去年先锋：风险估计不足 配置行业不当

　　华夏大盘精选

　　基金经理 王亚伟

　　成绩：二季度净值下跌了19.81%。

　　2008年二季度，股票市场继续调整，印花税的降低虽然引发了短期反弹，但在国际油价持续创出新高、农产品价格居高不下、通胀压力难以得到缓解的背景下，为控制系统性风险，本基金采取收缩防守的策略，增加了持有现金和债券的比例，并对股票结构进行调整，减持了地产、钢铁、机械等周期类的股票。

　　前瞻：随着市场的不断下跌，风险得到进一步释放，阶段性和局部性的投资机会逐步显现，但整体投资机会的来临仍需要等待宏观经济形势的明朗和投资信心的恢复。

　　中邮核心优选

　　基金经理 许炜

　　成绩：二季度基金净值下跌了23.58%。

　　反思：市场的单边下跌使得仓位控制成为基金净值表现与排名的最主要因素。由于市场在恐慌中快速下调，调整速度远超出预期，导致基金未能及时完成结构调整和有效降低仓位比例，因此，基金净值上半年表现较差。

　　前瞻：A股市场经过上半年的大幅调整，沪深300静态市盈率为21 倍，动态市盈率为16倍，估值已经进入合理区间，市场继续大幅度下调的空间有限。不过三季度来自成本上升和需求减弱的双重压力将进一步作用于实体经济，我国宏观经济将面临通货膨胀和经济转型的双重挑战。在石油价格上涨、粮食价格上涨、劳动力成本上升等因素的影响下，通胀预计将维持较长时间。预计2008年下半年企业盈利仍将回落，企业成本上升、外需下降和紧缩的宏观经济政策等因素将导致经济和企业盈利增速的下降。

　　下半年公司将进一步加强策略研究，重点关注市场的结构性机会，把握市场时机积极进行结构调整，重点配置盈利增长确定性较强的行业和上市公司。行业方面将重点选择抗通胀和抗经济下行风险的上市公司，重点考虑能抵御通胀的能源和资源等上游企业以及能够抵抗经济增速下滑的下游消费类企业，同时选择部分轻资产企业。

　　博时主题行业

　　基金经理 邓晓峰

　　成绩：二季度净值下跌了15.45%。

　　反思：6月份，公司提高了本基金的股票投资比例。

　　前瞻：截至二季度末，沪深300公司平均市净率为3.23倍，部分公司开始出现长期价值。随着市场的调整，A股从系统性高估逐步向出现结构性机会转化。作为反向投资者，我们偏好调整的市道。事实上，市场下跌得越多，公司的股价越便宜，投资者的安全边际越充分，未来的潜在回报率越高。

　　光大保德信红利

　　基金经理 许春茂

　　成绩：二季度净值下跌了22.19%。

　　反思：今年二季度，基金从上市公司业绩变化的方向出发，规避了石化、电力等盈利大幅下降的行业，并相对重仓了盈利增长趋势相对确定的银行、地产等行业。但是由于投资者预期经济增速的减缓及国家的宏观调控政策造成银行不良资产的升高并侵蚀银行利润，房地产市场销售数据的同比下滑，以及部分城市房价从最高点的滑落，也加大了投资人对房地产行业前景的担忧。上述原因，直接导致了这两个行业估值水平的大幅回落。由于基金在对上述两个行业上配置相对较重，给基金业绩带来负面影响。

　　前瞻：市场在经过了大幅下跌后，基本反映了投资者已经知道或者基于目前数据能够推测到的不利情景，市场估值水平也下降到了长期均衡水平。但是，如果经济数据的利空作用再次超出预期，包括通货膨胀数据、银行不良资产数据、房地产销售和价格、企业盈利增速等，市场可能在未来一段时间内处于底部震荡状态，缺乏明显的向上运行趋势。

　　(本版基金言论出自二季报)王艳伟 吴慧 谢璐锦 王斌 陈天翔

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