第二个阶段，比如回到2300以后，市场又会怎么样走？这个阶段也就是等待经济软着落，政策效果如何？对实体经济如何，靠实体经济如何演化，这个持续时间还是比较长，而且估值我们觉得表现在区间振荡的特征，板块分化比较明显，这个阶段我们等待的是什么呢？我们需要等待中国经济的软着陆，和美国经济的次带危机接触，中国经济8、9月来看，我们上半年主要担心的通胀已经明显减轻，现在大家担心的还是中国经济的下行周期，就是下行的周期会持续多长时间？下行的低谷会达到什么样的程度？对于下行的趋势，在我们大部分投资的心中觉得已经没有什么争议，比较明确了，唯一争议的就是周期，持续时间有多长，低谷出现什么程度，这两个基本上反映了中国经济往下走的态势，我们看到中国GDP一二季度都在往下走，好的是我们看到CPI6月份达到一个高峰以后，7、8月份往下走，预期年内会出现一个合适的水平，这一方面的风险大大的减轻了。

　　这两图反映了中国经济往下行的风险因素，左边主要是固定资产的走势，整体的固定资产投资还是比较稳定，我们看房地产市长的投资，从8月份以后，就开始明显的往回走，大家知道房地产的发售明显改善，销量持续肯定会影响后期开发商的投资计划，会延后或者去掉很多的开发项目，上海大家觉得比较健康，因为开发商按照原先的计划进行一个逐步的投资的展开，但是到了下半年，很多的开工项目名的减少，明年房地产投资如果销售还是保持低迷的话，还是会减少，中国的固定资产接近4/1，而固定资产就是拉动经济很大的马车，所以房地产的投资是有明显的拖累作用。另外我们看到贷款的增数，货币投资量也在往下走，最重要的是央行已经放松了投资政策。

　　工业增加值有明显回落，还有实体经济以及发电量现在还看下降非常大，发电量8月份只有5%，接近05年调控低谷的设备，也接近97、98年低谷的发电量水平，反映中国实体经济的萎缩比较明显，这里面我们也在观察，据我们的了解，这里面经济活动之所以下降快，也就是奥运的因素，以前大家预期从一个大国的发展标志性是积极正面的影响，但是对实体经济影响来看是有负面影响，因为奥运的举办，中国出台很多限制周边城市经济活动的措施，包括关闭钢厂，一些大型的公共运输，这都是对经济活动比较名面的负面影响，我们觉得7、8月份下降也有这个方面的因素，4季度我们会观察一下，包括残奥会顺利的结束以后，经济活动会不会有一些反弹，我们知道灾后重建也会进入一个阶段，这个对经济都有刺激作用，4季度我们值得观察，中国经济到底回落的速度有多快？到底里面有一些临时性的因素有多大，这么一个比较好的阶段，但是应该承认，中国经济确实往下行，只不过是程度大小的问题。

　　中国企业好在什么地方呢？好在现在企业的盈利能力和承载能力是历史上的最好水平，我们看绝对水平是历史上最好的，而且承载能力，比如说资产负债率还有大家衡量的承载指标来看，都是历史上相当健康的状况，也就是说即使下一个阶段中国经济继续往下走，企业的盈利继续降低一些，他们仍然有很好的抵御风险的能力，因为我们资产负债表相当的健康，不像美国的金融企业和美国个人的负债水平存在明显的问题，中国目前来看相当的健康的。随之企业增数往下走的时候，我们看到对上市公司的业绩预期也在不断的进行反映，年初我们认为08年的业绩增长会达到30%以上，现在看的话，这不光是多少预期，而且是全市场的预期，现在出现很多超出预期的经济的悲观的情景出现，现在大家对08年的业绩预测已经下调到19%，20也不到，这个过程估值也做了反映，从3300到2300都是对不利因素的正常反映。那么另外需要说的，刚才我们讲的是中国经济往下行的趋势，但是即使在下行，目前阶段我们觉得依然没有出现我们担心的衰退、硬着陆的趋向，不管是历史的纵向比较还是横向比较，中国经济还是最有活力的，包括目前的状况还是健康的，那么这主要体现在什么地方？

　　一个是消费者，另外出口一直超出我们预期的好， 往下走但是比我们预期的好，中国发生这么大的问题，出口有一个明显的回落，会缩短，但是目前来看比我们预期好的多，因为我们出口往下走的时候，同时看到进口更快的往下走，所以还是保持在历史比较高的情况，当这两个部门在下一个阶段的变化还是有一些潜在的风险，比如消费这一块，我们觉得由于今年以来居民的增长速度是在返回，还有对居民财富的效益是一个副效益，在一些高端的奢侈品下来了，比如珠宝首饰、汽车、装饰、建材都在往下走，但是普通一般的消费者需求还是比较稳定的，或者是比较快的。

　　出口也出现忧虑，因为美国经济继续往下走，已经开始蔓延到日本、欧洲的发达经济体，新兴市场经济体也开始有一点乏力，我们觉得后期确实还会有拖累，人民币升值这一段期间，以前只对美元升值，对欧元、日元贬值，所以在过去我们看到好像人民币升值了，但是对欧洲、日本的出口还是挺快的，我们对他们其他国家的货币还是有所贬值的，从最近一个阶段来看的话，美元已经开始走入一个中期反弹的格式，美元开始走强，中国货币再对美元走强的话，可能意味着对欧元、日元也走强，所以我们后期可能出现对货币的压力，这是一个大的拖累，这两个部门比较健康，但是还是有下行的风险，既然经济往下走的趋势比较明确，现在考虑一下中国经济到底会走硬着陆？

　　这个很关键，2300往下的走的时候，很多投资出于这样的预期，说中国经济完蛋了，美国也完蛋了，我们要过苦日子，随着房地产的大量倒闭。或者中国的银行业也存在很大的危机，所以我们看到往下走的时候，中国银行业是一个领先的行业，银行业是很标志性的行业，如果你相信中国经济会硬着陆，银行确实很重要，如果你觉得中国经济不会软着陆，银行也代表对中国经济开发的标志性行业，中国经济到底会不会硬着陆？我个人认为不会。

　　首先我们横向比较，中国经济仍然有很强的内生存力，我们前面分析了，虽然往下行，其实很多的数据反映中国的经济到目前都是健康的，因为我们比较过，也观察过历史上发生的诸次的危机，比如日本80年代末大萧条，包括东南亚97年的金融风暴，其实经济的这种硬着陆，和比较出现严重衰退，往往是伴随着金融部门出现严重的问题而金融部门之所以是自己的资产负债出现严重的问题，从我中国的经济目前来看风险非常小，比如企业的资产负债率，其实现在很健康，资产负债率是历史上最低的，偿还能力是历史上最高的，即使往下走也比日本、欧洲很多的企业面临的情况好的多，我们个人居民住户的资产负债表，中国的居民都是高储蓄率，我们肯定是有多少钱才花其中的一部分，很多都是存在银行，美国发生的次带危机是美国是靠借贷驱动，他们现在已经完全超出了他们当期收入的水平，很多依靠房子的抵押获得银行的贷款，现在一旦房地产往下走，美国的居民很多的消费能够就没有了，不得不依靠收入，而收入水平在过去几年基本上是停滞，之所以消费这么快，完全是银行借款给他们消，金融风暴一旦来的话，很多居民消费能力驱动因素上升，所以大家对美国的消费会受到金融的影响会非常的严重。