林彤彤：研究 信心 坚忍是成功投资之母

　　有人做过一项统计，目前在一线从事投资管理工作的400来名基金经理中，基金管理年限不足1年的约占1/3，任职年限在2年以内的超过1半，有2/3的基金经理管理基金的时间在3年以内。

　　这其中，按照国外成熟市场的衡量标准，经历过一轮完整牛熊周期的基金经理，业内大概不会超过20人。“现役”(目前管理基金)且基金管理年限达到9年以上的，估计两个手的指头就数过来了。

　　2008年春天的一个下午，记者与这珍贵的“十分之一”相遇——汇丰晋信副首席投资官林彤彤。一个从1999年就开始担任基金经理，并且至今仍然现役的行业“老兵”。

　　用他同事的话来说，林彤彤的从业年限和中国基金业(规范后)的发展年限一样长。

　　⊙本报记者 周宏

　　第一代基金人

　　作为中国第一代基金从业人员，林彤彤的入行过程颇有些机缘巧合。

　　1998年，还在复旦就读工商管理硕士的林彤彤，恰好碰上了业内第一批5家基金管理公司之一——华安基金正在筹备。作为新生事物，当时基金管理公司的吸引力远不如证券公司，但林彤彤却看到了基金业在中国的良好发展前景，于是对投研兴趣颇浓的他便毛遂自荐，进入了华安基金筹备组。

　　历经了辛苦的筹备工作之后，华安基金成立。林彤彤顺利地成为华安基金研究发展部的首批6个研究员之一。在当时的基金公司中，如此规模的研究团队并不多见。

　　据说，当时华安基金的研究在业内颇有些口碑。一个原因是，公司很早就树立了从基本面出发的投资理念，研究员形成了在外“跑”公司做调研的风气。这个如今不算特别的做法，在当时坐庄风气盛行的市场中，属于少数。但它确实是正确的方向，也锻炼了一批人才。

　　1999年，基金公司获得了发行第二只封闭式基金的机会。具有研究背景的林彤彤被提为基金经理，正式开始管理基金投资，由此开始了他的基金经理投资生涯。此时，恰恰是上一轮牛市的起点阶段。

　　从1999年到2006年，A股市场经历了由牛转熊再由熊转牛的不同市场阶段。林彤彤分别担任了基金安信、基金安久、基金安顺、基金安瑞的基金经理，此期间所管理的基金每年在同类型基金排名中都名列前茅，并曾获得晨星年度最佳大规模封闭式基金经理奖。

　　2006年，林彤彤进入汇丰晋信基金公司担任副首席投资官，同时管理了其后发行的汇丰晋信龙腾股票基金至今，基金管理生涯已超过9年。

　　回忆这段时间，林彤彤认为，有两个“选择”很重要。一个是1997年，他放弃了银行的稳定工作，考上了复旦的工商管理硕士，为未来的职业选择和发展打下良好的基础；另一个则是之后的加盟基金公司并且出任基金经理，跨入了投资行业。这两个时点的选择，形成了他现在的事业轨迹。其重要性，就如同市场关键时期的投资决策一样。

　　以成长抵御波动

　　A股市场近两年的波动可以说是史无前例。前两年“火箭升空”式的暴涨，再到最近几个月“高台跳水”式的直线下跌，其市场波动幅度之大，热点变化之快，投资情绪之多变，不仅让散户目瞪口呆，即便是一些机构投资者也时常有“看不懂”的感叹。

　　林彤彤对这种情况显然已经习以为常，安之若素。当然他也认为这两年的市场和过去10年的股市相比呈现出不同的特点，最明显的变化就在于股市真的成了宏观经济的晴雨表，投资者从未象现在这样关心GDP、CPI等宏观经济指标，而宏观经济发展状况、财政政策和货币政策也从未像今天对股市带来如此直接的影响，这也说明中国的证券市场以及中国的投资者正逐步走向成熟。

　　林彤彤认为，对股市投资来说，面对市场情绪的波动是必然经历的过程。当市场走好时候，场内人士普遍会很乐观，给某个行业很高的估值。而当市场情绪不佳时，则可能对同样的行业“百般挑剔”，这恰恰是市场波动规律的一个体现。

　　比如，最近的银行股，市场的判断从持续乐观一下子转变到无论业绩好坏都可成为看空理由，这样近乎“变脸”的态度转变非常鲜明。而这个过程和2004年前后市场对于周期类股的态度非常接近。

　　林彤彤认为，面对市场波动，投资者可以有各自的应对化解之道。但是市场波动本身无法避免。“股票不是实业资产，实业资产价格低到一定程度，会激发消费需求。而股票作为虚拟产品，非理性价格可能保持相当长的一段时间。香港市场上，航空股曾经长期以低于资产净值的价格交易，就是一个证明。”

　　而他的应对方法就是尽量寻找“有确定性增长的公司”，以确定的业绩增长来抵御市场波动的风险。

　　“市场的波动很难把握，但是，一些上市公司的未来发展还是有可能通过深入调研加以把握的。如果一家公司目前的估值是可接受的，经历了2~3年的快速增长后，这个公司的估值还会大幅下降。即便市场估值水平有大幅调整，这样的投资依然是安全的。”

　　选股“三部曲”

　　“而这种投资方法的成功关键是三条。第一是研究，第二是信心，第三是坚忍的态度。”林彤彤认为。

　　这其中研究是基本，投资的信心来源于研究深度。基金经理的经验，心态，化解压力的能力也很重要。作为基金经理要有足够的坚持和承受能力，维持自己的风格，并为投资人创造最大的回报。

　　当然，对于这种注重成长、长期投资的投资理念而言，精选个股的能力是这种方法能否表现良好的关键。巴非特曾有名言：“时间是好公司的朋友，但却是差公司最大的敌人”。

　　那么挑选长期投资标的有何方法呢？

　　林彤彤透露，精选股票的挑选总体上是三部曲：

　　第一方面是判断行业发展前景。看这个行业未来3~5年能否有看得到的增长。有中长期成长前景的行业里，跑出好公司的股票概率更大。

　　第二方面是管理层的判断。林彤彤认为，除非是垄断性行业。否则任何行业，管理层的表现都是很重要的。而这中间也非常考验研究团队的专业水平和调研能力。包括，辨别真伪信息的能力。

　　第三方面则是公司层面的一些优势，这些优势能够使得公司能避免市场的残酷竞争，同时保持持续成长的能力。比如技术优势、营销优势、品牌优势等等。

　　以他长期投资的某化肥上市公司为例。首先，中国对这个行业产品的需求非常大，国内供应短缺，产品进口依赖度很大，国家肯定要扶持国内生产。另外，公司所在地又是该产品少数几个产区。其三，公司国内竞争对手很少，市场需求很高。这样才能得出公司持续增长前景很明确的结论。

　　而一旦找到这样的投资机会，它的投资回报也必然丰厚。同样上述那家公司，在过去6年中，年年都有超越市场的良好表现，累计下来的股价涨幅超过10倍。完全抵御了同期市场波动的考验。

　　主题投资时代

　　林彤彤判断，在经历了过去两年A股市场以经济高速增长背景下的“业绩增长”为主要投资线索之后， 2008-2009年的市场热点很可能让位于“主题轮动”。2008年初的一波农业股行情，个中“主题投资”的意味就很浓。

　　从国外市场的历史上看，各类主题事件驱动所产生的投资机会往往具备更大的估值弹性和想象空间，因此比较容易在整体处于较高估值水平的市场之中引发进一步的价值重估。

　　在2008年，他预计将主要有如下几类主题投资机会：

　　升值主题：2008-2009年人民币升值预期将会延续。汇率升值可以导致贸易品行业与非贸易品行业相对价格的变化，由此带来非贸易品行业价格和利润的显著上升。根据研究，人民币贸易加权汇率越高，下游行业(或非贸易品行业)的利润份额越高。

　　内需主题：受益于中国经济的强劲增长，以及内地居民财富的大幅增长，预计国内消费将继续升温，尤其在通货膨胀水平较高时期，部分具有价格转移能力的品牌消费品更是会有相对突出的表现。

　　节能环保主题：来自环保，成本的压力将导致部分具备显著规模优势和技术优势的行业在2008年出现加速重组，这也将带来显著的投资机会。包括化工，水泥，焦炭等行业，以节能环保为契机，以大型央企为主的行业整合已经拉开帷幕。

　　奥运主题:2008年奥运会将成为中国企业走向世界的一次展示大会，品牌消费品企业将是本次奥运会的最大长期受益者，而酒店旅游航空等企业则有望短期受益奥运会所带来的暴发性盈利增长机会。

　　另外，包括资产注入主题、创业板主题、股指期货主题也可能在相关主题事件条件成熟时有所表现。

　　“展望2008年，由于宏观经济面临国内高通货膨胀和外部经济不确定性的双重影响，上市公司盈利增长速度以及较高的估值水平将面临较大的挑战，因此主题投资机会可能会贯穿全年。” 林彤彤最后如此总结。