南方基金许荣：2008将是市场付出代价的一年(2)

　　《理财周报》：过剩的流动性形成的根源是什么？

　　许荣：只要资本在这个经济体里能挣更多的钱，就会吸引全世界投资者和投机者的眼球。这也是为什么经济可以快速增长的原因。只要资本在这里可以挣更多的钱，那么，大家就会不停地把更多的钱用于当期投资而不用于当期消费。如此，可用于投资的钱就越来越多，所谓流动性过剩的现象就发生了。

　　中国的M2占GDP的比重接近世界平均水平之后，应该就会随着经济的增长而趋于平稳，但1999年之后却一直在不断上升。在这种情况下，非贸易部门的通货膨胀压力和预期的形成不可避免。所以，首先是一些大城市的房地产价格被境外投资者层层推高，紧接着是国内资本市场的激活与繁荣。随着资产价格的不断上升，公众的通货膨胀的预期就加速形成。

　　《理财周报》：估计政府会如何应对通货膨胀？

　　许荣：2008年宏观经济及股票投资最大的不确定性因素是国内通胀的发展以及相关情景下的政策选择，看政府如何在维持经济增长与控制通胀之间艰难地平衡。在中国已经进入中长期通胀阶段后，如果通货膨胀到三、四月份后呈现失控迹象，并从政策选择上必须牺牲经济增长的话，目前整体市场的估值体系将会经受大幅冲击。而从理论上，仅就货币政策而言，多重目标的政策很容易导致通胀的不断上升与最后冲击的加大。

　　★估值

　　●“沪深300指数整体约21倍的市盈率，远不是一个有安全保障的估值水平”

　　●“H股已逼近12倍市盈率的估值水平。S&P500也是类似的估值水平，”“等到数月后待次贷逐步稳定后，海外市场将有很大的投资吸引力。”

　　《理财周报》：A股估值降低到什么程度才算有安全边际，这也是当前市场争论的焦点。你认为目前A股的估值水平是否安全？

　　许荣：目前，对于通胀发展并不乐观，关于进一步严厉措施的担心始终无法消除，跌破4000点后的反弹，建立在短期内不会有政策取舍的方向性变化基础上，但是整体市场估值体系依然脆弱；沪深300指数整体约21倍的市盈率水平，较前期已大幅下降，但是针对经济增长与通胀发展的悲观预期，这远不是一个有安全保障的估值水平。

　　《理财周报》：你认为美国及海外市场目前的估值如何？何时见底？

　　许荣：H股已逼近12倍市盈率的估值水平，虽然历史上有过更低水平的单位数目估值水平。S&P500也是类似的估值水平，考虑到美国在技术创新方面的巨大积累，我们想，等到数月后待次贷逐步稳定后，海外市场将有很大的投资吸引力。

　　★反弹

　　●“在快速跌破4000点整数点位后，会孕育较大反弹。”

　　●“我们看好房地产，农业也可以。”

　　●“但如果经济增长与通胀发展趋向不利，无一行业能幸免。”

　　《理财周报》：你如何看待19日上调准备金率的消息使市场反弹的现象？

　　许荣：按目前市场投资情绪，在技术点位获得反弹支持的可能性逐步降低，则市场大幅反弹契机可能是出台类似于前次的加息调整或准备金率调整。因为这暗示了短期内不会有进一步的更严厉措施，或者说对经济增长与控制通胀之间的政策取舍仍然未定，尚未有方向性的变化。市场将与政府一起寄希望于能够在观望拖延中、在维持经济增长与控制通胀之间取得平衡。这样，目前的整体市场估值体系尚能维持。

　　《理财周报》：后市还有没有机会反弹？有哪些投资机会？

　　许荣：在快速跌破4000点整数点位后，会孕育较大反弹。市场如果大幅反弹，我们看好房地产，农业也可以。近期我们先后调研了万科、招商、金地，房地产的月度销售数量及价格正在稳定并趋好，中端需求获得支持，大型企业能够保证资金来源。

　　当然，如果经济增长与通胀向不利情景悲观预期发展，则无一行业能够幸免。如同我们在2008年度策略报告中所认为的，相比2006、2007年两年，基于宏观经济判断的资产配置在2008年将会更为重要。