GDP+CPI高三到四个百分点。过去历史上一般是高一到两个百分点，如果这个政策可以实现的话，明年我们的货币政策是非常宽松，也就是说明年会有很多钱，关键是看怎么用。银行贷款当中，现在最大的问题是贷款的问题，我们现在看到有一些银行他受政策压力比较大他贷款增长比较多，但是这样的银行不良贷款上升的几率也会高很多，这对银行的评判也是很重要的。企业利润的挤压一定会持续，国有企业的利润增长下降是最多的，一方面是因为国有企业的效率比较低，另一方面国有企业受大宗商品的影响比较大。在目前的国际需求比较差的情况下，国有企业的机会相对来还是比较小的。当然不同的行业也不一样。

　　首先我谈一下对房地产市场的看法。最近也刚刚出台了房地产新政，这几条比市场预期的要温和一点，无非就是二套房重新认定，二手房的交易税收下降，没有出台我们原来预期的买房利息支出是不是可以免除的问题，他的调整是比较温和的，房地产市场会是什么样的走向，我的看法是趋于中性的。最重要的是目前销售收入或者说销售数量还是上不去。我在今年测算过房地产的泡沫，我们这里有三条线，第一是城镇居民可支配收入增长，上面的一条是我们GDP的真实增长，这两跳线喇叭口的增长代表了我们老百姓在GDP收入当中是下降的。而中间的一条线是放指数。在2005年以前，房地产价格指数是基本持平的，而从2005年之后房价指数大大的提升，现在有几种情况，一种是快速调整，现在政府的做法是维持高房价，保持一个稳定的水平，使收入增长逐步的赶上价格指数，这个房地产泡沫可能会消化，这可能需要到2010年或者是2011年，甚至是更长时间，从这个角度来说，政府没有完全说要保持目前的房价水平，而是房价的下降的速度太快，可能会影响到经济的发展。明年上半年房地产价格的调整可能会比较激烈，现在比较关心的是调整完了以后，房地产市场会不会稳定，从这个角度来说，政府的政策就比较重要了。这是房地产市场的调整。

　　最后我简单说一下对4万亿的看法和中央经济工作会议的看法。

　　4万亿的话，大家都看到4万亿当中75%和投资相关，25%和民生相关，这是4万亿最大的问题，和投资相关主要的问题是他的产业链相对比较少，比如说你修铁路，你影响了钢铁行业，影响了能源行业，但是对其他的行业没有什么影响，你要救民生的好处就会大于增加投资，如果你增加消费的产品的投入，他的产业链都是比较长的，对经济的拉动比较大。从目前救经济的政策当中，最大的问题是我们的政策含糊不清。这4万亿的资金来源不知道，特别是地方政府的资金来源在哪里都不是很清楚，另外，明年的投资项目是今年年底批准还是明年3月份批准都不清楚，这对市场的信心有很大的影响。奥巴马政府还没有上台，他的政策就开始运作了，我们的政府不换届，我们完成可以开一次人大的特别会议来讨论一下。中国政府和美国政府很不一样，我们可以先花钱然后再报帐，而美国政府则是先批准再花钱。从这个角度来说，我们中国政府应该马上明确细节的问题，细节、力度和时间表整个4万亿的政策有很大的影响。

　　另一方面，4万亿里面比较难的两个就是民生问题，真正的民生问题我个人认为第一个就是减税，第二个就是要看好服务业，这两个部分现在做的都比较少，第一个是减税，我们过去几年收入增长和税收增长都是20%-30%以上，但是目前为止，减税的政策还没有任何具体的消息。之所以减税困难就在于我们政府开支增加很多，政府开支降不下来最大的原因就是政府揽的事情太多了，我们从国有银行的倒闭，国有企业的倒闭，甚至到目前私营企业倒闭，政府都要管。我个人认为，中国真正意义上要减税，政府应该减少干预，让老百姓决定怎么样花钱，所以减税的力度，现在讨论唯一的可能性就是起征点下调。但是我个人认为中国消费者有两大块，一块是在农村，农村的消费者是低收入人群，解决这部分人的问题，就要提高粮价，这个比较难以解决。但是我们确实可以考虑发消费券来解决消费的问题。而在城市当中，消费增长有动力的主要是中等收入人群，而这部分人最大的问题就是税比较高，税高他消费意愿就不足，减税就变成了重要的方面。我们中国人到底减了税以后有没有用，我们应该吃的吃了，应该穿的穿了，然后干什么呢？那就是消费的问题。

　　最后我简单讲一下，我们中国已经到了服务业快速发展的阶段，在美国人均GDP3000美金的时候，他的服务业有第一个阶段的发展，当达到1万美金的时候又有一个快速的发展。台湾也是如此，当人均GDP达到3000美金的时候，台湾服务业占经济的比重是50%，而那以后，这个数字快速上升，最后达到70%左右。中国未来10年20年是服务快速增长，也就是说人均GDP3000美金是服务业的一个槛。我们从美国服务业的成分来看，我们看到最多的是金融、地产机构、教育、医疗，中国也是如此。我们呼吁不仅要减税，还要开放行业，比如说金融行业、教育行业、医疗行业，他对增加老百姓的需求消费是有很大帮助的。我们中国需要一种政策，我们要有一个真正的经济 转型的计划，在这当中真正把民生问题放在首位，我们现在的很多政策，包括中央经济工作会议的原则说的非常好。要保增长，要继续的改革开放等等，问题是说我们的经济处于目前的关键时期，不是说平衡的问题，而是说我们的重点问题是什么？

　　我简单的总结一下明年的增长，我们认为GDP8%的增长是可以保持的，但是最可能的就是一边下雨一边晴。从投资的角度来说我个人有几方面，第一个是服务业，这取决于政策的开放程度，当中国的消费需求没有起来的时候，中国不得不开放服务业，这包括金融、教育、医疗是一个很大的方向。第二个行当是制造业当中的龙头企业，我们的制造业不得不面临一个10年左右的行业整合过程。在这个过程当中，有很多的企业会倒闭，制造业最大的风险是破产风险。但是让企业倒闭的时候，另外一些企业一定在很快的扩张市场份额，如果说你投资当中选择了这样的企业，未来的投资回报应该是会非常高的。我认为中国的私营企业当中，未来10年、20年还是会出现世界500强的企业，如果你可以选择到这样的企业，他的投资回报是很高的。所以我们在上市公司当中如何可以找到这样的企业，我觉得是很大的挑战。第三个就是大宗商品的周期性行业。如果我们可以适应未来大宗商品产业发展的话，我想我们也会有更大的机会。

　　我就介绍到这里，谢谢大家。